Principais visões
A crise das pensões no Reino Unido é um microcosmo do atual dilema político na Europa e no mundo em geral. Na época do surto da COVID-19, os governos e bancos centrais tinham os mesmos objetivos, mas agora a epidemia durou três anos e os EUA já iniciaram seu ciclo de aumento das taxas de juros. Muitos países estão enfrentando um equilíbrio entre "aumentar as taxas de juros para combater a inflação" e "facilitar o estímulo à economia", de modo que os objetivos dos bancos centrais e dos governos estão em desacordo uns com os outros. Em um cenário de protesto público contra a alta inflação e a falta de confiança dos investidores na economia britânica, o governo Truss está buscando o crescimento econômico, o Tesouro está buscando cortes nos gastos do governo e o banco central está buscando aumentos das taxas de juros para reduzir a inflação. Os objetivos políticos do governo Truss estavam em desacordo com os do Tesouro e do Banco Central, causando grande incerteza na economia britânica e afetando a estabilidade dos mercados financeiros.
O novo primeiro-ministro anunciou um corte fiscal de £45 bilhões em 23 de setembro, mas dada a alta inflação atual e as pressões da dívida no Reino Unido, os investidores estavam fortemente céticos e o mercado britânico sofreu uma "tripla matança" de ações, títulos e moedas. Em 5 dias de negociação, a taxa dos títulos do governo britânico a 30 anos saltou 140bps, a libra britânica caiu 5% em relação ao dólar americano e o índice FTSE 100 caiu 3,88%. O rápido salto dos títulos do governo britânico forçou as pensões britânicas a uma "espiral de morte". Para enfrentar a crise de liquidez, o Banco da Inglaterra anunciou em 28 de setembro que iria aumentar temporariamente suas compras de títulos do governo de longo prazo. Após o anúncio da política, o rendimento dos títulos a 30 anos caiu mais de 100 pontos base de 4,99% diretamente para 3,94%, evitando temporariamente uma crise previdenciária.
O Banco da Inglaterra enfrentou o dilema de "QE para economizar pensões" e "aumentar as taxas de juros para combater a inflação". 11-14 de outubro, o Banco da Inglaterra comprou £10 bilhões de marrãs por dia, incluindo £5 bilhões de marrãs indexadas; ao mesmo tempo, lançou o O Temporary Extended Collateral Repo Facility (TECRF), que expande a gama de garantias aceitas pelos bancos, foi lançado com o objetivo de lidar com as pressões de liquidez sobre o fundo LDI. Entretanto, dada a escolha entre controlar a inflação e os riscos de estabilidade financeira, o Banco da Inglaterra "abandonou o ônibus" e insistiu em terminar seu apoio à compra de títulos em 14 de outubro, retornando à fila global de "coleta de água", o que também significa que as pensões britânicas ainda estão enfrentando pressões de liquidez de títulos do governo mais altos. Isto significa que as pensões britânicas ainda estão sob pressão de liquidez devido ao aumento da dívida governamental.
Por trás da crise das pensões no Reino Unido está a dependência excessiva de títulos do governo e swaps de taxas de juros no âmbito do esquema DB. A fim de atender às condições para pagamentos futuros, a maioria dos esquemas de pensão no Reino Unido utiliza uma estratégia de investimento orientado por responsabilidades (LDI) e aloca seus ativos principalmente a títulos, sendo as alocações de ativos de longo prazo extremamente sensíveis às taxas de juros. "interest rate swaps" (IRS). O recente pico nas taxas de juros dos títulos do tesouro desencadeou uma chamada de margem, causando uma corrida maciça de liquidez sobre as pensões do Reino Unido "tragicamente".
O Reino Unido poderia ser o próximo desencadeador da crise financeira? Foco em três incertezas
1) Os "cortes de impostos" foram revertidos em sua totalidade e a estabilidade do governo Truss é a maior incerteza. Embora os esforços do atual novo Ministro de Finanças Hunt para "apagar o fogo" tenha aliviado temporariamente as preocupações do mercado, a volta de 180 graus do governo britânico em 10 dias causou um declínio na confiança do público no governo. Truss disse que a taxa de apoio continua baixa, o acompanhamento do gabinete britânico, do governo e a incerteza entre o Partido Conservador vale a pena ser observada.
2) Risco de rebaixamento da classificação soberana do Reino Unido. Desde que o governo britânico anunciou seu plano de redução de impostos, três agências de classificação indicaram que podem rebaixar sua classificação de crédito. 21 de outubro, a S&P e a Moody's reavaliarão a classificação de crédito do governo britânico. Um rebaixamento da classificação de perspectiva do país muitas vezes leva a um aumento nos rendimentos do Tesouro.
3) Uma liquidez adicional proveniente dos spreads das pensões do Reino Unido. As pensões britânicas estão vendendo vários tipos de ativos ao mesmo tempo para chamadas de margem, que podem se espalhar em múltiplos mercados financeiros. Por exemplo, os detentores venderam recentemente títulos da CLO para atender chamadas de margem, resultando em preços de títulos que caíram bem abaixo de seus níveis de valor intrínsecos.
Riscos: Escalada do conflito Rússia-Ucrânia; aumento das taxas de juros acima do esperado no exterior; desenvolvimento superior ao esperado da epidemia.
