Evento.
Em 26 de agosto, o Presidente da Reserva Federal, Powell, fez um discurso sobre “Política Monetária e Estabilidade de Preços” na Conferência Jackson Hole, enfocando a alta inflação ao longo de todo o evento.
Pontos-chave.
Powell tomou uma posição séria sobre a inflação na Conferência Global dos Banqueiros Centrais na sexta-feira, observando que a estabilidade dos preços é uma pedra angular da economia. Powell mencionou que uma recuo de um mês na inflação não era suficiente para mostrar que o problema da inflação estava fundamentalmente resolvido. Ele argumentou que a inflação atual era o resultado da forte demanda e da oferta restrita; que a situação atual da inflação era ligeiramente melhor do que nos anos 70 e que o Fed havia aberto uma política contracionista antes da era Walker; e que a economia atual estava de fato desacelerando, mas o mercado de trabalho era extremamente forte. Ele espera trazer a inflação de volta ao nível da meta de 2% a longo prazo. Neste discurso, Powell mencionou apenas a responsabilidade do banco central pela inflação, argumentando que o banco central pode e tem a capacidade de controlar o nível de inflação. Isto mostra que entre as duas principais metas de emprego e inflação, o foco agora está inteiramente voltado para esta última.
A probabilidade de um aumento da taxa de 75bp em setembro aumentou ligeiramente. O mercado futuro está atualmente com uma probabilidade de 50% de 75bp, com 50% a 25bp. Mencionamos em nossa revisão anterior dos dados do NFP que a inflação de julho caiu além das expectativas e o NFP mais forte do que o esperado forneceu a melhor combinação de dados no início de agosto, deixando o Fed muito livre entre 50 e 75 em sua decisão de aumentar as taxas em setembro. Em seu discurso de sexta-feira, Powell estava aberto a um aumento de 75bp em setembro, embora ao mesmo tempo sugerisse que a magnitude do aumento dependesse extremamente dos dados subseqüentes. Suas palavras exatas foram “na reunião de julho aumentamos as tarifas em 75bp pela segunda vez e, como eu disse na ocasião, outra subida incomum poderia ser apropriada também na próxima reunião”. Powell acredita que a situação favorável atual é que as expectativas de inflação a longo prazo são mais estáveis. Será pior quando as expectativas de longo prazo do público passarem de estável para alta normalidade, como aconteceu nos anos 70. Powell espera que, aumentando as taxas de juros, ele possa desempenhar um papel de arrefecimento na demanda para que ela possa corresponder à capacidade atual de fornecimento, e ele acredita que expectativas estáveis de inflação a longo prazo são particularmente importantes para a economia. Uma política monetária restritiva significa que a taxa da política é mais alta do que o nível atual. Powell acredita que a atual taxa política de 2,25 a 2,5% entrou na faixa de taxas neutras de longo prazo, mas que são necessários novos aumentos de taxas para controlar ainda mais a inflação. De seu discurso, pode ser visto que a taxa de juros do nível atual para cima é chamada de taxa de política “restritiva”. A fim de controlar a inflação, a taxa restritiva permanecerá no nível restritivo por um período de tempo.
A diferença entre o discurso de Powell e as expectativas do mercado é que é claro que as taxas de juros não serão cortadas tão cedo, e não no intervalo de um aumento de taxas em setembro. Anteriormente, o mercado espera que, se houver uma recessão econômica em 2023, o Fed cortará as taxas de juros em breve. Ao mesmo tempo, o foco do mercado na ata da reunião de julho do FOMC é “num futuro próximo, diminuirá o ritmo do aumento das taxas de juros”. E na sexta-feira Powell deixou claro que permaneceria em uma faixa de juros restritiva por algum tempo, mesmo que a economia parecesse um pouco abaixo da tendência de crescimento a longo prazo ou o mercado de trabalho caísse ligeiramente, até que se confirme que o problema da inflação está completamente resolvido. A necessidade de manter as taxas de juros altas por um período de tempo, a fim de evitar que a inflação se repita, é precisamente a lição aprendida com as iterações da Federação entre a flexibilização e o aperto nos anos 70. Temos constantemente mencionado que, dada a evolução da teoria econômica e da estrutura da política monetária, o atual ciclo de inflação está mais próximo de uma versão rápida dos anos 70. O mercado não estava suficientemente consciente da seriedade do Fed em relação à inflação e estava excessivamente otimista em relação a um corte nas taxas no próximo ano. Esta lacuna de expectativa fez com que o mercado de ações mergulhasse.
Um ponto de risco potencial no atual ciclo de alta das taxas é que o Fed ainda vê uma meta de longo prazo de 2% para a inflação, o que pode tornar a política monetária muito apertada no final do ciclo de alta. Temos enfatizado o papel da propriedade na atual epidemia para elevar o pivô da inflação. Isto tem sido particularmente evidente desde 2021, esperando-se que a propriedade tenha um impacto de 50bp na elevação do pivô de inflação, ou seja, um nível neutro de inflação central de cerca de 2,3-2,5% a partir de 1,8% na última década.
Acreditamos que, em combinação com a queda contínua do petróleo bruto e dos salários por hora não-gerenciais e o resfriamento dos imóveis, podemos basicamente julgar que a atual rodada de inflação atingiu o pico, mas pode se repetir durante o inverno. Dado que os preços futuros do petróleo bruto caíram para os níveis de fevereiro em agosto e os preços médios da gasolina nos EUA caíram de volta aos níveis do início de março, espera-se que a inflação volte a se acelerar em agosto. O atual efeito de difusão inflacionária está entrando em sua extremidade traseira. A queda anual dos preços da gasolina compensou o aumento dos subcomponentes de alimentação e acomodação, tendo o transporte e os serviços continuado a cair durante 2 meses. Combinado com o recente desempenho imobiliário, os aluguéis caíram ligeiramente em algumas áreas populares e o rápido aumento no subcomponente residencial, que responde por mais de 40% do IPC central, está em grande parte se aproximando do fim. Os preços da energia são um determinante da inflação, e com a crise energética européia ainda não levantada durante o inverno, a inflação pode ser recorrente no quarto trimestre. A atual rodada de inflação se afastou da tendência de crescimento do petróleo bruto pela primeira vez desde os anos 90, e levará mais tempo para cair de forma efetiva. A economia real cairá inevitavelmente em recessão contra o cenário de alta inflação, mas acreditamos que será apenas uma recessão leve.
Nos mercados de capitais, manter o teto da taxa de juros de dez títulos nos EUA de 3,5~3,75%, as ações americanas são neutras no longo prazo, esperando pelo ponto baixo. O ciclo de aumento das taxas do Fed não terminou, mantendo o limite superior de 3,5~3,75% para as dez taxas de títulos dos EUA. Após o discurso de Powell, as taxas de juros de curto prazo subiram ligeiramente, e após as flutuações intra-diárias nos dez títulos dos EUA, o preço de fechamento foi próximo a isso antes do discurso de Powell, indicando uma dupla consideração entre a recessão futura do mercado e o recuo dos preços. Nas ações americanas, o aumento anterior das ações americanas foi mantido como um rally sazonal e neutro a longo prazo. Temos mantido os estoques dos EUA neutros até o final do ciclo de alta das taxas, esperando por uma baixa. No curto prazo, como o Fed não escolheu 100bp em julho, o mercado tem uma lacuna de expectativa e espera uma desaceleração nas altas tardias das taxas, juntamente com um relatório justo de ganhos do segundo trimestre, portanto, o rally trimestral de curto prazo é razoável. a combinação dos melhores dados da folha de pagamento não agrícola superesperada de julho e da inflação superesperada sugere uma diminuição quase total no ritmo das altas tardias das taxas e ganhos adicionais nas ações dos EUA. E o discurso de sexta-feira da Powell quebrou as expectativas do mercado sobre o aumento e o ritmo de corte de tarifas do Fed. Além disso, o Banco Central Europeu tem funcionários para apoiar o aumento das taxas européias de 75bp, ações dos EUA mergulhadas.
Dicas de risco: a inflação no exterior voltou menos do que o esperado, recessão econômica no exterior, crise energética de inverno.
