É provável que o Fed venha a apresentar sua terceira alta de 75bp do ano na reunião de setembro, o que também validará gradualmente nosso julgamento anterior de uma alta de mais de 4% para o ano. Há dois pontos-chave desta reunião.
Primeiro, o preço de mercado é razoável em termos da tendência da inflação? É provável que a inflação americana tenha dificuldades para retornar aos níveis alvo a médio e longo prazo, e a continuidade do alto nível de inflação após a reunião de junho fez com que o mercado reprecificasse o caminho da alta das taxas. Acreditamos que os preços de mercado em setembro são consistentes com um retorno a um IPC central de 4 até o final de 2023: os fundos federais futuros estão precificando em setembro em 75bp, seguidos de 50bp cada um em novembro e dezembro, e finalmente um aumento de 25bp em março de 2023 seguido de uma parada nas subidas de tarifas e o início dos cortes subseqüentes de tarifas.
Entretanto, dada a probabilidade de a inflação exceder novamente as expectativas, os riscos ascendentes para as taxas políticas superam os riscos descendentes. Estamos acompanhando de perto a mudança nos preços de mercado após a reunião de setembro. Se o mercado interpretar a atitude do Fed como falcatrua e os preços em novos aumentos de preços, ele também sinalizará uma mudança na visão do mercado sobre a inflação, ou seja, não mais acreditará que a inflação central voltará a 4 até o final de 2023.
A segunda é a mudança na orientação para a reunião de tarifas de setembro a partir de junho. Refletindo sua forte determinação em combater a inflação, espera-se que o Fed aumente ainda mais sua previsão para a taxa final de 2023 (ou para 4,25%).
E o presidente do Fed Jerome Powell provavelmente enfatizará em uma conferência de imprensa que as taxas de política provavelmente aumentarão ainda mais e permanecerão altas em 2023, mesmo que o crescimento abrande ainda mais. Uma combinação de comunicação em alta e conferência de imprensa para mostrar seu compromisso com a estabilidade de preços, em vez de acelerar ainda mais o ritmo de aumento das taxas para 100bp. Dado que o mercado em setembro previu no Fed começar a reduzir as taxas em 2023, uma nova revisão para cima das previsões do Fed para as taxas implica uma nova queda na probabilidade de uma reviravolta política no próximo ano.
Como tal, o diferencial esperado no caminho das taxas de juros em 2023 é provavelmente um dos mais importantes riscos potenciais para o mercado. O mercado continua mais desiludido com um corte significativo das taxas em 2023 diante de uma recessão, e dada a teimosia da inflação americana e o atraso na mudança da política monetária do Fed desde a epidemia (por exemplo, a insistência na teoria temporária da inflação em 2021), esperamos que este ajuste nas expectativas do mercado se torne gradualmente uma importante fonte de volatilidade do mercado no futuro.
Títulos americanos: os rendimentos podem ainda não ter atingido o pico. Mesmo sem o prêmio a prazo, o nível atual de rendimento dos títulos americanos a 10 anos ainda é baixo em comparação com esta “âncora da taxa de juros”.
USD: Força relativa continuada. Em relatórios anteriores, expusemos repetidamente nossa visão e lógica sobre o dólar americano. Há pelo menos três razões para apoiar a força relativa contínua do dólar americano: o reajuste do mercado à trajetória da política do Fed; a improbabilidade de que as economias chinesa e européia entrem juntas em uma recuperação econômica nos próximos seis meses; e o aumento contínuo do risco de recessão no exterior.
Ações dos EUA: entrando numa fase em que é melhor comprar ações do que manter “dinheiro”. Além do aumento das taxas de juros de mercado, que pressionará ainda mais os índices de P/E das ações americanas, do ponto de vista da alocação de ativos, os dividendos obtidos pela detenção de ações estão se tornando cada vez menos atraentes em comparação com os ativos em dinheiro no atual contexto de alta volatilidade, o que também significa que o ponto de inflexão para o mercado de ações ainda não chegou.
Riscos: Falha na vacinação devido à mutação do vírus COVID-19 e retorno ao bloqueio na economia dos EUA devido a um grande surto de casos confirmados; volatilidade dramática nos preços das commodities devido a uma situação descontrolada na Rússia e na Ucrânia
