Os três primeiros trimestres do ano foram excepcionalmente claros nas principais linhas macro fora da China
Olhando primeiro para os fundamentos, os motores da resiliência econômica da China estão nas exportações, infra-estrutura e investimento em manufatura, e os itens de perturbação que trazem macro volatilidade estão nos bens imóveis e no consumo. A principal linha macroeconômica no exterior é uma, os distúrbios geopolíticos que trazem uma grande inflação para o exterior.
Olhando para o lado da política, as opções de política da China estão em uma direção, mais fácil; as opções de política no exterior também estão quase em uma direção, apertando.
Nos três primeiros trimestres, vimos três combinações historicamente raras e extremas
(Ⅰ) A extrema inversão das orientações de política externa e chinesa, com a combinação de política interna frouxa e política externa apertada, acabou por desencadear a desvalorização da taxa de câmbio do RMB em agosto-setembro, e em certo ponto a taxa de câmbio do RMB ultrapassou o nível histórico de 7,2.
(II) Os setores econômicos eram extremamente divergentes, com a fabricação e os serviços imobiliários “com gelo” e o mapeamento dos mercados de capital em conjunto.
(III) Volatilidade econômica sem precedentes, com epidemias e bens imóveis provocando flutuações atípicas no ciclo econômico. Os padrões de flutuação do ciclo convencional não estão funcionando este ano.
Podemos ver mudanças importantes no quarto trimestre
No quarto trimestre, as linhas principais no exterior permanecem inalteradas. A Europa ainda enfrenta o problema da inflação energética ardente; os EUA ainda são resistentes em termos de gastos de consumo e resiliência econômica, e a Reserva Federal é estritamente beligerante em seu estilo e aperto monetário.
O que permanece inalterado no quarto trimestre é a política da China, a orientação contínua de flexibilização monetária e fiscal, bem como a política imobiliária esperada para aumentar ainda mais a flexibilização. A principal mudança no quarto trimestre é que os motoristas econômicos podem ver uma mudança. Manter os três primeiros trimestres das exportações, manufatura e investimentos em infra-estrutura deste ano, ou no quarto trimestre, o pivô ano-a-ano foi reduzido; no entanto, os três primeiros trimestres foram repetidamente inferiores ao esperado no setor imobiliário e no consumo, ou no final do ano, houve uma melhoria.
Uma combinação de fraqueza e melhoria marginal no setor, não se espera que o crescimento do PIB no quarto trimestre seja elevado. Entretanto, o mais importante no quarto trimestre é a mudança nos motores econômicos dos três primeiros trimestres, que por sua vez afetará profundamente as condições monetárias e financeiras (liquidez de muito ampla para ampla, crédito de contração para estabilização e liberação), e afetará ainda mais o desempenho do mercado de capitais.
Perspectivas de alocação de ativos para o quarto trimestre
Ativos no exterior: taxas de títulos dos EUA ainda em alta, índice do dólar americano em baixa e depois em alta. Os salários e a inflação central são altos e espera-se que o Fed mantenha um aperto aguerrido no quarto trimestre. Estamos otimistas que a economia dos EUA permanecerá resistente no quarto trimestre, apoiada pelo consumo, e que a taxa de títulos dos EUA a 10 anos provavelmente atingirá 4% durante o ano. A curto prazo, o índice do dólar americano tem um impulso de recuo devido à intervenção da UE no mercado de eletricidade e a um sentimento de baixa superlotado. Na dimensão de médio a longo prazo (do quarto trimestre deste ano ao primeiro trimestre do próximo ano), os fundamentos econômicos dos EUA ainda são melhores do que a Europa, e o ritmo de aumento das taxas de juros nos EUA continuará a liderar a Europa e o Japão, e o índice do dólar provavelmente ainda subirá. Deduz-se que o índice do dólar americano irá descer antes de subir no quarto trimestre.
Taxa de câmbio do renminbi: o período de máxima pressão de depreciação pode chegar ao fim. A menos que haja distúrbios extremos, como a escalada dos riscos geopolíticos no exterior, a queda dos imóveis chineses além das expectativas, ou o declínio das exportações chinesas, pode ser difícil ver a taxa de câmbio do RMB se desvalorizar rápida e significativamente no quarto trimestre. Entretanto, observe que a força geral do dólar americano no quarto trimestre e o declínio ano-a-ano das exportações da China dificultarão a manutenção da força do RMB.
Mercado de ações: o estilo pode mudar com a mudança dos motores econômicos. Acreditamos que o mercado de ações continuará a negociar em torno do lado político do jogo no quarto trimestre. Se a política imobiliária da China facilitar ainda mais e mostrar resultados, a lógica de uma mudança de estilo no mercado de ações continuará no quarto trimestre, com a prevalência de grandes estoques de valor e limite máximo.
Mercado de títulos: A tendência das taxas de juros da China continua puxada pelos bens imobiliários. O maior período de pressão de depreciação da taxa de câmbio pode estar terminado, implicando que as taxas do mercado de títulos verão um ligeiro movimento descendente no curto prazo. A chave para o movimento central das taxas do Tesouro no quarto trimestre ainda depende dos bens imóveis. Vemos um relaxamento na política imobiliária no quarto trimestre, e esperamos que a taxa de 10 anos da Tesouraria seja pivotada na faixa de 2,7-2,8% no quarto trimestre, com a taxa de 10 anos da Tesouraria provavelmente descendo primeiro e depois subindo.
Commodities: Tenha cuidado com o risco ascendente dos preços do petróleo sob a lacuna de expectativa. O petróleo bruto enfrenta maior incerteza, as atuais reservas estratégicas de petróleo (SPR) na Europa e nos Estados Unidos caíram para o nível mais baixo desde 1987, se a Europa e os Estados Unidos desaceleraram o SPR, os estoques comerciais de petróleo bruto há uma lacuna de cerca de 50-100 milhões de barris, preços ou estabilização.
Riscos: Risco de desenvolvimento epidêmico excedendo as expectativas; política imobiliária excedendo as expectativas; política externa excedendo as expectativas.
