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A reunião de setembro de 2022 do Fed aumentou as taxas em 75bps como esperado e a escala de afinação mensal foi expandida para US$95 bilhões a partir dos US$47,5 bilhões anteriores.
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O aumento da taxa do Fed estava de acordo com as expectativas do mercado, mas o desempenho do mercado permaneceu negativo após o anúncio do aumento da taxa. Isto se deve principalmente ao seguinte: por um lado, o Fed aumentou sua previsão de inflação para 20222024. De acordo com a previsão de pontos, o PCE para 2022 e 2023 é 5,4% e 2,8% respectivamente, 0,2 pontos percentuais acima da previsão de junho, enquanto o PCE central para 2022 e 2023 é 4,5% e 3,1% respectivamente, 0,2 pontos percentuais e 0,4 pontos percentuais acima da previsão de junho. O PCE central do Fed mais preocupado levará até 2025 para retornar à meta de 2,0%. Em segundo lugar, o aumento da taxa durante o ano é elevado. De acordo com a previsão do ponto plot, a maioria dos legisladores nas duas próximas reuniões apóia um aumento de 125 BP, o que significa que a taxa de fundos federais poderia ir para 4,25-4,5% até o final do ano, muito superior aos 3,5% previstos em junho. A parcela de pontos é apenas uma expectativa para o período atual e não representa a verdadeira direção da política futura, mas dissipa as expectativas de mercado a curto prazo que o Fed pode tornar acomodatícias. Em terceiro lugar, o discurso de Powell continuou o falcatrua da reunião do banco central global no final de agosto, reiterando mais uma vez que “o Fed fará tudo o que estiver ao seu alcance para reduzir a inflação central para o nível alvo de 2%”, argumentando que o nível atual das taxas de juros acaba de atingir a borda inferior do que pode se tornar um nível de aperto.
Acreditamos que esta reunião confirmou mais uma vez a falcatrua do Fed no controle da inflação e que há dois pontos possíveis para aperto futuro além das expectativas: o fim do aperto do Fed e o tempo para manter no final do aperto. O mercado atual espera que o Fed aumente as taxas de juros ao final de 4,5%-4,75%, mas se a inflação for pegajosa, isso não impede que o Fed aumente a taxa final para 5% ou até mais, bem como que a mantenha no extremo alto das taxas de juros por um período de tempo mais longo, em vez de se tornar rapidamente acomodatícia.
A economia pode fazer uma aterrissagem suave com aumentos das taxas de juros para controlar a inflação? Com uma trajetória agressiva de aumento de taxas, o Fed também reduziu suas previsões de crescimento econômico, com o crescimento real do PIB para 2022 revisto drasticamente para 0,2% a partir da previsão de junho de 1,7%, e as previsões econômicas para 20232024 também abaixo das taxas de crescimento potencial. Também no lançamento, Powell disse que a probabilidade de uma aterrissagem suave para a economia estava diminuindo. Acreditamos que a atual rodada de controle da inflação pode ter que vir ao custo de uma forte recuperação do desemprego. O IPC americano inclui alimentos, energia, bens essenciais e serviços essenciais. O impacto da subida das taxas de juros sobre os preços dos alimentos e da energia é pequeno, e a demanda por bens essenciais tornou-se fraca, com rigidez de preços no lado da oferta. O maior apoio à inflação vem do setor de serviços, que é pegajoso por causa do forte mercado de trabalho e do rápido aumento dos salários. O atual mercado de trabalho dos EUA ainda está com pouca oferta, com vagas de emprego e a população desempregada em torno de 2:1. O rápido aumento da taxa de juros precisa reduzir a demanda no mercado de trabalho, enquanto faz com que mais pessoas saiam do mercado de trabalho e retornem ao mercado de trabalho, o que significa uma recuperação na taxa de participação no trabalho e um aumento na taxa de desemprego, de modo que a demanda e a oferta do mercado de trabalho possa gradualmente igualar e aliviar a taxa de crescimento da inflação salarial do trabalho.
Qual é o impacto sobre o mercado de divisas?
E quanto à tendência futura do índice do dólar americano? Acreditamos que o índice do dólar americano permanecerá forte e não descartamos a possibilidade de um avanço de 115 no futuro. Por um lado, a inflação nos EUA atingiu basicamente o pico, mas o caminho de volta para baixo é longo e obstrutivo. Quando os dados da inflação excederem as expectativas, a incerteza do mercado sobre o fim do aperto do Fed e o tempo para manter o fim do aperto fermentará novamente, esta incerteza de apertar as expectativas fará com que o índice do dólar ainda permaneça forte. Em segundo lugar, a zona do euro, seja o crescimento econômico ou a política monetária estão atrasados em relação aos Estados Unidos, a zona do euro enfrenta a fragmentação interna e o duplo risco da crise energética, a dinâmica de alta do euro é insuficiente. Em terceiro lugar, com a aproximação das eleições americanas de meio-termo, a incerteza econômica e política global está aumentando para apoiar o dólar.
Quanto à taxa de câmbio RMB, acreditamos que a pressão de depreciação permanecerá, mas o ritmo irá gradualmente diminuir, com 7,2 provavelmente sendo um obstáculo importante. A pressão de depreciação sobre o RMB vem da força do dólar americano, da pressão descendente sobre as exportações futuras e da pressão sobre as saídas de capital da inversão profunda do spread de referência EUA-China.
Entretanto, também é importante ver que a taxa de câmbio do RMB enfrenta algum apoio: para uma, as empresas nacionais residentes têm ativos e passivos em moeda estrangeira mais robustos e não sofrerão desvalorização desordenada. Desde a rápida depreciação da taxa de câmbio do RMB em meados de agosto, o excedente da liquidação bancária e da venda de divisas subiu em vez de cair, indicando que os agentes do mercado estão liquidando divisas em um nível elevado em vez de perseguir uma queda. Em segundo lugar, as atuais autoridades políticas chinesas ainda têm meios suficientes para administrar a taxa de câmbio, e suas expectativas são administradas na esperança de que o RMB flutue suavemente em vez de se depreciar rapidamente. Na atual rodada de rápida depreciação do RMB, o banco central, por um lado, tomou medidas baseadas no mercado para diminuir a taxa de reserva necessária para depósitos em moeda estrangeira e, por outro lado, liberou sinais para o mundo exterior para manter a estabilidade, abrindo o preço médio no segundo dia mais baixo. a rápida depreciação do RMB desde meados de agosto foi em grande parte devido à força excessiva do índice do dólar americano, e a depreciação da taxa de câmbio do RMB em linha com a tendência ajudou a aliviar a pressão sobre o índice de câmbio do CFETS e, ao mesmo tempo, ajudou a abrir espaço para a flexibilização da política monetária na China. Desde a reforma da taxa de câmbio em 2015, a taxa de câmbio do RMB desvalorizou até 7,2. Precisamos prestar atenção se desta vez, se a taxa de câmbio do RMB cair abaixo de 7,2, haverá uma mudança nas expectativas do mercado de divisas.
Riscos: 1) A epidemia global da COVID-19 se aquece novamente; 2) A recuperação macroeconômica global é menor do que o esperado; 3) O ambiente geopolítico se torna mais volátil.
