Eventos.
A folha de pagamento trimestral não agrícola dos EUA aumentou 263k em setembro contra 250k esperados; a taxa de desemprego aumentou 3,5% contra 3,7% anteriormente. Taxa de participação da força de trabalho 62,3%, contra 62,4% anteriormente. Ganhos por hora 5% y/y vs. 5,2% anteriormente.
Observações chave.
O emprego superou os níveis pré-epidêmicos pela primeira vez. Os dados da folha de pagamento dos EUA não agrícolas têm estado acima das expectativas pelo quarto mês consecutivo, em meio à percepção contínua do mercado de trabalho que o mercado de trabalho está começando a enfraquecer. Com exceção do governo local, restaurantes e hotéis, e da mineração, todos os setores estavam em grande parte em seus níveis pré-epidêmicos ou acima deles. O novo emprego em setembro concentrou-se em restaurantes, saúde, serviços profissionais e empresariais, manufatura e construção civil, com poucas mudanças em outros setores. A relação entre novos empregos em restaurantes e empregos em escritórios domésticos indica que o impacto da epidemia na atividade de pessoal está diminuindo rapidamente. Os salários por hora continuam a cair ano a ano, mas precisam cair abaixo de 4% para serem apropriados. As folhas de pagamento não agrícolas sugerem que o impacto positivo da liberalização da epidemia na economia ainda está em curso, com um aumento significativo da taxa de desemprego nos EUA improvável no quarto trimestre e uma probabilidade reduzida de recessão durante o ano. As recessões subseqüentes serão mais moderadas e serão principalmente um arrasto da Europa. Combinado com os discursos dos funcionários do Fed na semana passada, uma subida de 75bp em novembro é um evento provável, com a taxa de política atingindo 4,6~4,8% no atual ciclo de caminhadas.
A estrutura demográfica do emprego permaneceu em grande parte inalterada. A taxa de participação da força de trabalho (62,3%) e a taxa de emprego (60,1%) permanecem inalteradas, ambas inferiores em 1,1 pontos percentuais às de fevereiro de 2020. A taxa de emprego tem oscilado entre 59 e 60,1% desde março de 2022, sem aumento do emprego não agrícola, equivalente à média de 2018. Como regra geral, a recuperação de ambos os valores, a taxa de emprego e a taxa de participação da força de trabalho, levará mais tempo. Analisando a pesquisa domiciliar, a população empregada (158936 milhões) excedeu pela primeira vez o pico em fevereiro de 2020 (158866 milhões). O número de desempregados caiu de 200000 para 5,8 milhões em setembro. O número de pessoas forçadas a trabalhar em tempo parcial devido ao ambiente econômico caiu em 306000 para 3,8 milhões, o primeiro declínio em quase três meses.
O impacto da pandemia acelerou, impulsionando o mercado de trabalho. Em setembro, 5,2% da população empregada se telecomutou, em comparação com 6,5% no mês anterior. O declínio se acelerou pelo segundo mês consecutivo após nenhuma mudança em junho e julho (7,1%). Além disso, o número de pessoas incapazes de trabalhar devido ao fechamento de empresas por seus empregadores como resultado da pandemia também acelerou em 500000 a 1,4 milhões. Entre aqueles que não fazem parte da força de trabalho, 452000 pessoas não conseguiram encontrar trabalho devido à pandemia, em comparação com 526000. Isto sugere que o impacto positivo da flexibilização dos controles pandêmicos sobre a retomada da atividade humana continua.
Por setor, o emprego não agrícola era amplo e a recuperação nos restaurantes continuou. O número de empregos em empresas não agrícolas foi 510000 superior ao de fevereiro de 2020, com os três principais novos setores sendo lazer e entretenimento (83.000), saúde (60.000) e serviços profissionais e empresariais (46.000). O lazer e entretenimento está concentrado no setor de alimentos e bebidas em 60.000, com o setor total ainda 6,7% abaixo de seu nível pré-epidêmico, enquanto o emprego na área da saúde voltou ao seu nível de fevereiro de 2020. Em outros setores, a fabricação continuou a crescer 22.000, principalmente no setor automotivo com 0,8 milhões, produtos metálicos com 0,6 milhões, eletrônicos com 0,3 milhões e impressão com 0,4 milhões; a construção civil cresceu 19.000, inalterado em relação ao mês de agosto anterior; e o comércio atacadista cresceu 11.000. Os serviços financeiros permaneceram praticamente inalterados, com queda de 0,8 milhões; armazenagem e transporte -0,8 milhões, com queda de 11.000 caminhões e transporte aéreo acima de 0,3 milhões. O emprego no varejo de roupas permaneceu lento para se recuperar, em 85% de seu nível pré-epidêmico. A lacuna com empregos pré-epidêmicos é principalmente em restaurantes e hotéis, com restaurantes respondendo pela maior parte da folha de pagamento não agrícola, com uma lacuna de 4,5% com empregos pré-epidêmicos, e uma taxa de recuperação semelhante àqueles que optaram por trabalhar em casa (5,2%). O emprego em hotéis é uma parcela menor da folha de pagamento não agrícola e se recuperou a um ritmo muito mais lento do que o esperado, a 81,5% dos níveis pré-epidêmicos.
As folhas de pagamento continuam a cair ano a ano, mas permanecem altas e precisarão cair abaixo de 4% antes de vermos uma redução nas pressões inflacionárias. Os salários por hora subiram 5%, continuando a cair da alta de fevereiro de 7,2%, mas ainda acima das altas observadas desde 1984. Dada a extensão da recuperação do PIB, a taxa de emprego e a taxa de crescimento da folha de pagamento, ainda há alguma margem para a recuperação do mercado de trabalho. Embora algumas empresas de tecnologia estejam tomando decisões prudentes, o impacto contínuo do levantamento dos controles de epidemias significa que é improvável que a taxa de desemprego dos EUA aumente significativamente no quarto trimestre e a probabilidade de uma recessão durante o ano seja reduzida. A recessão subseqüente é mais moderada e é principalmente um arrastão da Europa. A probabilidade de uma recessão na Europa é muito maior do que nos EUA no quarto trimestre.
Os dados da folha de pagamento não agrícola aumentaram ainda mais a probabilidade de um aumento de 75bp em novembro, mantendo o teto da dívida dos EUA de 3,75~4% e os estoques americanos neutros a longo prazo esperando por uma baixa. Na semana passada, os funcionários do Fed falaram todos de forma muito aguerrida, todos expressando a vontade do Fed de aumentar ainda mais as taxas e permanecerão em um nível elevado por algum tempo até que a inflação seja confirmada como fundamentalmente resolvida. Referindo-se à relação relativa entre PIB real, CPI e FFR em 2000 e 2006, o pico no final do atual ciclo de aumento da taxa pode chegar a cerca de 4,6~4,8% e permanecer lá por algum tempo. Por enquanto, mantemos o teto de 3,75-4% para as 10 obrigações americanas, e acreditamos que mesmo que a taxa de 10 obrigações americanas ultrapasse 4%, ela não ficará acima de 4% por muito tempo. Acreditamos que mesmo que a taxa de dez títulos dos EUA ultrapasse 4%, ela não ficará acima de 4% por muito tempo. Além disso, as ações dos EUA são neutras, esperando por uma baixa. O índice do dólar americano permanecerá forte até que a recessão européia se instale.
Riscos: recessão européia, crise energética européia no inverno
