Principais visões
Breve resumo dos eventos
Em 2 de novembro, a Reserva Federal realizou sua reunião FOMC e decidiu aumentar a Taxa de Fundos Federais (FFR) em 75bp para 375400bp. Após a reunião, Powell divulgou orientações gavistas sobre política monetária em seu discurso. No mesmo dia, a Média Industrial Dow Jones -1,55%; Nasdaq -3,36%; S&P 500 -2,5%. Fed divulga orientação falsa sobre a Taxa de Fundos Federais a Caminho (FFR)
Na declaração do FOMC e no discurso de Powell, o mercado notou principalmente três mudanças marginais nas expressões.
1) O Fed disse que o efeito cumulativo dos aumentos de taxas e do atraso na política monetária seria levado em conta ao decidir sobre o FFR. Esta afirmação foi principalmente em resposta a duas vozes no mercado: primeiro, que há um atraso na política monetária; e segundo, que há rigidez nos preços de aluguel no IPC. Em resposta, o conhecido repórter do Wall Street Journal já transmitiu ao mercado as informações de que o Fed está considerando um aumento de 50bp em dezembro com antecedência, e o discurso de Powell é realmente uma confirmação do calibre oficial. Considerando que o aumento da taxa de 50bp em dezembro já se reflete em preços em maior escala, acreditamos que esta é geralmente uma afirmação neutra.
2) Powell disse que o aperto monetário pode precisar ser mantido por algum tempo. Esta declaração está gerenciando principalmente a especulação a frente do mercado sobre cortes de taxas empurrando o FFR para trás (antes do discurso o mercado esperava que o FFR para o atual ciclo de aumento de taxas atingisse o pico em maio de 2023; após o discurso o mercado esperava que o FFR atingisse o pico em junho). Em geral, uma afirmação beligerante.
3) Powell indicou que o fim das subidas de tarifas poderia ser maior do que o previsto pelos funcionários do Fed na reunião de setembro do FOMC. o gráfico de pontos FFR de setembro mostrou que os funcionários do Fed estavam esperando FFR em torno de 450475bp até o final de 2023. Antes do discurso de Powell, as expectativas do mercado para FFR no final de 2023 eram de 455480bp; após o discurso, as expectativas do mercado subiram para 474499bp. Esta declaração falsa foi um ponto-chave de pressão sobre as avaliações de ações dos EUA.
Nosso ponto de vista: o FFR para frente não deve olhar apenas para a orientação do Fed, avaliar as probabilidades de recessão é fundamental
Após esta reunião do FOMC, o discurso de Powell liberou uma orientação gavião sobre o FFR para frente principalmente a partir das dimensões de tempo e espaço e constituiu uma supressão no mercado de ações, o que foi mais fortemente refletido pelo mercado. No entanto, de uma perspectiva de investimento e não comercial, acreditamos que o valor da orientação do Fed sobre o FFR a prazo é limitado devido ao fato de que o próprio Fed ajusta suas perspectivas econômicas e política monetária em altas freqüências e substancialmente à medida que o estado da economia é interpretado.
Em nossa opinião, a primeira prioridade na previsão do FFR do Fed no momento atual é avaliar a probabilidade de a economia dos EUA cair em recessão. Nossa visão geral é que o consumo dos EUA continuará a enfraquecer na margem, enquanto as exportações líquidas, que tiveram um papel decisivo no apoio ao 3T22, também terão dificuldades para manter a força no futuro (ver “Revisão dos dados do PIB do 3T dos EUA – Consumo fraco pode continuar a ser interpretado, exportações fortes insustentáveis”). Por isso, a orientação do Fed sobre o FFR dianteiro desta vez não afeta nossa visão, e ainda vemos um limite de 500bp na atual rodada de aumentos de tarifas, com o processo terminando em março ou maio de 2023.
Para o FFR de curto prazo, embora o mercado já veja um aumento de 50bp em dezembro como pressuposto básico, acreditamos que o Fed só optará por aumentar as taxas em 50bp em dezembro se a tendência do IPC for claramente otimista, e 75bp em todos os outros casos.
Riscos: Incerteza na tendência dos dados de inflação dos EUA; incerteza na tendência dos dados de consumo dos EUA; incerteza na tendência dos dados de emprego dos EUA.
