A tão aguardada reunião de Jackson Hole foi realizada esta semana sob o tema “Reavaliação das Restrições Econômicas e Políticas”. Dado que os presidentes anteriores do Fed lançaram repetidamente importantes sinais de política monetária na conferência, o mercado está ansioso pelo discurso de abertura de Powell, concentrando-se em sua posição sobre a inflação e dicas sobre o caminho de subseqüentes aumentos das taxas de juros. Com a recente postura coletiva de funcionários do Fed e o risco de que a inflação possa voltar a crescer em agosto, acreditamos que Powell indicará que a queda da inflação ainda não formou uma tendência, reiteramos que a magnitude da alta das taxas em setembro depende dos dados e cimenta a determinação do Fed em aumentar as taxas.
Desde a reunião de julho, os funcionários do Fed têm sido, de modo geral, beligerantes em sua postura, mas a extensão do aumento das taxas em setembro ainda depende dos dados (Tabela 2).
As autoridades em geral expressaram abertura para uma caminhada de 75bp, e o oficial dovish Daley reiterou repetidamente que “uma caminhada de 50bp ou 75bp em setembro é razoável”, mas enfatizou que “a magnitude da caminhada dependerá dos dados”, sendo os dados sobre inflação e emprego divulgados antes da reunião de setembro particularmente críticos. Os dados de emprego serão particularmente cruciais. As autoridades disseram que, apesar dos sinais de desaceleração da demanda, seriam necessárias mais reduções na demanda para manter a inflação baixa.
Quanto à taxa de juros final, vários funcionários indicaram uma taxa final de 3,75-4% em 2022, portanto, parece provável que a taxa final de 3,4% da reunião de junho seja aumentada ainda mais em setembro.
Em nossa opinião, uma alta de 75bp em setembro é altamente provável por duas razões principais.
Um deles é que nossos modelos mostram um risco de uma nova coleta no núcleo do CPI em agosto. Nosso modelo prevê que o IPC central suba para 6,3% em agosto (comparado a 5,9% em julho), em linha com a previsão do Cleveland Fed (Gráfico 1). A desaceleração da dinâmica inflacionária ainda não se confirmou nos últimos meses, com o ritmo da queda do IPC central continuando a diminuir, e em julho permaneceu inalterado em relação a junho. A queda anterior do IPC central pode ser revertida em agosto, impulsionada pelos bens centrais e aluguéis de casas. E o CPI central do ano voltou a cair para 5% tem um desafio, o Fed precisa aumentar ainda mais as taxas de juros para conter a demanda.
Em segundo lugar, a economia dos EUA continua forte, com os dados do PIB e do emprego sendo revisados mais para cima. na frente do PIB, o crescimento real do PIB foi revisado para cima em 0,3% no segundo trimestre, enquanto pode se recuperar para 1,6% no terceiro trimestre (previsão da Atlanta Fed), e esperamos que ele aumente ainda mais para cerca de 2% no quarto trimestre (Gráfico 2). Os investimentos em equipamentos comerciais permaneceram sólidos, aliviando os temores do mercado em relação a uma recessão. Está claro nas declarações dos funcionários do Fed que embora reconheçam o risco crescente de recessão, eles não acreditam que a economia dos EUA cairá em recessão em 2022, dando ao Fed um “tiro no braço” para aumentar significativamente as taxas de juros. A revisão anual da estimativa inicial do Bureau of Labor Statistics dos EUA mostra que a economia americana criou mais 460000 empregos nos 12 meses até março do que o estimado anteriormente. A taxa de desemprego de 3,5% em julho está em um nível baixo de décadas, e pela declaração do Governador Evans do Fed de Chicago, infere-se que o Fed pode aceitar um aumento da taxa de desemprego para 4,25%, deixando espaço para o Fed aumentar significativamente as taxas de juros.
Esta reunião anuncia uma mudança marcante na forma como as expectativas políticas do Fed são guiadas. A julgar pelo desempenho econômico e de mercado após a reunião de julho, não há dúvida de que a gestão das expectativas do Fed falhou. Diante da inflação, que tem sido rara desde a década de 1980, o modelo de orientação das expectativas dos últimos 20 anos é inaplicável, e uma frase na reunião de julho que poderia retardar as subidas de taxas no futuro faria com que uma subida de 75bp fosse inútil – financeira Em vez disso, as condições se tornaram mais rigorosas de volta aos níveis de junho, com a principal “contribuição” vindo do rally nos mercados de ações e o estreitamento dos spreads de crédito (Gráfico 3 – Gráfico 4).
É provável que o Fed siga a liderança do BCE e abandone gradualmente a orientação futura sobre as taxas de juros. Isto implica um aumento sistemático dos pivots de volatilidade tanto no mercado acionário quanto no mercado obrigacionista. Para o mercado de títulos, o nível atual de volatilidade implícita já está em um nível elevado, basicamente comparável ao dos anos 80 e 90, com o rendimento dos títulos norte-americanos a 10 anos oscilando significativamente mais e acima de 3% tornando-se a norma (Figura 5). Para o mercado acionário, devido à interpretação anterior do mercado das expectativas de política, a volatilidade atual está claramente em um nível mais baixo, no contexto das expectativas do Federal Reserve para orientar o caminho para a mudança, a volatilidade do mercado acionário aumenta, o mercado acionário continua a se ajustar é um evento provável (Figura 6).
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