A prioridade do Fed é manter a inflação sob controle, e uma economia e emprego mais fracos são custos necessários: Powell fez um discurso sucinto de oito minutos no Fórum de Política Econômica realizado em JacksonHole, dizendo sem rodeios que o Fed continuará apertando até que o objetivo de estabilidade de preços seja alcançado, o que na verdade é uma correção para a declaração anterior sobre o nível das taxas de juros alcançando a neutralidade, o que confundiu o mercado Esta é na verdade uma correção da afirmação anterior sobre o nível das taxas de juros alcançando a neutralidade, o que confundiu o mercado. Powell disse sem rodeios que o problema central da inflação atual é o desequilíbrio entre oferta e demanda, e que tudo o que o Fed pode fazer é atingir a demanda agregada através da política monetária para trazer a oferta e a demanda de volta ao equilíbrio.
Os principais pontos do discurso mostram que o aperto permanecerá até que a inflação volte a cair significativamente: Powell disse que o crescimento econômico abaixo da tendência (abaixo da tendência econômica) permanecerá por algum tempo, a situação no mercado de trabalho será moderada, as famílias e as empresas sentirão alguma dor, mas se o controle da inflação falhar, a dor será maior. A economia ainda tem algum impulso e a taxa de crescimento caiu em julho, mas não o suficiente para mostrar uma tendência decrescente da inflação; resta saber quais são os dados econômicos disponíveis. A história adverte contra a flexibilização prematura da política monetária, esperando-se que a taxa de fundos federais esteja um pouco abaixo de 4% no final de 2023. Enquanto isso, a referência da Powell ao aperto do Volcker pode estar preparando o terreno para não sofrer cortes nas tarifas
As interpretações anteriores que favoreceram a moderação da Federação caíram em grande parte por terra: as principais razões para a formação de expectativas anteriores de uma reviravolta antecipada da Federação podem ser quatro: (1) a declaração da reunião de julho do FOMC mencionou que “à medida que a política monetária se torna mais restritiva, pode ser apropriado diminuir o ritmo de aumentos futuros das taxas para avaliar o impacto sobre a economia e a inflação”. (2) Powell disse, após o aumento da taxa FOMC em julho, que a taxa de fundos federais havia atingido um nível teórico neutro. (3) Dados econômicos fracos foram divulgados intensamente em torno da reunião de julho do FOMC, com o PMI preliminar em declínio, o investimento imobiliário e as vendas enfraquecendo significativamente, e o PIB preliminar do segundo trimestre contraindo 0,9% no dia seguinte à reunião do FOMC. (4) O IPC americano para julho divulgado em 10 de agosto recuou 0,6% em relação ao ano anterior para 8,5% e o IPC central manteve-se em 5,9% sem subir, ambos abaixo das expectativas. Entretanto, combinados com o discurso de Powell em JacksonHole e as novas informações, estes pontos não são mais sustentáveis e o aperto permanecerá forte para atingir a demanda agregada, a menos que a inflação continue caindo para além das expectativas.
O mercado revisou para cima suas expectativas para o ritmo de aumento das taxas e o valor final das taxas de juros, mantendo-se atento aos dados sobre inflação e emprego: como a orientação para o futuro foi suspensa, a ênfase do Fed na trajetória de aumentos futuros das taxas permanece flexível e não é um dado adquirido que a inflação permanecerá apertada se cair mais rapidamente, mas não é aconselhável esperar uma flexibilização do ambiente financeiro dos EUA antes que a inflação seja claramente menor. Após a reunião, o valor final das expectativas de taxas de juros de mercado subiu 25bps e as expectativas de um aumento de 75bps na reunião de setembro do FOMC também foram significativamente elevadas. Ainda há um CPI e dados da folha de pagamento não agrícola da reunião de setembro, a tendência pode mudar o equilíbrio entre 50bps e 75bps, acreditamos que após o lançamento da especulação de dados a faixa de aumento da taxa Fed é mais apropriada, mas de acordo com a atitude de “excesso de consumo” do Fed, a probabilidade de 75bps é maior.
Os dados econômicos atuais não mostram um enfraquecimento da rigidez inflacionária, mas a probabilidade de recessão é ainda maior: os dados refletem que o investimento imobiliário sensível à taxa de juros está diminuindo como esperado, mas levará tempo para ser transmitido aos preços e aluguéis das casas e não alivia imediatamente a pressão inflacionária; o PMI de manufatura e não manufatura continua a enfraquecer, a não manufatura pode ser impulsionada pela tendência de queda no setor imobiliário e não pode ser totalmente atribuída ao declínio nos serviços; dados PCE foi ligeiramente mais fraco do que o esperado e estruturalmente não inesperado, sem uma desaceleração significativa na cadeia de crescimento do componente de serviços e um movimento contínuo de aumento dos custos de moradia. Os dados de crédito ao consumidor, ainda não muito fracos, e o maior patrimônio líquido das famílias com rácios de endividamento mais baixos poderiam ainda apoiar a alavancagem no setor residencial, o que também não é propício a uma flexibilização inflacionária. Em resumo, os dados sugerem que a probabilidade de os EUA deslizar para a recessão ainda está aumentando, mas a demanda agregada não é menos resiliente apoiada pelo consumo e não há evidências que apóiem um enfraquecimento da inflação por enquanto, portanto, o que Powell disse em seu discurso sobre a economia é verdade e há razões para continuar apertando no momento.
O dólar americano permanece elevado no curto prazo e ainda há oportunidades para os títulos americanos: o esperado lado positivo de condições financeiras mais apertadas sobrepostas com fundamentos econômicos piores na Europa significa que o dólar forte continuará a se manter por algum tempo. Não se espera que as expectativas de aumento das taxas aumentem muito no valor final, e ainda há oportunidades para os títulos americanos diante das crescentes probabilidades de recessão, mas a liquidez interbancária dos EUA precisa ser cautelosa em relação a uma espiral descendente como a do Fed, e em resposta a isso o Tesouro americano está considerando comprar de volta os Treasuries para aliviar as pressões de liquidez. A incerteza nas ações dos EUA é alta, com o super otimismo anterior significando que o mercado pode não estar precificando adequadamente o risco da taxa de juros, as expectativas de uma queda nos lucros corporativos durante a crise econômica ainda podem atingir as avaliações, e os prêmios de risco também devem permanecer em uma trajetória descendente.
