Divergência cíclica, diferenciação de ativos. Em 2022, os três primeiros trimestres, o Fed no exterior colocou o falcão anti-inflação, ações, títulos, metais para baixo, dólar e petróleo bruto fortes; a China cortou as taxas de juros para controlar a recessão, ações para baixo, títulos para cima, depreciação RMB, diferenciação de commodities (energia e Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) aumento de preços, produtos industriais para baixo). Por trás da divergência de ativos está a divergência entre o ciclo econômico e o ciclo da política monetária, com fatores cíclicos + macro como a epidemia, o conflito Rússia-Ucrânia e a fricção sino-americana exacerbando a volatilidade do mercado. Os títulos chineses também enfrentaram algumas divergências, com o mercado se voltando para títulos de crédito, títulos ultra-longos e alavancagem para rendimento nos três primeiros trimestres e desempenho relativamente médio das taxas de juros antes do corte das taxas de agosto, refletindo o mercado perseguindo a certeza em um ambiente de baixa taxa de juros e fraca tendência.
O “ciclo+” determina a direção. O ciclo de inventário divergiu do ciclo de demanda em ’21 devido ao impacto da epidemia, e os dois convergiram desde ’22. No próximo ano mais ou menos, o ciclo de inventário continuará a se mover para baixo, enquanto as políticas de prevenção e controle, transformação de propriedade e a mitigação de outros macro riscos podem contribuir para a força “ciclo+” ascendente, com o puxão de guerra entre os dois determinando a direção da demanda. No momento, acreditamos que os fundamentos ainda estão enfrentando uma pressão descendente, o ritmo do fundo da panela de quatro trimestres, no primeiro semestre do próximo ano, iniciado um curto reparo, em meados do ano, pode precisar novamente de uma política para construir força. A partir do impulso econômico, quatro trimestres no exterior ou início do período mais rápido da atual rodada de aumentos das taxas de juros, com a curva de rendimento real se tornando positiva, o ritmo dos aumentos das taxas de juros nos Estados Unidos no próximo ano diminuiu + em uma recessão de pequena escala é um evento provável, o ciclo da China e dos Estados Unidos tende a se unificar. A China ainda se beneficiou do apoio de infra-estrutura em setembro-outubro, o setor imobiliário atingiu o fundo das vendas no quarto trimestre, mas o financiamento e as melhorias de investimento têm um longo caminho a percorrer, a supressão dos cenários de consumo e a disposição por políticas de prevenção e controle continuarão, e o investimento em manufatura pode ter ficado no início do longo ciclo, esperando o apetite de risco para reparar. A política monetária ainda está na janela de flexibilização até que o financiamento real melhore e a confiança imobiliária seja reparada. A inflação não está sob pressão e as expectativas de rápida depreciação do RMB estão sob controle por enquanto, e o mercado ainda aguarda ansiosamente os cortes das taxas de juros em novembro-dezembro.
O “Odds+” determina as posições. Como as forças cíclicas fundamentais são perturbadas por múltiplos “ciclos+”, é difícil reproduzir fortes tendências no mercado, e está se tornando a escolha dos participantes do mercado para agarrar a banda e prestar atenção às probabilidades. Em termos de estratégia de alocação, manter um longo viés antes da mudança de moeda. O ritmo de negociação, a necessidade de aguardar o fornecimento de títulos especiais, o reparo de dados fundamentais de setembro-outubro e o aumento da taxa Fed e outros fatores de risco caem, a segunda quinzena de novembro até fevereiro do próximo ano por volta de fevereiro, desencadeou a repetição dos fundamentos + período de respiração do aumento da taxa Fed + mercado de alocação interanual impulsionado conjuntamente pelo mercado. Após o mercado de todos os anos ou a introdução em alguns meses de reparos fundamentais + fornecimento de títulos locais traz um período de ventos de proa. Atualmente, de proteção de posição e probabilidades, os títulos de taxa de juros são melhores que os títulos de crédito, os títulos do tesouro 5-10Y são melhores que os de curto e superlongo prazo, e os títulos de crédito são ligeiramente melhor avaliados em cerca de 3 anos para as variedades de dois jovens.
Dicas de risco: 1) giro da política monetária, 2) inflação excede as expectativas, 3) sustentabilidade da contração da política monetária no exterior excede as expectativas.
