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Taxa de câmbio RMB a oscilar estreitamente em novo pivô durante o ano
Acreditamos que a atual rodada de ajuste da taxa de câmbio RMB é uma correção de mercado devido a uma combinação de fatores internos e externos. Há três fatores principais em jogo.
Primeiro, o forte dólar americano. O forte aumento da taxa de juros do Fed combinado com fatores geopolíticos fez com que o índice do dólar americano ultrapassasse rapidamente a marca dos 110, atingindo uma nova alta em quase 20 anos. Apesar disso, a taxa de câmbio RMB ainda mostrou forte resiliência. Por um lado, o RMB desvalorizou menos da metade da taxa de valorização do dólar, enquanto por outro lado, o RMB continuou a se valorizar em relação a outras importantes moedas globais.
A segunda é a divergência na política monetária entre os EUA e a China. O spread entre os EUA e a China voltou rapidamente a zero após o primeiro aumento da taxa de juros do Fed em março deste ano, e desde agosto o rendimento do Tesouro americano a 10 anos voltou a aumentar e o spread entre os EUA e a China aumentou para mais de -100bpb. Como se pode ver, o rápido estreitamento e a negativa do spread EUA-China em abril e agosto foi um dos principais motores do ajuste na taxa de câmbio EUA-China.
Em terceiro lugar, a demanda externa da China tornou-se mais fraca. Por um lado, com o refluxo do estímulo macro nos EUA e na Europa e o reparo das cadeias de abastecimento globais, o crescimento das exportações chinesas se reduziu este ano, e o declínio do crescimento das exportações em abril devido à epidemia de Xangai constituiu em certa medida uma expectativa cambial negativa. Em agosto houve uma desaceleração significativa no crescimento das exportações chinesas novamente em relação à temporada. Por outro lado, a demanda da China também enfraqueceu sob o impacto dos repetidos distúrbios da epidemia deste ano e das expectativas enfraquecidas do setor privado, o que representa um entrave ao crescimento econômico.
Olhando para o futuro, com uma mistura de múltiplos e curtos fatores, a taxa de câmbio RMB pode mostrar um padrão de “cima e baixo” durante o ano, com um novo pivô de volatilidade em torno de 7,0. A pressão de depreciação sobre a taxa de câmbio RMB continuará a existir durante o ano, especialmente porque se espera que a recessão nos EUA e na Europa se intensifique e o impacto sobre o comércio exterior da China possa se intensificar. No entanto, a taxa de câmbio RMB é apoiada por uma série de forças.
Primeiro, a “caixa de ferramentas” do banco central está bem abastecida e tem muitas munições. Entretanto, deve-se observar que o foco do banco central na taxa de câmbio é mais na prevenção da formação de expectativas unilaterais de desvalorização. Como um importante “estabilizador” para a macroeconomia e a balança de pagamentos, um “flutuação bidirecional” em torno de um nível de equilíbrio razoável continuará sendo a norma no futuro.
Em segundo lugar, espera-se que a melhoria dos fundamentos econômicos da China suporte a taxa de câmbio. O desempenho econômico da China tem mostrado recentemente uma tendência de estabilização e melhoria dos reparos. Além disso, as pressões inflacionárias da China durante o ano são geralmente controláveis. Espera-se que o “diferencial econômico” e o “diferencial de inflação” entre a China e os países estrangeiros proteja parcialmente o impacto da força contínua do dólar americano.
Vigilância de Liquidez
No ambiente externo, o Federal Reserve aumentou novamente as taxas de juros em 75bp e aumentou a velocidade de afinação para uma taxa terminal de US$60+35bn/mês.
Na frente da taxa de juros chinesa, as taxas ultra-curtas caíram significativamente após o Dia Nacional (8-9 de outubro) em comparação com o período anterior ao Dia Nacional, com as taxas noturnas descendo mais de 7 dias.
Em termos de liquidez na China, o banco central aumentou significativamente seus esforços de financiamento antes do Dia Nacional (26-30 de setembro), levando em conta as necessidades de financiamento intersazonais, com uma injeção líquida de RMB 868 bilhões.
Em termos de emissão de títulos, o financiamento líquido de títulos públicos antes do Dia Nacional (26-30 de setembro) era de RMB 27,05 bilhões; o financiamento líquido de certificados de depósito interbancário – RMB 68,78 bilhões; e o financiamento líquido de títulos corporativos – RMB 111,64 bilhões.
Riscos: Ajustes políticos atrasados, nova propagação da epidemia, crescimento econômico em declínio.
