Em 2 de novembro EST, o Federal Reserve anunciou um aumento de 75bp após sua reunião de novembro, elevando a faixa de taxas de fundos federais para 3,75-4,0% e mantendo o limite máximo de US$95bn por mês, como planejado. Powell expressou na conferência de imprensa logo em dezembro “inclinação para trás”, mas o final da subida da taxa mais alta, o alto nível último sinal mais longo, o viés geral “falcão”. Após o discurso de Powell, a dupla matança de ações e títulos dos EUA, o S&P 500 fechou em 2,50%, a maior queda desde janeiro de 2021, quando o Fed anunciou a resolução da taxa de juros; o rendimento dos títulos americanos 10Y subiu para 4,1%, a curva de juros permanece invertida; o índice do dólar americano quebrou em 112 pelo lado positivo.
I. Economia: O crescimento desacelerou acentuadamente, o emprego permaneceu forte
A Reserva Federal acredita que, em comparação com o alto crescimento do ano passado, a atual economia dos EUA diminuiu significativamente (significativamente mais lento), com crescimento moderado de gastos e produção (crescimento modesto). O PIB dos EUA no terceiro trimestre foi de 2,6% em relação ao do ano anterior, ligeiramente acima das expectativas do mercado (2,4%), com as exportações líquidas contribuindo com 2,8pct, devido em grande parte a uma queda nas importações. Com o aperto contínuo, a queda da renda real disponível dos residentes e o aperto das condições financeiras foram as principais razões para a desaceleração do crescimento; as altas das taxas de juros levaram a taxas mais altas de empréstimos habitacionais e custos de financiamento corporativo, e o mercado imobiliário e o investimento fixo corporativo enfraqueceram significativamente. Powell disse que à medida que a política monetária continua a apertar, o caminho para uma “aterrissagem suave” para a economia dos EUA está se estreitando (narrowsthepathofasoftlanding).
Dos “objetivos gêmeos” do Fed, o emprego nos EUA permanece “forte” (robusto), enquanto a inflação permanece “alta” (permanecendo estável), proporcionando espaço para posterior aperto. Isto proporciona espaço para aperto posterior. Nos últimos três meses, a folha de pagamento não agrícola cresceu em média 372000 por mês, com o número de empregos voltando aos níveis pré-epidêmicos, e a taxa de desemprego voltou a 3,5% em setembro, um mínimo de quase 50 anos. A “escassez de mão-de-obra” no mercado de trabalho dos EUA continuou, com o número de aberturas de postos de trabalho se recuperando em setembro, com uma média de cerca de 1,86 aberturas por pessoa desempregada. Por outro lado, a inflação americana permaneceu bem acima da meta de 2%, com crescimento acumulado de PCE de 6,2% de janeiro a setembro e crescimento central de PCE de 5,1%, mostrando uma forte pegajosidade. As pressões ascendentes sobre os preços continuam evidentes em uma ampla gama de bens e serviços. As expectativas de inflação a longo prazo permanecem “ancoradas”, mas há um aumento marginal do risco de “desanchoring”.
II. política: maior duração das caminhadas, maior duração dos níveis mais altos
O Fed continuou a enfatizar sua determinação de “controlar a inflação” nesta reunião, aumentando as taxas em 75bp em linha com as expectativas do mercado, e a taxa de política ultrapassou significativamente o nível da taxa neutra (2,5%). O mercado está preocupado principalmente com a velocidade (quão rápido), altura (quão alto) e comprimento (quão longo) da trilha de caminhada de taxas subseqüentes. Em termos de velocidade das caminhadas, a Powell indicou uma desaceleração, na melhor das hipóteses, em dezembro. Ao contrário dos tempos anteriores, desta vez o FOMC propôs pela primeira vez prestar atenção ao aperto cumulativo da política monetária e ao atraso, bem como à evolução econômica e financeira, o que foi interpretado pelo mercado como um sinal de uma desaceleração iminente na subida das taxas de juros. O mercado espera atualmente um aumento da taxa de 50bp em dezembro com uma probabilidade de cerca de 50%, excedendo a probabilidade de um aumento da taxa de 75bp. Ao final do aumento das taxas, Powell disse que o ponto alto das taxas de juros pode ser revisto para cima a partir da previsão de setembro (4,6%), liberando um sinal de “falcatrua”. O mercado espera que a taxa de política atinja 5,1% no primeiro semestre de 2023. Em termos de duração das caminhadas, Powell disse que as taxas podem permanecer mais altas por mais tempo (mais longas) e que é muito cedo para discutir uma pausa nas caminhadas (prematurodiscusspausing). Powell enfatizou novamente as lições da história e que o Fed agora está considerando não apertar demais (apertar demais), mas apertar menos (não apertar o suficiente) ou flexibilizar prematuramente (afrouxar as políticas).
Quanto ao afunilamento, o Fed continuou com o programa de afunilamento anunciado em maio. A afunilação foi limitada a US$ 95 bilhões por mês (US$ 60 bilhões em Treasuries e US$ 35 bilhões em MBS) a partir de setembro. O afunilamento está em vigor há cinco meses, com o tamanho total reduzido em menos de US$ 190 bilhões até o final de outubro. Destes, os Tesouros foram reduzidos em cerca de US$170 bilhões; o MBS foi reduzido em apenas US$29 bilhões, bem abaixo do limite, provavelmente porque há um atraso de vários meses na liquidação do MBS, que ainda não está refletido no balanço patrimonial. Olhando para o futuro, com o aperto acelerado da liquidez do dólar americano com o aumento das taxas e o afunilamento, deve-se ter cuidado com o risco de crise de liquidez devido à distribuição desigual das reservas.
Terceiro, o mercado: a liquidez do dólar está solta, os rendimentos das obrigações americanas sobem
A liquidez atual de curto prazo do dólar americano é frouxa, com os preços de vários vencimentos subindo de acordo com o aumento das taxas de juros. O dólar nacional mostrou um estado equilibrado e solto no início do mês, enquanto a oferta de dólares a curto prazo fora do país foi abundante, com forte demanda por fundos de várias instituições durante o Ano Novo. Em termos de preços, seguindo o ritmo da atual alta da taxa do Fed, os preços entre vencimentos subiram de acordo. Em 3 de novembro, a taxa doméstica de referência de empréstimos interbancários em USD (ciror) foi de 3,8% durante a noite, 4,02% para 1M, 4,65% para 3M, 4,89% para 6M e 5,18% para 1Y. Em termos de taxas de empréstimo interbancário ponderadas em USD, 1W foi negociado a 3,87% e 1M 4,25%. Olhando para o futuro, com a chegada do cronograma de todos os anos, os agentes do mercado monetário estão se inclinando para a prudência, sobrepondo-se à contínua afinação, e espera-se que a oferta de dólares a médio e longo prazo se retraia.
Na frente dos títulos dos EUA, os rendimentos dos títulos tremeram drasticamente intraday após o aumento das taxas e eventualmente subiram. O aumento das taxas estava de acordo com as expectativas, e o sinal para desacelerar o aumento das taxas foi liberado após a reunião, com os rendimentos então caindo significativamente, com o rendimento dos títulos dos EUA a 10 anos caindo abaixo de 4%. Mas então, Powell lançou um sinal mais alto e mais longo de “falcatrua” na conferência, a inversão do rendimento dos títulos em forma de “V”, o rendimento final dos títulos americanos a 10 anos em alta de 4,1%, o rendimento dos títulos americanos a 2 anos de volta acima de 4,6%, o grau de inversão permaneceu a um máximo histórico de 50bp. Prospectivamente, espera-se que o rendimento dos títulos 10Y nos EUA oscilará a um nível elevado com 4% como pivô, e há pouco espaço para um movimento ascendente contínuo no futuro.
Em quarto lugar, olhando para o futuro: a vez não chegou, a recessão está se aproximando
De modo geral, o Fed expressou uma postura clara de “falcatrua”, enfatizando que mesmo que a desaceleração na subida das taxas de juros também aumente o ponto final e a duração das taxas de juros. Este é certamente um golpe para os mercados de capitais, que anteriormente negociavam no “pivot” do Fed (pivô).
O Fed deverá aumentar as taxas em 50bp em dezembro, ou mais 50-75bp no primeiro semestre do próximo ano, com taxas em torno de 5%. Mas o caminho futuro do Fed ainda dependerá dos dados: se a inflação e os dados de emprego em outubro e novembro excederem novamente as expectativas, o Fed ainda poderá continuar a aumentar acentuadamente as taxas em dezembro. Com a “alta da taxa dura” do Fed, a economia dos EUA provavelmente cairá em uma recessão substancial no primeiro ou segundo trimestre do próximo ano. Como o mercado de trabalho permanece forte, esperamos que esta seja uma “recessão rasa” mais moderada, durando talvez mais de um ano. Após uma recessão, o Fed pode começar a reduzir as taxas de juros no segundo semestre de 2023.
