14 de setembro, empresas listadas Maxscend Microelectronics Company Limited(300782) um anúncio, mais uma vez o tópico de fundos públicos a serem levantados aos olhos do público. O anúncio mostra que o conhecido gestor de fundos do Noonan Fund Cai Song Song management do Noonan Growth Mix em 8 de setembro para manter Maxscend Microelectronics Company Limited(300782) 519500 ações, fazendo com que os produtos do fundo mantenham Maxscend Microelectronics Company Limited(300782) ações como porcentagem do capital social total excedeu a “linha de elevação”, atingindo 5,0065%.No caso de um único fundo, não é uma violação manter uma cota após a porcentagem da cota exceder a “linha de retenção”, desde que o contrato do fundo não seja violado e um anúncio seja feito dentro do tempo prescrito. De fato, de acordo com as políticas relevantes, a mesma empresa de fundos diferentes produtos de fundos combinou participações de uma única ação mais de 5% do capital social total, mas não publicam um anúncio de levantamento também se tornou a “prática” do setor. Com o fenômeno “drag more” do gestor do fundo, o mesmo gestor de fundos de diferentes produtos de fundos juntos detém uma única ação mais de 5% do capital social total do caso, quer a necessidade de levantar uma “área difusa”. O setor sugeriu que a eliminação da “área difusa” precisa ser clara nas disposições relevantes, levando em conta o impacto no mercado e nos estoques individuais e financiar as operações de produtos depois que as regras forem claras.Preocupações ocultas de liquidez Maxscend Microelectronics Company Limited(300782) lançou um anúncio de que o Noonan Growth Blend Fund administrado pela Cai Songsong aumentou suas participações em Maxscend Microelectronics Company Limited(300782) em um total de 519500 ações através de operações de licitação centralizada em 8 de setembro. Após o aumento, a Noonan Growth Mix detém um total de 26.722100 ações da Maxscend Microelectronics Company Limited(300782) , representando 5,0065% do capital social total da empresa.
Isto significa que a proporção de Maxscend Microelectronics Company Limited(300782) ações detidas pela Noonan Growth Mix em relação ao capital social total excedeu a “linha de elevação”. De acordo com o Artigo 63 da Lei de Valores Mobiliários, quando um investidor detém, ou detém conjuntamente através de acordo ou outro arranjo com outra pessoa, cinco por cento das ações emitidas com direito a voto de uma companhia listada através da negociação de valores mobiliários na bolsa de valores, ele deverá, dentro de três dias a partir da data de ocorrência de tal fato, fazer um relatório escrito à autoridade reguladora de valores mobiliários sob o Conselho de Estado e a bolsa de valores, notificar a companhia listada e fazer um anúncio, e dentro do período acima mencionado não negociará as ações da companhia listada. Dentro do período acima mencionado, nenhuma outra negociação das ações da companhia listada será permitida, exceto nas circunstâncias prescritas pela autoridade reguladora de valores mobiliários sob o Conselho de Estado. Tal conduta é comumente referida no mercado como uma “holding”.
Na indústria de fundos públicos, devido à regra “duplo 10” (ou seja, o valor de mercado de um fundo com a mesma ação não deve exceder 10% do valor patrimonial líquido do fundo; o valor de mercado de todos os fundos administrados pelo mesmo gestor de fundos com a mesma ação não deve exceder 10% do valor total de mercado da ação). A restrição de um único fundo com uma empresa de capital aberto é relativamente rara, e cada fundo tem restrições rígidas na relação de investimento do gestor do fundo.
“Os administradores de fundos de nossa empresa têm um mecanismo de relatório se comprarem uma ação individual que represente 4%, 7% e 10% de sua carteira, e é muito difícil responder por 10% de sua própria carteira. Se o fundo não for suficientemente grande, ele normalmente não comprará o tamanho do elevador”. Um grande líder de negócios de conformidade de uma empresa de fundos disse.
Para o levantamento, o controle de risco de conformidade de cada empresa do fundo é mais rigoroso. “As empresas do fundo estabeleceram algumas linhas de alerta com antecedência no projeto de seus sistemas comerciais. No caso de nossa empresa, 4% é uma linha de aviso prévio, e 4,99% é uma “linha vermelha” que proíbe a compra. Naturalmente, o sistema comercial como um todo também estabeleceu duas “linhas vermelhas” que todos os fundos da empresa não podem deter mais de 10% de seu valor total de mercado no mesmo estoque individual”. O chefe de negócios de conformidade de uma empresa de fundos de médio porte disse ao China Securities Journal.
O gerente do fundo Li Wei (um pseudônimo) também confirmou isto: “Por razões de liquidez, a linha de elevação de 5% é um pré-ajuste no sistema de controle de risco da empresa, geralmente mais de 4%, o departamento de controle de risco da empresa terá o sinal de alerta correspondente emitido, o gerente do fundo é difícil de romper esta linha vermelha de controle de risco, e não tentará rompê-la”.
A liquidez é de fato um único fundo que levanta o risco a ser levado em conta. Para a Noonan Growth Mix este fundo, ao final do segundo trimestre deste ano, o tamanho do fundo de 26,64 bilhões de yuans, ao final do segundo trimestre o fundo detém Maxscend Microelectronics Company Limited(300782) 19.331200 cotas, detendo as cotas representaram 9,8% da relação do valor patrimonial líquido do fundo atingiu 9,8%, este aumento em Maxscend Microelectronics Company Limited(300782) depois que o fundo detém Maxscend Microelectronics Company Limited(300782) cotas do final do segundo trimestre aumentou em 739,09 milhões de cotas. Com base no cálculo aproximado do valor de mercado de Maxscend Microelectronics Company Limited(300782) de US$50,9 bilhões em 8 de setembro, o valor de mercado de Maxscend Microelectronics Company Limited(300782) detido pelo fundo é próximo de US$2,6 bilhões, e a partir do fechamento do negócio em 16 de setembro, o valor de mercado de Maxscend Microelectronics Company Limited(300782) atingiu US$54,5 bilhões, se não vendido, o valor de mercado de Maxscend Microelectronics Company Limited(300782) detido pelo fundo ultrapassou US$2,7 bilhões, o que também significa que a relação de Maxscend Microelectronics Company Limited(300782) com o valor patrimonial líquido do fundo pode ter se aproximado de 10%.
Além disso, como fundo líquido, a cota total de subscrição do Noonan Growth Mix no segundo trimestre foi de 10.372 milhões e a cota total de resgate foi de 6.910 milhões. Se o fundo sofrer grandes resgates ou se o valor líquido cair, resultando em encolhimento de tamanho, o fundo detém Maxscend Microelectronics Company Limited(300782) estará em status super-limitado, o que trará algum risco de liquidez ao fundo.
Aparecem “áreas difusas”.Na verdade, antes do Noonan Growth Mix da Cai Songsong levantar o Maxscend Microelectronics Company Limited(300782) , não era raro que um único fundo levantasse um único estoque. 6980002 ações, representando 5,5397% do capital social total da empresa. Destes, o Galaxy Industry Preferred Equity Fund detinha 6600002 ações, representando 5,2381% do capital social total da empresa, enquanto o Galaxy Theme Strategy Equity Fund detinha 380000 ações, representando 0,3016% do capital social total da empresa. Naquela época, Beijing Philisense Technology Co.Ltd(300287) era apenas uma empresa relativamente pequena em termos de capitalização de mercado, e o valor de mercado da posição do fundo era de apenas cerca de 200 milhões de yuan.
Entretanto, em 2020, uma série de produtos de fundos administrados por um conhecido gestor de fundos da CB Schroder Fund detinha uma certa proporção de ações de mais de 5% do capital social total sem anúncio, mas desencadeou uma discussão acalorada no mercado. Na época, este ato era conhecido como “mascarado brand raising” no setor. A chamada “participação mascarada” se refere à situação em que diferentes produtos de fundos sob o mesmo gestor de fundos detêm juntos mais de 5% do capital social total de uma única ação. Diante de dúvidas, a CB Schroder Fund emitiu um anúncio dizendo: “Sempre aderimos ao propósito de uma operação legal, damos importância à divulgação de informações, cumprimos estritamente as obrigações de divulgação de informações e protegemos efetivamente os interesses dos investidores e esclarecemos que não há informações materiais que devam ser divulgadas, mas que não foram divulgadas por nossa empresa”.
Em janeiro de 2007, o Departamento de Supervisão de Fundos da CSRC esclareceu a divulgação de informações sobre mudanças nas participações de fundos públicos administrados por empresas administradoras de fundos: a escolha da empresa administradora de fundos é se deve divulgar as ações de uma empresa cotada em bolsa detidas por vários fundos públicos administrados por uma empresa administradora de fundos que tenham atingido 5% no total; dado que a gestão de fundos Dado que as empresas de gestão de fundos não têm a função de uma oferta pública de aquisição, elas são desencorajadas de fazer tal divulgação sob o atual ambiente de mercado. Ao mesmo tempo, é importante evitar que as empresas administradoras de fundos orientem o mercado para manipular ações através da divulgação de participações concentradas. Para que um fundo público sob a administração de uma empresa de gestão de fundos detenha um total de 5% das ações de uma empresa de capital aberto, ele precisa ser divulgado de acordo com a lei e deve estar em conformidade com os regulamentos relevantes sobre negociação a curto prazo.
Entretanto, como o ambiente de mercado mudou, a política aplicada em 2007 foi levada adiante até os dias atuais e houve um claro “embaçamento das linhas”. Tornou-se uma “prática” do setor para diferentes produtos de fundos da mesma empresa deter coletivamente mais de 5% do capital social total de uma única ação sem emitir um aviso de participação, mas o fenômeno dos administradores de fundos “arrastando mais de um” tem aumentado, com produtos administrados pelo mesmo administrador de fundos, por trás dos quais há O mesmo gestor de fundos administra o produto, por trás da existência da “ação concertada”, então a participação combinada de mais de 5% para levantar ou não o foco da controvérsia do mercado.
O Artigo 13(1) das Medidas para a Administração de Ofertas Públicas de Aquisição de Empresas Cotadas, conforme alterado em 2020, prevê que quando as ações nas quais um investidor e suas partes em concertação estão interessados atingirem 5% das ações emitidas de uma empresa cotada em bolsa de valores, um relatório sobre a mudança de interesse deverá ser preparado no prazo de três dias a partir da data de tal fato, um relatório escrito deverá ser apresentado ao CSRC e à bolsa de valores, a empresa cotada deverá ser notificada Dentro do período acima mencionado, nenhuma outra negociação das ações da empresa listada será permitida, exceto nas circunstâncias prescritas pela CSRC.
Do ponto de vista dos membros da indústria, vários produtos de fundos administrados pelo mesmo gestor de fundos constituem claramente “pessoas agindo em conjunto”. Um sócio de um grande escritório de advocacia disse: “De uma perspectiva de investimento, embora o gestor do fundo controle o investimento de cada fundo público sob sua gestão até certo ponto, deve-se observar que as decisões de investimento tomadas pelo gestor do fundo também estão vinculadas ao contrato do fundo, ao sistema de gestão interna da empresa do fundo e às resoluções do comitê de investimento. Mas em qualquer caso, os fundos públicos administrados pelo mesmo gestor de fundos estão sob o controle efetivo do gestor do fundo e da empresa do fundo, e não há muita controvérsia sobre o que constitui uma pessoa agindo em conjunto”.
Foco na lógica por trás da políticaUma vez que a composição da “ação concertada” não é muito controversa, isso significa que a mesma gestão de fundos de múltiplos produtos de fundos de participação combinada excede 5% do valor de mercado das ações deve ser levantada?
Um membro da indústria em Xangai salientou: “puramente do ponto de vista jurídico, foi considerado como uma holding mais razoável”. A lei de valores mobiliários é a lei básica do mercado de capitais, e é também a lei superior de todos os regulamentos relevantes, mesmo que a indústria de fundos públicos tenha suas próprias características especiais, na ausência de regulamentos claros no nível regulatório, também deve seguir a lei superior. A partir da atual ocorrência real do caso, produtos privados e produtos de conta especial têm os requisitos correspondentes para o levantamento, só os fundos públicos carecem desta peça, em justiça também está faltando”.
“Se for claro que tais casos precisam ser levantados, o mercado não aparecerá freqüentemente no futuro para levantar o anúncio, mas não o caso de uma oferta pública de aquisição para se tornar um fator de perturbação do preço da ação”. Os gerentes de fundos não deixam de se preocupar com isso.
Uma série de pessoas de dentro da lei acreditam que mesmo que constitua uma “ação concertada”, não é necessário levantar uma marca. Isto remete aos antecedentes da legislação e à lógica por trás da política de 2007 do SFC. Zou Ye, sócio da Plantation Law Firm, disse: “A intenção original da holding era limitar a transferência de controle de uma empresa listada, mas a regra do ‘duplo 10’ para fundos públicos restringe todos os fundos administrados por uma empresa de fundos a um máximo de 10% de uma empresa listada, de modo que não tem o efeito prático de uma oferta pública de aquisição. efeito prático. Além disso, do ponto de vista da intenção regulatória, os fundos públicos, em vez disso, perturbarão o mercado se eles freqüentemente detêm ações, para evitar que as empresas de fundos orientem o mercado através da divulgação de participações concentradas para manipulação de ações”.
O advogado da Jingtian & Gongcheng Law Firm Xu Weiyu disse: “O objetivo do elevador é se preocupar com a aquisição de uma empresa listada em bolsa, comprando constantemente ações, enquanto o fundo público é um puro investidor financeiro, a fim de obter renda de investimento, não buscará um assento no conselho de administração da empresa listada, nem buscará o controle da empresa listada, não há necessidade de se preocupar muito com isso”.
De fato, em abril de 2018, o Artigo 6 das Diretrizes Comerciais sobre a Divulgação de Informações sobre Aquisições e Alterações de Participações em Ações de Empresas Cotadas na Bolsa de Valores de Shenzhen (Draft for Public Comments) emitidas pela Bolsa de Valores de Shenzhen declarou que as participações na mesma empresa cotada em bolsa que um investidor possui através de diferentes contas de títulos e de diferentes formas que podem realmente dispor de direitos de voto, respectivamente, deveriam, em princípio, ser consolidadas e seguir os seguintes princípios de consolidação: através de fundos de private equity Na ausência de provas em contrário, as participações em empresas cotadas em bolsa, de propriedade de fundos de private equity, planos fiduciários, produtos de private equity administrados por QFII e RQFII, outros produtos de gestão de ativos, etc., serão calculados de acordo com o administrador ou fiduciário em base consolidada. Não há menção a fundos públicos.
Um membro da indústria em Xangai sugeriu que a eliminação da “área difusa” precisa ser esclarecida sobre as disposições relevantes, levando em conta o impacto das regras sobre o mercado e os estoques individuais e a operação dos produtos do fundo após esclarecimento.
