Visão principal
O crédito de agosto de 2022 aumentou mais ano a ano à medida que o crescimento do M2 continuou a aumentar e o crescimento das finanças sociais enfraqueceu, com os dois formando novamente uma divergência. Acreditamos que o aumento anual do crédito em agosto foi influenciado principalmente pela orientação política, mas a demanda real de crédito não foi significativamente reparada, especialmente no caso da região de Sichuan e Chongqing as restrições de fornecimento de energia elétrica a altas temperaturas afetaram parte da demanda real de crédito, a velocidade de reparo da demanda de crédito futura ainda será lenta, os principais fatores de impacto são o evento de suspensão do empréstimo imobiliário e o ritmo de recuperação da fabricação. O impacto da epidemia e dos eventos de risco imobiliário, a disposição dos residentes para consumir e a disposição das empresas para investir continua lenta, e a disposição para poupar aumenta, e a taxa de crescimento dos depósitos bancários continua a aumentar desde setembro do ano passado, enquanto a taxa de crescimento dos empréstimos continua a cair, e os bancos aumentam a alocação de produtos do mercado de capitais. Acreditamos que existe atualmente uma vontade dos bancos de fornecer crédito, especialmente no caso de um mercado de dívida lotado e de rendimentos de alocação de ativos já fracos, os bancos têm uma forte vontade de aumentar os empréstimos corporativos de médio e longo prazo e os empréstimos hipotecários para melhorar a lucratividade. Portanto, o cerne da atual flexibilização do crédito e a direção futura depende principalmente da demanda de crédito, que deve ser seguida por um pequeno reparo, e a divergência dos dados atuais também será atenuada.
Quanto ao mercado de ações, espera-se que o mercado de ações A apresente características estruturais e esteja em alta na cadeia de consumo de viagens representada pelos aeroportos, hotéis de viagem, restaurantes e duty-free. Além disso, a nova cadeia de crescimento estável de fabricação está em alta na fabricação de cadeias complementares fortes (semicondutor e máquina mãe de máquinas-ferramenta) e “nova energia +”. Em renda fixa, o rendimento dos títulos do governo a 10 anos deve oscilar entre 2,6% e 2,8%.
O crédito aumentou em 1,25 trilhões em agosto, aumentando mais ano a ano e com uma estrutura melhor
O crédito aumentou em 1,25 trilhões de yuan em agosto, comparado com 1,36 trilhões de yuan e 1,5 trilhões de yuan esperados pelo consenso dos ventos e nós, respectivamente. O banco central orientou ativamente os bancos para aumentar a entrada de crédito e melhorar a estrutura de crédito, com as taxas de juros das letras subindo bruscamente e a “correria de letras” dos bancos nos dois primeiros meses do ano diminuindo significativamente, o que ecoou a queda das letras no balanço e o aumento dos empréstimos corporativos e de curto prazo de médio e longo prazo em agosto: os empréstimos corporativos de médio e longo prazo aumentaram 735,3 bilhões de yuans em agosto, um aumento de 213,8 bilhões de yuans em relação ao ano anterior. A maior contribuição anual foi feita por empréstimos corporativos de curto prazo, que caíram 12,1 bilhões de yuans, mas caíram 102,8 bilhões de yuans, em contraste com um aumento de 159,1 bilhões de yuans no financiamento de contas, que foi de 122,2 bilhões de yuans a menos em relação ao ano anterior. A estrutura de crédito também melhorou, já que o aumento dos empréstimos de médio e longo prazo representou 84% e 59% do aumento dos empréstimos corporativos e dos empréstimos globais, respectivamente. Em termos de direção do investimento, acreditamos que os grandes projetos de infra-estrutura ainda são a direção principal, especialmente em agosto, quando o fundo de investimento em infra-estrutura de 300 bilhões de apólices bancárias completou sua colocação e os empréstimos de apoio terão uma sucessão, além disso, fabricação, verde, tecnologia e outros campos são direções importantes.
Também sugerimos que o aumento anual do crédito de agosto é influenciado principalmente pela orientação política, a demanda real de crédito não foi significativamente reparada, especialmente na região de Sichuan e Chongqing, onde as restrições de alta temperatura impactaram parte da demanda real de crédito, a velocidade de reparo da demanda de crédito futura ainda será lenta, os principais fatores de impacto são os eventos de suspensão de empréstimos imobiliários e o ritmo de recuperação da produção, em geral, considerando os fundamentos econômicos do terceiro e quarto trimestres do ano passado para baixo Em geral, dado que os fundamentos econômicos entraram em uma espiral descendente no terceiro e quarto trimestres do ano passado, espera-se que o crédito aumente ano a ano nos próximos meses deste ano.
Em agosto, os empréstimos de médio e longo prazo aos residentes aumentaram 265,8 bilhões de yuan, 160,1 bilhões de yuan menos que no mês anterior, em comparação com o mês anterior, a magnitude do aumento anual foi reduzida; os empréstimos de curto prazo aos residentes aumentaram 192,2 bilhões de yuan, 42,6 bilhões de yuan mais que no ano anterior, o comportamento do consumidor dos residentes tende a se estabilizar. Os empréstimos não bancários de agosto diminuíram 42,5 bilhões de yuan, basicamente em linha com a sazonalidade.
O financiamento social de agosto acrescentou 2,43 trilhões de yuans, menos que o mesmo período do ano passado, principalmente de títulos do governo, títulos corporativos. A escala de financiamento social de agosto aumentou em 2,43 trilhões de yuans, as expectativas do consenso dos ventos e nosso valor previsto de 2,04 trilhões e 2,25 trilhões, respectivamente, nossa previsão está mais próxima. O financiamento social de agosto foi inferior ao mesmo período do ano passado em cerca de 559,3 bilhões de yuans, a taxa de crescimento caiu 0,2 pontos percentuais para 10,5%.
Estruturalmente, o aumento ano-a-ano veio de: os títulos do governo aumentaram em 304,5 bilhões de yuan, um aumento ano-a-ano de 669,3 bilhões de yuan; os títulos corporativos aumentaram em 114,8 bilhões de yuan, um aumento ano-a-ano de 350,1 bilhões de yuan, os títulos corporativos ainda são afetados por eventos de risco imobiliário, o desempenho é lento; o financiamento de ações aumentou em 125,1 bilhões de yuan, um pequeno aumento ano-a-ano de 22,7 bilhões de yuan; os empréstimos de RMB de calibre social + empréstimos em moeda estrangeira aumentaram em um total de 1,25 trilhões O aumento total em empréstimos RMB + empréstimos em moeda estrangeira foi de 1,25 trilhões de yuans, uma diminuição de 58,6 bilhões de yuans em relação ao ano anterior.
O aumento ano a ano dos itens são: contas não descontadas aumentaram 348,5 bilhões de yuan, um aumento de 335,8 bilhões de yuan em relação ao ano anterior, o fraco processo de reparo econômico sobreposto com uma redução significativa no desconto de contas no final do mês significou que a escala de contas extrapatrimoniais melhorou significativamente; os empréstimos confiados aumentaram 175,5 bilhões de yuan e diminuíram 47,2 bilhões de yuan respectivamente, um aumento de 157,8 bilhões de yuan e uma diminuição de 89 bilhões de yuan em relação ao ano anterior, ambas contribuições positivas em relação ao ano anterior, regras de empréstimos confiados Lançados no início de 2018, 20182019 para os empréstimos comissionados de volta à pressão do maior período, desde 2020, os dados tendem a estabilizar, neste mês, um aumento significativo significa que o mercado continua em direção à padronização; 2022 a regulamentação do financiamento fiduciário continua, sua escala líquida de financiamento continuará negativa, o montante total continua a suprimir, mas, em comparação com o ano passado, esta tendência estará de acordo com nossas expectativas.
O M2 continua a refletir ascendentemente a transferência de depósitos fiscais para residentes, depósitos corporativos e um certo grau de assoreamento do capital no final de agosto, o crescimento do M2 continuou a aumentar 0,2 pontos percentuais para 12,2%, continuou a registrar recordes, além de se beneficiar da estabilidade de crédito, o núcleo pelo ritmo de receitas e despesas fiscais: depósitos fiscais não são contados no M2, até agora este ano, instituições financeiras estatais específicas e instituições franqueadas para pagar lucros para aumentar os recursos financeiros disponíveis para o Tesouro para manter a estabilidade O efeito combinado destes dois fatores levou a uma maior migração de depósitos fiscais para residentes e depósitos corporativos do que nos anos anteriores, com depósitos fiscais aumentando RMB 735,2 bilhões de janeiro a agosto deste ano, ou RMB 977,9 bilhões a menos em relação ao ano anterior, enquanto residentes e depósitos corporativos aumentaram RMB 10,82 trilhões e RMB 5,22 trilhões, respectivamente, ou RMB 4,4 trilhões e RMB 3,7 No único mês de agosto, os depósitos fiscais aumentaram em RMB 429,6 bilhões a menos, enquanto os depósitos residenciais e corporativos aumentaram em RMB 494,8 e 394,3 bilhões, respectivamente. Ao mesmo tempo, nem os lucros pagos por instituições específicas nem os abatimentos fiscais retidos para apoiar a economia real afetaram as finanças sociais, que é a principal razão da divergência entre o crescimento do M2 e as finanças sociais neste ano.
Mas o que gostaríamos de enfatizar mais é que o cerne da flexibilização do crédito é a falta de demanda de crédito. Perturbada pela epidemia e pelos eventos de risco imobiliário, a disposição dos residentes para consumir e a disposição das empresas para investir continuou lenta, e a disposição para poupar aumentou, enquanto a disposição dos residentes para contrair empréstimos para comprar casas e a disposição das empresas para contrair empréstimos para expandir seus gastos de capital foi mais fraca, e a taxa de crescimento dos depósitos bancários continuou a subir desde setembro do ano passado, enquanto a taxa de crescimento dos empréstimos continuou caindo, e no final de agosto deste ano, a taxa de crescimento dos depósitos subiu de um mínimo de 8,3% em agosto do ano passado para 11,3%, um aumento de 3 pontos percentuais. Durante o mesmo período, o crescimento dos empréstimos caiu de 12,1% para 10,9%, uma queda de 1,2 pontos percentuais. O aumento dos depósitos, mas a fraca demanda de crédito levou a um aumento significativo das alocações de títulos e ações no lado do ativo dos bancos, com os dados do balanço de crédito bancário mostrando que, de agosto de 2021 a julho de 2022, a taxa de crescimento dos investimentos em títulos bancários subiu de 9% para 17,9%, os títulos negociáveis e os investimentos subiram de 5,1% para A taxa de crescimento das ações e outros investimentos subiu de -4% para 1,3%, com um certo grau de agrupamento de capital nos mercados de capitais sendo a principal razão para a flexibilização da liquidez e a continuidade dos baixos rendimentos do mercado de títulos. No segundo trimestre de 2022, o índice de demanda de empréstimos caiu 13,9 pontos percentuais em relação ao mesmo período do ano passado, com os setores industrial, de infra-estrutura, atacadista e varejista e imobiliário caindo 9, 6,6, 8,3 e 6,6 pontos percentuais, respectivamente, e o índice de demanda de empréstimos para pequenas, médias e grandes empresas caindo 11,3, 8,1 e 7,7 pontos percentuais, respectivamente, com maior pressão sobre as pequenas empresas.
Portanto, acreditamos que existe atualmente uma vontade dos bancos de fornecer crédito, especialmente no caso de um mercado de dívida lotado e de rendimentos de alocação de ativos já fracos, os bancos têm uma vontade mais forte de aumentar os empréstimos corporativos de médio e longo prazo e os empréstimos hipotecários para melhorar a lucratividade, portanto, o cerne da atual flexibilização do crédito e a direção futura depende principalmente da demanda de crédito. Esperamos que o investimento em manufatura e investimento em infra-estrutura continuem a funcionar de forma constante, continuará a ser o investimento principal de crédito, o setor imobiliário sob a perspectiva de manter os empréstimos hipotecários estáveis, espera-se que o banco central ainda tenha a probabilidade de continuar a reduzir o LPR de 5 anos, apenas a demanda correspondente à liberação de empréstimos hipotecários residenciais será uma importante transportadora de crédito amplo, e continuaremos a acompanhar de perto a tendência de dados de vendas de alta freqüência para imóveis, dados de emissão líquida de uma semana do mercado de títulos de crédito, em resumo, esperamos A demanda de crédito será um pequeno reparo durante o ano, e a divergência de dados atuais também será aliviada.
A taxa de crescimento do M1 continuou a cair 0,6 pontos percentuais para 6,1% no final de agosto em comparação com o valor anterior, principalmente devido às vendas de propriedades ainda lentas e aos fundamentos econômicos ainda fracos. Por um lado, a epidemia atingiu as cidades de quarto e quinto escalão e o setor real de pequeno e médio porte, o que levou a um declínio na disposição das entidades de poupar e a um aumento na demanda por dinheiro, enquanto, por outro lado, o retorno dos trabalhadores migrantes às suas cidades de origem também levou a um aumento na caixa, resultando em uma maior taxa de crescimento de M0.
Espera-se que o tom da flexibilização do crédito continue, e a liquidez a curto prazo pode continuar a ser facilitada
Acreditamos que a política monetária atual ainda é para estabilizar o crescimento e preservar o emprego como objetivo principal, mantendo um tom de política estável e ligeiramente frouxo, o núcleo ainda está na flexibilização do crédito. Para liquidez de curto prazo, acreditamos que, do ponto de vista da manutenção da estabilidade, a liquidez de curto prazo permanecerá solta, mas também sugerimos que o banco central também está mais preocupado com preços, balança de pagamentos e questões de estabilidade financeira, se os dados de vendas de imóveis se recuperarem, enquanto os preços sobem acentuadamente, a balança de pagamentos enfrenta o risco de desequilíbrio ou a alavancagem do mercado de capitais continua a aumentar, será um momento importante para observar o banco central apertar a liquidez de curto prazo. Para o desempenho das principais classes de ativos, mercado acionário, esperamos que o mercado acionário apresente características estruturais, no caso da continuação dos testes normalizados de ácido nucléico, ainda em alta na cadeia de consumo de viagens representada pelos aeroportos, hotéis de viagem, restaurantes e duty-free. Além disso, a nova cadeia de crescimento estável de fabricação está em alta na fabricação de cadeias complementares fortes (semicondutor e máquina mãe de máquinas-ferramenta) e “nova energia +”. Em termos de renda fixa, espera-se que o mercado permaneça incerto sobre os fundamentos e a tendência de crédito amplo, e o rendimento do Tesouro a 10 anos deverá oscilar entre 2,6% e 2,8%.
Dicas de risco
A epidemia se agrava além das expectativas e os riscos no setor imobiliário continuam a arrastar a demanda de crédito, o que tornará as operações de política monetária mais difíceis se combinadas com a pressão sobre o balanço de pagamentos e o aumento da importância da estabilidade financeira.
