Evento: Em 15 de setembro de 2022, o Banco Central realizou operações MLF de 400 bilhões de yuans, com vencimento MLF de 600 bilhões de yuans este mês; a taxa de operação MLF foi de 2,75% este mês, em comparação com 2,75% no mês passado.
A, setembro A taxa de operação MLF permaneceu inalterada, principalmente em relação ao mês passado após o inesperado ajuste para baixo, o atual efeito político do período de observação; mais tarde focado na expansão efetiva da demanda macroeconômica agregada, a taxa de operação MLF há espaço para ajuste para baixo, o mais cedo possível em outubro, a situação de preços da China e a direção da taxa de câmbio RMB não constituirá um obstáculo substancial para o corte da taxa de juros política.
A taxa de juros da apólice caiu em agosto e a taxa MLF permaneceu inalterada em setembro, de acordo com as expectativas gerais do mercado. Por um lado, o recente processo de reparo econômico tem visto pequenas flutuações, mas há pouca urgência em cortar a taxa MLF continuamente. Dados históricos mostram que mesmo durante a fase de surtos repentinos da epidemia no início de 2020, as taxas de MLF não tiveram dois meses consecutivos de ajustes para baixo. Por outro lado, após o corte das taxas de juros em agosto, todos os tipos de taxas de juros de mercado geralmente caíram, e o regulador está trabalhando para desbloquear a cadeia de transmissão de dinheiro em massa para crédito em massa e observar o efeito da política, realizando um simpósio sobre a análise da situação monetária e de crédito de algumas instituições financeiras e outras formas. Ao mesmo tempo, no contexto da introdução contínua de políticas sucessivas para estabilizar o crescimento, o impacto do corte da taxa MLF de agosto nos indicadores macroeconômicos, tais como investimento e consumo, bem como no mercado imobiliário, ainda não foi mais observado.
Como você vê a direção futura da taxa MLF? Julgamos que existe a possibilidade de outro ajuste para baixo antes do final do ano. Em primeiro lugar, devido à óbvia pressão descendente sobre a economia global no segundo semestre do ano, é provável que o crescimento das exportações da China continue a flutuar no ritmo descendente que começou em agosto, e não podemos descartar a possibilidade de um crescimento anual negativo em meses individuais no quarto trimestre. Isto significa que a atração da demanda externa sobre o crescimento econômico provavelmente enfraquecerá em seguida, e a demanda interna precisa ser complementada a tempo. Ao mesmo tempo, o fator epidemia antes do final do ano também poderia continuar a criar um distúrbio para a reparação econômica da China. Portanto, a fim de evitar o enfraquecimento da demanda externa e o impacto da epidemia, é necessário continuar a introduzir iniciativas políticas faseadas como o aumento do consumo e a expansão dos investimentos para garantir que a economia esteja em uma faixa operacional razoável, e os cortes nas taxas de juros das políticas provavelmente serão uma das ferramentas políticas alternativas.
Em segundo lugar, a retração do mercado imobiliário tem sido uma linha principal de pressão descendente sobre a economia desde o segundo semestre do ano passado. Através da implementação de medidas tais como cortes nas taxas hipotecárias e relaxamento das políticas de controle, o mercado imobiliário tem mostrado recentemente sinais de queda, mas o ressalto ainda não é óbvio. Como resultado, a pressão atual sobre o investimento imobiliário e o consumo relacionado à habitação é alta, e o risco de crédito das empresas imobiliárias ainda está sendo exposto, e tem um impacto adverso sobre o investimento global e a confiança no consumo. Julgamos que, com o objetivo de promover o mercado imobiliário para recuperar o mais rápido possível e prevenir e controlar os riscos relacionados, as próximas cotações LPR de 5 anos continuarão a ser reduzidas; e além de orientar os bancos de cotações a comprimir as cotações LPR mais pontos através da redução dos custos de financiamento dos bancos, a redução direta da taxa MLF é o meio mais eficaz para reduzir as cotações LPR de 5 anos.
Finalmente, nem a situação dos preços na China nem as flutuações da taxa de câmbio RMB constituirão um obstáculo substancial a um corte da taxa de política. Influenciado principalmente pelo aumento dos preços da carne suína, é provável que o IPC aumente próximo a 3,0% em setembro e o pivô do IPC anual no segundo semestre do ano será mais alto do que no primeiro semestre. Entretanto, com um reparo mais moderado do consumidor, fornecimento adequado da grande maioria dos bens e serviços e uma perspectiva contínua de aumento do PPI, o risco de aumentos significativos de preços no próximo período é baixo, marcado por um CPI básico que permanecerá a um nível baixo de cerca de 1,0% ano a ano. Isto contrasta com a alta inflação nos EUA e Europa, e significa que a política monetária da China está bem posicionada para ser “orientada para mim”. o corte da taxa MLF em agosto mostrou que o banco central chinês é capaz de implementar cortes nas taxas de juros durante os rápidos aumentos de taxas do Fed.
Em termos da taxa de câmbio do RMB, o RMB está enfrentando uma “quebra de 7” em relação ao dólar devido ao recente aumento acentuado do índice do dólar. Mas as três principais cestas de índices de taxas de câmbio do RMB continuam a funcionar em um estado forte, o RMB contra o euro, o iene, a libra esterlina e outras moedas não americanas, e esta tendência não mudou após o corte das taxas de juros em agosto. Em outras palavras, a depreciação atual do RMB em relação ao dólar americano não é uma medida válida da força da taxa de câmbio do RMB. Além disso, com a perspectiva de um reparo contínuo da economia chinesa e a continuação de um superávit relativamente grande na balança de pagamentos, é difícil reunir efetivamente as expectativas de depreciação do RMB a curto prazo. Isto significa que há pouco risco de uma depreciação significativa do RMB fora de linha com a tendência do dólar, e também significa que mesmo que o RMB “quebre 7” em relação ao dólar, ele não representaria uma restrição material à flexibilidade da política monetária do banco central.
Em geral, após a epidemia de 2020, a política monetária da China tem sido consistente em não inundar, os preços permaneceram moderados e os fundamentos econômicos formaram um suporte estável para a taxa de câmbio do RMB. Como resultado, a política monetária está atualmente em condições de fazer mais esforços na direção da estabilização do crescimento, seja como uma ferramenta quantitativa ou de preços. A taxa de juros da MLF será ajustada para baixo antes do final do ano, possivelmente no mês de outubro, na melhor das hipóteses, a fim de valorizar o espaço para a política monetária e para levar em conta o equilíbrio das partes.
Em segundo lugar, o MLF foi renovado em setembro em volume reduzido, principalmente em relação às recentes taxas de juros de mercado significativamente mais baixas do que a taxa política, a demanda de mercado reduzida, mas também na liberação de evitar a flexibilização excessiva da liquidez do mercado, para orientar os bancos a aumentar o investimento de crédito nos sinais de política da economia real.
A MLF foi renovada em volume reduzido pelo segundo mês consecutivo em setembro, de acordo com as expectativas gerais do mercado. O pano de fundo é que a liquidez atual do mercado está em um nível significativamente abundante, com o rendimento médio dos depósitos interbancários a 1 ano dos bancos comerciais (taxa AAA) a 1,95% em agosto, 26 pontos base abaixo do mês anterior e significativamente inferior à taxa operacional MLF de 2,75% a 1 ano. Como resultado, não podemos descartar uma redução nas propostas MLF dos revendedores primários em setembro, o que, por sua vez, levará a uma redução nas renovações MLF. Em nosso julgamento, a renovação do saque do MLF em setembro também continua a liberar sinais de política para evitar a excessiva facilidade de liquidez do mercado, refrear a arbitragem ociosa de fundos e orientar os bancos a aumentar a alocação de crédito para a economia real.
Terceiro, é provável que a oferta de LPR de setembro permaneça inalterada; as recentes taxas de depósito bancário continuaram a cair, e a possibilidade de um ajuste separado para baixo da oferta LPR de 5 anos não pode ser descartada.
O fato de a taxa MLF permanecer inalterada em setembro significa que a base das cotações LPR para o mês não mudou. Juntamente com o fato de que as cotações LPR acabaram de sofrer um corte assimétrico em agosto, nós prevemos que a probabilidade de um corte sustentado nas cotações LPR em setembro é baixa. Se houver uma mudança além das expectativas, é provável que haja um corte separado de 15 pontos base em citações de LPR de 5 anos, impulsionado principalmente pelo recente declínio nos custos dos depósitos bancários.
Observamos um corte de 30 pontos base (0,3 pontos percentuais) na taxa de emissão de títulos de poupança em setembro, em comparação com março-abril. Como a taxa de emissão de títulos de poupança do Tesouro está amplamente ancorada às taxas de depósito, ela pode indicar, até certo ponto, que as taxas de depósito bancário tiveram uma magnitude de redução semelhante durante o mesmo período. De acordo com dados publicados pelo Banco Central, a taxa média ponderada de juros sobre novos depósitos incorridos pelos bancos em todo o país foi de aproximadamente 2,32% em junho deste ano, uma diminuição de 0,12 pontos percentuais em comparação com abril antes do estabelecimento do mecanismo de ajuste baseado no mercado para as taxas de depósito. A partir disso, deduzimos que a taxa média ponderada de juros sobre os depósitos sofreu outro ajuste para baixo de cerca de 0,18 pontos percentuais desde julho, impulsionada pelo novo mecanismo e pelos cortes nas taxas de juros das apólices. Considerando que os depósitos representam cerca de 70% do passivo total dos bancos, isto implica que o recente impulso descendente mais rápido nos custos marginais de passivo dos bancos provavelmente dará um ímpeto para que os bancos possam comprimir suas cotações LPR de 5 anos mais pontos em setembro. Vale mencionar que desde 15 de setembro, vários grandes bancos estatais voltaram a reduzir suas taxas de depósitos pessoais, incluindo 15 pontos base para depósitos a prazo de três anos e grandes certificados de depósito, sinalizando que a taxa média ponderada de depósito continuará a cair no período subseqüente. Combinando vários fatores, julgamos que ainda há espaço para um ajuste para baixo de cerca de 20-30 pontos base na oferta de 5 anos da LPR antes do final do ano.
