Evento: Em 26 de setembro, o Banco Central anunciou que, a fim de estabilizar as expectativas do mercado de câmbio e fortalecer a gestão macroprudencial, decidiu aumentar a taxa de reserva de risco cambial para negócios de vendas de câmbio a termo de 0 para 20% a partir de 28 de setembro de 2022.
As interpretações são as seguintes.
I. A recente depreciação do RMB em relação ao dólar americano é relativamente rápida, e este aumento na taxa de reserva de risco cambial para negócios de vendas a termo visa evitar a coleta excessiva de expectativas de curto prazo no mercado de câmbio e uma rápida depreciação da taxa de câmbio do RMB em relação à tendência do dólar americano, que é de natureza chuvosa.
O banco central aumentou a taxa de reserva para depósitos em moeda estrangeira em 5 de setembro, o que significa que o lado da política começou a liberar sinais para estabilizar a taxa de câmbio; desta vez, a política de controle tomou novamente medidas para aumentar a taxa de reserva de risco cambial para negócios de vendas a termo, visando aumentar o custo de compra de divisas estrangeiras a termo para clientes do banco. Desta vez, a política de regulamentação aumentou novamente a taxa de reserva de risco cambial para negócios de vendas a termo, com o objetivo de aumentar o custo de compra de divisas a termo para clientes bancários e evitar a coleta excessiva de expectativas de curto prazo no mercado de divisas. Considerando que a atual taxa de câmbio do RMB não se desvalorizou rapidamente em relação à tendência do dólar, este movimento é de natureza chuvosa e visa estabilizar ainda mais as expectativas no mercado de moedas.
Desde agosto, o índice do dólar americano subiu 5,5%, o RMB depreciou-se 5,2% em relação ao dólar americano, e os três principais índices de taxas de câmbio do RMB (CFETS\BIS\SDR) baixaram ligeiramente, com poucas mudanças. Isto significa que a atual rodada de depreciação do RMB em relação ao dólar americano é causada principalmente pelo índice do dólar americano, com uma óbvia natureza de depreciação passiva, e a taxa de depreciação é basicamente equivalente à taxa de valorização do dólar americano. Espera-se que a macroeconomia da China mantenha uma dinâmica ascendente estável no próximo período, e a balança de pagamentos continuará a apresentar um superávit relativamente grande. Isto significa que, de uma perspectiva econômica fundamental, o risco de uma rápida depreciação da taxa de câmbio do RMB em relação à tendência do dólar é baixo, e não será difícil estabilizar a taxa de câmbio – ou seja, manter a estabilidade básica dos três principais índices de taxa de câmbio do RMB – no próximo período.
Esperamos que no caso de flutuações anormais na taxa de câmbio RMB longe do índice do USD, o banco central possa, além de baixar a taxa de reserva de depósitos em moeda estrangeira e aumentar a taxa de reserva de risco cambial, tomar medidas como reiniciar o fator anticíclico, aumentar a escala da emissão de notas do banco central no mercado offshore e fortalecer a gestão de liquidez de capital internacional. Além das medidas políticas específicas acima, o regulador também pode fortalecer ainda mais a comunicação do mercado, orientar as expectativas do mercado e prevenir o “efeito de pastoreio” causado pelo comportamento pró-cíclico no mercado de divisas.
Em segundo lugar, o aumento da taxa de reserva de risco cambial para negócios de vendas a termo visa aumentar o atrito das flutuações da taxa de câmbio do RMB, enquanto a reversão da dinâmica da depreciação do RMB em relação ao USD não é um objetivo político.
Em nosso julgamento, o foco da estabilização da taxa de câmbio atual não é manter um ponto fixo que levaria a uma apreciação significativa do RMB seguindo o USD em relação a outras moedas, mas manter a estabilidade básica dos três principais índices de câmbio do RMB e estabilizar as expectativas no mercado de câmbio. Esta é uma resposta eficaz à situação atual, levando em conta o equilíbrio interno e externo. Isto significa que este aumento na taxa de reserva de risco cambial para negócios de vendas a termo não se destina a reverter a dinâmica da depreciação do RMB em relação ao USD, mas sim a aumentar moderadamente o atrito das flutuações cambiais e evitar a dinâmica da rápida depreciação do RMB, independentemente da tendência do USD.
Olhando para o futuro, no curto prazo, o dólar americano funcionará fortemente por algum tempo, influenciado pelas contínuas subidas acentuadas das taxas do Fed e por fatores geopolíticos que impulsionam a demanda por refúgio seguro. Isto significa que o RMB ainda terá uma dinâmica de depreciação passiva em relação ao dólar antes do final do ano, e não se pode descartar a possibilidade de mais depreciação para a faixa de 7,2 a 7,3 até o final do ano, mas isto não significa que o RMB esteja em uma fraqueza substancial, ou que os riscos cambiais estejam aquecendo, um sinal de que os três principais índices de taxa de câmbio do RMB permanecerão em grande parte estáveis. Isto também significa que uma depreciação do RMB em relação ao dólar no curto prazo não representará uma restrição importante para o ajuste flexível da política macro da China, e medidas de estabilização do crescimento serão introduzidas no devido tempo.
Finalmente, vale mencionar que a taxa de câmbio atual do dólar americano em relação às principais moedas é geralmente cerca de 20% acima do nível da tendência, e os últimos dados mostram que a proporção do déficit da conta corrente dos EUA em relação ao PIB no primeiro trimestre se situou no limiar de 5,0%. Isto significa que, fundamentalmente, está aumentando o ímpeto para que o dólar desça. Julgamos que se o Fed parar de aumentar as taxas de juros até o final do primeiro trimestre de 2023 e a situação geopolítica não estiver se movimentando em uma direção fugidia, é provável que o dólar americano tenha uma tendência descendente naquela época e a pressão sobre o RMB para desvalorizar-se em relação ao dólar americano diminuirá.
