Perspectivas
A divergência de políticas entre a China e os EUA se intensifica à medida que a China corta as taxas de juros para estabilizar o setor imobiliário e o Fed se aperta para controlar a inflação. O banco central da China cortou a LPR assimetricamente, com o objetivo de estabilizar o setor imobiliário; a reunião de Jackson Hole Fed insiste em apertar para o controle da inflação, sendo esperado um aumento da taxa de 75bp em setembro para aquecer. O dólar está a uma alta de quase 20 anos, e o risco do yuan cair abaixo de 6,87 e quebrar 7 subiu consideravelmente.
Sob a crise econômica e a divergência política entre a China e os EUA, é melhor “proteger os bens imóveis” ou “proteger a taxa de câmbio”? Acreditamos que, atualmente, proteger os bens imóveis é proteger a taxa de câmbio. Se as vendas de imóveis não se recuperarem significativamente nos “Nove Dourados e Dez de Prata”, a taxa de câmbio do RMB pode quebrar 7 já em setembro.
Neste relatório, dividimos o nível da taxa de câmbio RMB em dois componentes principais: o “benchmark” representado pelo índice do dólar + o prêmio. O primeiro está intimamente ligado às mudanças no índice do USD, enquanto o segundo é o resultado de choques periódicos de eventos e do próprio ambiente de mercado do RMB.
As principais influências sobre o “benchmark” do dólar são a Reserva Federal e a prosperidade das economias globais não americanas.
Do lado do Fed, o mercado ainda está subestimando o caminho futuro da subida das taxas de juros e acreditamos que esta expectativa será revista em setembro, apoiando um dólar mais forte.
A lógica do sentimento econômico global (especialmente não americano) pode ser mais importante do que a política do Fed: usamos a China e a Europa como substitutos das economias globais não americanas. Quando as economias chinesa e européia estão ambas em um caminho descendente, o que significa que as economias globais não americanas estão em declínio, o índice do dólar tende a se valorizar; enquanto que quando as economias chinesa e européia se estabilizam e se recuperam, o índice do dólar tende a se depreciar.
O ponto de inflexão para a economia chinesa este ano está intimamente ligado à propriedade, enquanto a Europa está limitada pelo fornecimento de energia e pelos preços. Acreditamos que o cenário econômico no segundo semestre do ano é mais provável de mudar de uma tendência de queda tanto na China quanto na Europa para um padrão de estabilização na China e uma fraqueza contínua na Europa, combinado com a resistência do Fed no caminho para o aperto, ao contrário dos últimos 20 anos, o índice do dólar americano permanecerá relativamente forte, sendo provável que o ponto de virada seja no início do próximo ano, após o inverno.
Além da “referência” do dólar, há uma série de fatores específicos da economia chinesa e do RMB que afetarão a elasticidade da taxa de câmbio, fazendo com que ela se desvie da “norma” do dólar. Por exemplo, o comércio exterior, o diferencial de taxas de juros entre os EUA e a China e as intervenções políticas podem ser categorizados como tal e são referidos coletivamente como “fatores de prêmio”. Outro fator que vem ganhando força desde a epidemia é a segurança e as propriedades de diversificação da RMB.
Com o dólar americano permanecendo relativamente forte, a chave para quebrar 7 depende da corrida entre “propriedade” e “exportação”. Entre os fatores “premium” do RMB, o comércio exterior e as exportações líquidas têm o maior impacto, com o ponto de inflexão para as exportações líquidas se deteriorando provavelmente no quarto trimestre até o início do próximo ano e permanecendo um apoio importante para o RMB até então, enquanto os atuais riscos patrimoniais e epidêmicos estão dificultando seriamente a capacidade do RMB de alavancar seus atributos regionais de cobertura e diversificação. Embora o spread EUA-China esteja invertido, o impacto sobre a taxa de câmbio por trás dele não é claro – os fundos do mercado de títulos estão fluindo para fora, mas os fundos de ações provavelmente fluirão para dentro das expectativas de uma economia em melhoria.
A menos que as vendas de imóveis e a alavancagem residencial precisem melhorar até o quarto trimestre, o RMB poderá quebrar 7 em setembro, no mínimo, sob pressão de um fortalecimento do USD. É provável que a taxa de câmbio RMB quebre 7 em setembro, na melhor das hipóteses.
Riscos: a perda do dólar americano como núcleo do sistema monetário internacional se acelerará e o “benchmark” do dólar na estrutura de análise do RMB não será mais aplicável; se a economia chinesa puder rapidamente desproprietar-se e encontrar outros motores para a estabilização econômica, a análise acima e as escolhas de propriedade para taxa de câmbio não serão mais aplicáveis; se a Europa puder obter rapidamente outras fontes de Se a Europa conseguir obter outras fontes de energia para compensar o déficit o mais rápido possível, a recuperação econômica acelerada no início do próximo ano poderá levar a uma rápida valorização do dólar.
