O atual mercado de títulos do governo britânico, onde algumas pensões estão enfrentando uma escassez de garantias e só podem vender ativos, levou a uma volatilidade significativa nos títulos do governo britânico, bem como na taxa de câmbio da libra em relação ao dólar, enquanto que o mercado de títulos do governo japonês não tem visto transações por quatro dias consecutivos, aumentando as preocupações do mercado com a liquidez no exterior. Em nossa opinião, apesar das atuais preocupações com a liquidez global do dólar offshore, os choques de curto prazo não são o fator determinante para a taxa de câmbio do RMB na dimensão de médio e longo prazo.
A depreciação RMB deste ano é a maior da última década
Em 2022, olhando para a magnitude, a depreciação acumulada do RMB até o momento (em 10 de outubro) ultrapassou 12%, o que é a maior depreciação de um ano na última década.
Olhando o ritmo, houve duas ondas de desvalorização este ano, ambas de curto prazo, especialmente a primeira onda, que desvalorizou mais de 1.100 pontos-base em uma única semana na terceira semana de abril, a segunda maior depreciação de uma semana desde a “reforma da taxa de câmbio 811” em 2015. Finalmente, em termos absolutos, a taxa de câmbio USD/CNY oscilou de 6,7 para cerca de 7,1, e até mesmo ultrapassou o ponto-chave 7,2 em etapas, que é o valor extremo desde 2014.
A depreciação da taxa de câmbio RMB experimentou dois “momentos de pico” este ano
Em abril e no final do terceiro trimestre deste ano, o RMB passou por dois “momentos de pico” respectivamente. “O outro lado do dólar forte é o enfraquecimento coletivo das moedas não americanas, e o RMB não é uma exceção. Esta rodada de depreciação RMB tem uma profunda base comum global, mas é claro que também tem seus próprios fatores específicos de cada país. Ao entender a dinâmica da depreciação RMB este ano, seremos capazes de entender a tendência futura da depreciação RMB.
A desvalorização da RMB deste ano já passou por dois “sinalizadores” clássicos
Quando cada ciclo comercial global passa de expansão para contração, o balanço de pagamentos das economias não americanas se deteriora, o déficit comercial americano começa a convergir, o dólar americano se fortalece e as exportações chinesas diminuem, o RMB começa a desvalorizar. Em outras palavras, o ciclo de comércio global iniciado pela epidemia de 2020 atingirá seu auge e o atual ciclo de valorização da RMB chegará ao fim da moda. Este é o primeiro “sinal” para a desvalorização do RMB este ano e a razão mais importante para sua rápida depreciação em abril.
Os altos preços da energia este ano exacerbaram a rápida deterioração do balanço de pagamentos de países não americanos, com os principais países industriais dependentes da importação de energia e commodities caindo em déficits comerciais, e com as tradicionais potências excedentes de exportação como Alemanha, Japão e Coréia do Sul não conseguindo evitar os déficits comerciais.
Do outro lado da moeda, entretanto, está o atraso nos dados de emprego e inflação dos EUA. A Reserva Federal tem estado disposta a apertar sua moeda a todo custo para suprimir a inflação, e o mundo acabou testemunhando o índice do dólar americano atingir uma nova alta de 20 anos no terceiro trimestre. O forte índice do dólar americano foi o segundo ‘sinal’ para a depreciação do RMB este ano e o cenário global para o ‘momento de pico’ vivido pelo RMB em agosto e setembro.
Uma terceira “sinalização”? O próximo momento-chave para a taxa de câmbio RMB
A tendência de queda no crescimento das exportações pode ter apenas começado, o que significa que a pressão sobre o excedente da conta corrente da China pode continuar a aumentar. Até que a inflação americana caia de volta para 2%, existe apenas uma opção radical para a política monetária federal. Dois fatores principais, tanto internos quanto externos, ditam que a taxa de câmbio RMB terá dificuldade em manter a força por algum tempo.
Por um lado, é historicamente raro o forte índice do dólar americano e, por outro lado, é a demanda chinesa que se desvia de sua faixa historicamente normal. A atual rodada de desempenho da taxa de câmbio RMB tem a mesma probabilidade de romper com a experiência histórica regular.
O próximo momento-chave para a taxa de câmbio RMB pode vir quando o saldo dos fundos transfronteiriços for quebrado, especialmente quando a taxa de crescimento das exportações passar de positiva para negativa.
Riscos: Política monetária federal que excede as expectativas, intensificação da escassez de energia na Europa.
