Após a queda do iene abaixo de 145, o Ministério das Finanças e o Banco Central do Japão intervieram após 11 anos; após a queda do yuan abaixo de 7,15, o Banco Central da China revelou o sinal político mais forte para estabilizar a taxa de câmbio desde o surto, elevando a reserva de risco para negócios de vendas a prazo de divisas de 0% para 20% – uma ferramenta que só foi usada duas vezes na história ( Agosto de 2015 e agosto de 2018). Então a China e o Japão podem unir forças para inverter a maré das “guerras monetárias asiáticas”? O que significa esta rara mudança na política de divisas?
Acreditamos que, para reverter o atual dilema cambial global, será difícil contar apenas com o movimento ocasional dos governos chinês e japonês, e que a coordenação política entre os países é a chave.
Apesar de uma atitude política mais tolerante em relação à depreciação cambial, ainda é preciso ter cuidado com a maior volatilidade do mercado causada pela queda do RMB abaixo de uma importante barreira psicológica.
Para o mercado chinês, pelo menos a curto prazo, isto aliviará as preocupações do mercado com a resposta do banco central à desvalorização, acelerando o aperto da liquidez, o que é uma boa notícia para o mercado acionário no período que antecede a época festiva.
O que é a reserva de risco cambial? Qual é o impacto do aumento na taxa de câmbio? O aumento da reserva de risco cambial para negócios de vendas a termo aumenta essencialmente o custo operacional das compras de divisas a termo (compras em USD) para as empresas, reduzindo o montante de compras em USD no mercado de divisas a termo, o que, por sua vez, pode aliviar diretamente a pressão de depreciação sobre a taxa de câmbio RMB.
A partir das duas experiências anteriores, esta política teve um efeito direto sobre a oferta e a demanda relativa no mercado de divisas a prazo. Como mostrado, as compras a termo das empresas chinesas tendem a ser caracterizadas por “perseguir o lado bom e matar o lado ruim”, e elas tendem a aumentar suas compras de dólares americanos no mercado a termo quando o RMB está sob pressão para desvalorizar-se. O aumento oportuno do banco central na reserva de risco para compras cambiais a termo reduzirá diretamente a escala de compras a termo de dólares americanos pelas empresas, podendo até mesmo reverter diretamente o padrão relativo de oferta e demanda entre o dólar americano e o RMB no mercado a termo, transformando a exposição líquida de liquidação cambial de negativo (demanda por dólares americanos sobre RMB) para positivo (demanda por RMB sobre dólares americanos).
Portanto, o objetivo principal da política é espremer os elementos irracionais das transações de mercado em vez de reverter a tendência da taxa de câmbio. Após conter o comportamento “perseguidor” corporativo, a taxa de câmbio do RMB ainda terá que voltar ao preço normal de mercado, e o principal fator neste preço será a mudança no índice do USD, como declaramos em nossos relatórios anteriores, nossa estrutura lógica e nosso julgamento básico é que o ponto de inflexão para baixo do índice do USD pode não ser até o início do próximo ano, até lá o melhor cenário é O melhor cenário até então é que o dólar americano passe da valorização para a oscilação, tendo como pano de fundo a estabilização marginal na economia chinesa.
Neste contexto, a direção da depreciação do RMB permanece inalterada, de modo que ainda é necessário ter cuidado com a turbulência do mercado devido a uma queda abaixo de uma importante barreira psicológica – a magnitude do choque seria significativamente maior do que o impacto de uma quebra de 7.
As políticas do Banco da China e do Banco do Japão ajudaram, até certo ponto, a reduzir a força da especulação do mercado e facilitar o ritmo da depreciação, mas a verdadeira inversão do dilema cambial exigirá uma coordenação política global, mas desta vez pode ser difícil. Há dois tipos principais de coordenação de políticas: um é a intervenção cambial conjunta das principais economias, sendo um exemplo típico o famigerado Acordo Plaza de setembro de 1985, quando os EUA, Japão, Grã-Bretanha, França e Alemanha intervieram conjuntamente nas taxas de câmbio para ajudar a desvalorizar o índice do dólar; o segundo é a coordenação da política monetária pelas principais economias, principalmente a Reserva Federal desempenhando o papel de um banco central global Por exemplo, após o primeiro aumento de taxas em dezembro de 2015, o Fed começou a fasear nas pombas até dezembro de 2016, quando o segundo aumento de taxas ocorreu em meio a uma grande valorização do dólar e a uma pressão geral sobre as moedas não americanas de 2014 a 2015.
Este ano, no entanto, ambas as dimensões foram difíceis de conciliar. Por um lado, no contexto mais amplo, o ambiente internacional desde o conflito Rússia-Ucrânia tornou a coordenação política significativamente mais difícil; por outro lado, os bancos centrais na Europa e nos Estados Unidos, que têm se enredado na inflação e na energia, ainda têm a prioridade atual de administrar a inflação na China, e é difícil ver o Fed, que desconsiderou até mesmo o risco de sua própria recessão no curto prazo, virando a política em favor de problemas cambiais em outros países.
A turbulência no mercado de dívida dos EUA pode se tornar um canal importante para as economias não americanas recuarem em relação ao Fed este ano. Quando o Fed não quer tomar a iniciativa de funcionar como um banco central global, a economia e os mercados globais só podem recuar, e existem dois canais principais: primeiro, através da recessão das economias não americanas para arrastar a economia dos EUA, e assim forçar o Fed a ceder, mas este caminho tem um tempo maior para funcionar, e as próprias economias não americanas têm que suportar um custo econômico maior; segundo, através da redução das compras ou vendas da dívida americana, aumentando o mercado da dívida americana A segunda é aumentar a turbulência no mercado de dívida dos EUA, reduzindo as compras ou vendas da dívida americana, o que por sua vez afeta a liquidez nos EUA e força o Fed a ceder.
Este ano, tanto a China quanto o Japão deram grande importância à estabilidade da economia chinesa. Nem seguirá a política do Fed através do aperto, nem é provável que obrigue o Fed a ceder através de sua própria desaceleração econômica. Sob pressão cambial, as economias asiáticas, incluindo a China e o Japão, podem usar cada vez mais suas reservas estrangeiras para estabilizar o mercado cambial, e quando a venda de dólares e as compras de moeda local atingem um certo tamanho, a venda da dívida dos EUA para complementar a liquidez do dólar também pode ser uma escolha que tem que ser feita.
Além disso, levando em conta o atual ambiente internacional, as necessidades de segurança dos países para diversificar suas reservas estrangeiras, bem como a Europa no aperto da demanda de desaceleração da dívida dos EUA, a transmissão da pressão cambial para o mercado de dívida dos EUA pode se tornar um importante risco de mercado dentro deste ano até o início do próximo ano, o que também significa que a possibilidade de aumento do rendimento dos títulos americanos é muito alta. E, como visto nos últimos anos, a estabilidade do mercado de títulos dos EUA também entrará em cena como uma preocupação importante para a política monetária do Fed, por exemplo, em setembro de 2019 e março de 2022.
O que significa o movimento do banco central chinês? A questão da taxa de câmbio se resume à taxa de câmbio, e isto poderia ser um sinal mais claro do banco central para intervir novamente na taxa de câmbio. Anteriormente, no contexto de uma rápida desvalorização do yuan, o banco central reduziu sua renovação do MLF e não fez grande declaração sobre a taxa de câmbio, levantando preocupações do mercado de que o banco central poderia estabilizar a taxa de câmbio através de um aperto marginal da política monetária. E o banco central iniciou a ferramenta de reserva de risco cambial, sobreposta ao final do trimestre através do acordo de recompra invertido de 14 dias para aumentar a injeção de liquidez, pelo menos até certo ponto para aliviar o impacto desta preocupação para o mercado, especialmente para o mercado de ações (mercado de títulos devido ao aperto sazonal de liquidez no final do trimestre, bem como a estabilização da política de crescimento, este efeito pode não ser óbvio).
Riscos: A política monetária do exterior se aperta sob o recuo da demanda externa, a epidemia da China se alastrou além das expectativas do mercado. Uma recessão precoce nas economias estrangeiras e uma desaceleração nas exportações da China podem vir mais cedo. Epidemias repetidas e uma duração significativamente mais longa de prevenção e controle rigorosos.
