Recentemente, tem havido uma fermentação dos riscos de investimentos municipais individuais. Quais são as razões por trás, as advertências trazidas, e o possível impacto subseqüente? Favor ler este artigo para maiores informações.
Quais são as causas dos recentes riscos dos investimentos urbanos? Fraqueza no financiamento fundiário e na capacidade de refinanciamento que leva a rupturas no fluxo de caixa, etc.
No final de agosto, a inadimplência técnica do Lanzhou CIC levou a um acentuado aumento dos spreads dos títulos CIC regionais relevantes, com os rendimentos dos títulos individuais uma vez aumentando em mais de 900 BP. O fluxo de caixa líquido de financiamento tem sido negativo. A “tensão” na liquidez também pode ser vista na cobertura da dívida de curto prazo por fundos monetários, com os fundos monetários de Lanzhou Construction Investment e Lanzhou City Investment respondendo por menos de 10% dos passivos não líquidos com vencimento dentro de um ano desde o primeiro trimestre de 2021.
Em um nível mais profundo, o alto aumento da “dívida oculta” de Lanzhou e a queda no mercado de terrenos pesaram ainda mais sobre a renda empresarial, o fluxo de caixa e a capacidade de refinanciamento do governo da plataforma. Por um lado, a lentidão do mercado de terrenos levou a um declínio na renda dos fundos governamentais, afetando a renda empresarial relacionada ao governo da plataforma; por outro lado, a diminuição do valor dos terrenos e o declínio na circulação afetaram o fluxo de caixa e o refinanciamento da plataforma; além disso, a aquisição de terrenos em larga escala da plataforma para sustentar o setor imobiliário também pode exacerbar ainda mais a pressão sobre o fluxo de caixa. Especificamente, a receita da venda de direitos de uso de terras estatais em Lanzhou será reduzida para menos de RMB 13 bilhões em 2021 e RMB 3,5 bilhões nos primeiros sete meses de 2022; o financiamento de investimentos urbanos tem sido negativo desde o quarto trimestre do ano passado.
O que este risco de investimento urbano revela? Províncias e cidades com alta dependência da terra e pressão de refinanciamento podem enfrentar riscos de cauda
O “aperto” do ambiente de financiamento, juntamente com o resfriamento contínuo do mercado de terrenos, pode enfraquecer a capacidade da plataforma de servir a dívida, e a exposição de alguns riscos de inadimplência também pode exacerbar as pressões de refinanciamento. Sob o aperto da regulamentação da dívida local, o financiamento do investimento urbano foi mais fraco do que antes, com o financiamento líquido caindo mais de 30% ano a ano nos três primeiros trimestres; o financiamento líquido continuou mesmo a ser negativo em algumas províncias e cidades, especialmente nas províncias ocidentais e orientais, como Gui, Meng, Gan e Tianjin. Sob o aperto do ambiente de financiamento, o resfriamento dos imóveis arrastou os recursos financeiros locais ou enfraqueceu a pressão do serviço da dívida da plataforma, dos quais, Gansu, Qing, Tianjin e outras províncias e cidades nos três primeiros trimestres das vendas de casas de mercadorias caíram em mais de 35% em relação ao ano anterior
Refinanciamento sob maior pressão, parte da pressão do serviço da dívida, maior dependência da terra, deterioração do fluxo de caixa da região ou enfrentar maior risco de cauda. A deterioração do financiamento da terra aumenta ainda mais a pressão sobre a dívida local, especialmente nas províncias e cidades com alta dependência da terra. Combinando a dependência da terra com a proporção de vencimentos baixos nos títulos de investimento urbano, Gui e Guizhou podem estar mais vulneráveis ao arrastamento do mercado de terras e ao maior risco de cauda; combinando a relação “empréstimo a pagar” e a variação ano a ano do financiamento líquido dos títulos de investimento urbano no primeiro semestre de 2022, Jin, Gui e Gan estão sob maior pressão para pagar juros e têm uma capacidade de financiamento relativamente fraca.
A história após o risco de inadimplência? O ambiente de financiamento melhora sob várias medidas, mas algumas províncias e cidades estão demorando mais tempo para consertar
Sob a estabilização dos riscos e a prevenção de spillovers, as políticas fortaleceram a supervisão das dívidas das SOE e o controle dos rácios ativos/passivos, exigindo a implementação de responsabilidades locais e cooperação com os governos locais para promover o apoio ao crédito para terrenos e reparos de crédito regional, etc. Esta não é a primeira vez nos últimos anos que eventos de risco de crédito, tais como inadimplência de investimentos urbanos, têm sido expostos, resultando na deterioração do financiamento nas áreas relevantes, e até mesmo produzindo óbvios efeitos de “spillover”, como exemplificado pelo “incidente de Yong Coal” no final de 2020. Neste sentido, a política aumentou o mapeamento dos riscos da dívida das plataformas de financiamento e das empresas estatais locais, e orientou o comportamento racional das instituições financeiras para acelerar a resolução dos spillovers de risco de inadimplência de crédito e a introdução de apoio estrutural ao crédito e outras políticas para ajudar a reparar o ambiente de crédito regional.
Com várias medidas, o ambiente de financiamento regional afetado pelo risco da dívida melhorou gradualmente, mas algumas províncias e cidades levaram mais tempo para consertar o crédito, um ano antes de voltar ao normal. sob o impacto de inadimplências individuais de crédito no final de 2020, algumas províncias e cidades creditaram financiamentos de dívida uma vez contratados significativamente, arrastando para baixo o desempenho geral do conserto do ambiente de crédito. Os primeiros oito meses de títulos corporativos representaram a proporção de novas finanças sociais também podem ser confirmados lateralmente, representando 15% do ponto alto em 2020, para menos de 9% em 2022.
Riscos: o efeito político não é o esperado, a epidemia se repete, o processo estatístico de possível viés ou omissão.
