A divulgação dos dados financeiros de outubro foi essencialmente uma revalidação do desempenho da economia, revelando que a base da recuperação econômica ainda não é sólida. Empréstimos patrimoniais corporativos de médio e longo prazo, empréstimos fora do balanço confiados a empresas continuaram a aumentar mais correspondendo ao apoio à infra-estrutura, a diminuição dos empréstimos de curto prazo a residentes corresponde às repetidas restrições epidêmicas ao consumo, a diminuição dos empréstimos de médio e longo prazo a residentes corresponde a vendas imobiliárias mais fracas, os empréstimos de curto prazo a empresas menos crescentes e as restrições de produção relacionadas à dívida do governo menos crescentes e o desalinhamento fiscal intimamente relacionado. Em resumo, a infra-estrutura de nível econômico e os investimentos em manufatura ainda são apoiados, mas a situação de oferta e demanda tornou-se um consenso, as exportações tornaram-se mais fracas do que o esperado, a recuperação do consumo ainda enfrenta desafios como a renda precária dos residentes, danos ao balanço patrimonial e cenários de consumo restrito, a incerteza imobiliária ainda é grande, a produção de volta à faixa de contração.
Primeiro, as finanças sociais caíram novamente em outubro, com as novas finanças sociais caindo de volta além das expectativas. 341,42 trilhões de yuans no estoque das finanças sociais em outubro, com uma taxa de crescimento anual de 10,3%, 0,3 pontos percentuais abaixo do mês anterior, terminando dois meses consecutivos de tendência de aumento. O novo financiamento social foi de apenas 907,9 bilhões de yuans, significativamente inferior aos 1.650 bilhões de yuans esperados pelo mercado eólico. Em comparação com o nível do mesmo período nos anos anteriores, foi inferior aos 953,9 bilhões de yuans em 2018 e ligeiramente superior aos 868 bilhões de yuans em 2019. Por um lado, há de fato um efeito de base, o recuo fiscal de 2021 levou ao financiamento social de outubro até 1.617,6 bilhões de yuans; por outro lado, o financiamento social de outubro é uma queda sazonal, instrumentos financeiros de desenvolvimento de políticas de setembro impulsionados pelo alto crescimento do financiamento social, resultando em um certo grau de “saque a descoberto”.
Em segundo lugar, o crédito extrapatrimonial não-padronizado (empréstimos confiados e fiduciários) tornou-se o principal apoio, enquanto o crédito on-balanceiro (empréstimos RMB) caiu super sazonalmente como um arrasto inesperado, e a dívida do governo continuou a aumentar menos. (1) O “calor residual” dos instrumentos financeiros de desenvolvimento baseados em políticas ainda está presente, com empréstimos confiados e outros empréstimos mostrando um aumento, mas com uma clara tendência de enfraquecimento marginal. os empréstimos confiados aumentaram em RMB 64,3 bilhões em outubro do mesmo ano, uma vez que a demanda de financiamento de infra-estrutura trazida pelos instrumentos baseados em políticas anteriores ainda desempenhou um papel, mas o aumento foi menor do que em setembro (RMB 153 bilhões). (2) Os empréstimos do RMB caíram super-espacialmente, provocando uma queda acentuada do crédito no balanço. 443,1 bilhões de yuans foram adicionados em outubro, o menor tamanho absoluto nos últimos cinco anos e uma queda de 332,1 bilhões de yuans em relação ao mesmo período do ano anterior. Por um lado, isto foi influenciado pelo “descoberto” após a correria do crédito no final do trimestre, e por outro lado, o aperto da situação epidêmica levou a uma recuperação dificultada no setor de serviços e aumentou a incerteza sobre a renda dos residentes, o que por sua vez afetou o consumo e mais uma vez afetou a confiança dos residentes no mercado imobiliário e afetou a venda de imóveis. (3) O impacto do frontloading fiscal no recuo fiscal continuou, e a dívida do governo continuou sua tendência de menor aumento. 279,1 bilhões de yuans de títulos do governo foram adicionados em outubro, um aumento anual de 337,6 bilhões de yuans, e o papel do limite de saldo da dívida especial dificilmente poderia compensar o impacto do “descasamento fiscal”, já que o limite de 500 bilhões de yuans de saldo da dívida especial foi emitido em outubro para 4279 bilhões de yuans. O limite de 500 bilhões de yuans para dívidas especiais foi emitido em outubro para 427,9 bilhões de yuans.
Em terceiro lugar, os dados de crédito mostraram que os empréstimos corporativos de longo prazo foram o único apoio, enquanto os empréstimos corporativos de curto prazo, os empréstimos residenciais de médio e longo prazo e os empréstimos de curto prazo enfraqueceram sob o impacto da epidemia. 615,2 bilhões de yuans de empréstimos RMB foram adicionados em outubro, dos quais 462,6 bilhões de yuans foram adicionados aos empréstimos corporativos (comerciais), um aumento de 152,5 bilhões de yuans em relação ao ano anterior, enquanto os empréstimos residenciais diminuíram 18 bilhões de yuans em outubro, um aumento de 482,7 bilhões de yuans em relação ao ano anterior. O único ponto brilhante são os empréstimos de médio e longo prazo, um aumento de 243,3 bilhões de yuan, atrás do apoio de três: Primeiro, 500 bilhões de yuan de limite especial de saldo da dívida como fundos de capital para projetos de infra-estrutura precisam apoiar o apoio ao crédito; Segundo, os principais bancos para acelerar a implementação de 200 bilhões de yuan de empréstimos para renovação e renovação de equipamentos; Terceiro, em outubro, o lado da dívida bancária dos novos 154,3 bilhões de yuan PSL ou impulsionar empréstimos corporativos de médio e longo prazo. Os empréstimos de curto prazo diminuíram em 155,5 bilhões de yuans a mais, principalmente devido à interrupção das vendas brutas e a fatores sazonais.
Olhando para o quarto trimestre, a fraca situação de oferta e demanda na economia real, os dados financeiros fracos novamente, o IPC relativamente leve, as altas das taxas de juros externas devem enfraquecer quatro fatores, o que significa que o espaço para uma política monetária acomodatícia pode se abrir ainda mais. A primeira é impulsionar a demanda interna depende de moeda solta. 4 de novembro, Liu He assinou um artigo “a implementação da estratégia de expansão da demanda interna e aprofundar a combinação orgânica da reforma estrutural do lado da oferta” apontou: a implementação da estratégia de expansão da demanda interna é uma forma eficaz de lidar com choques externos, operação econômica estável. E a expansão da demanda doméstica não pode ser separada do necessário apoio ao crédito. A exportação atual para baixo, a fabricação, o PMI de serviços em faixa de contração, as vendas imobiliárias novamente se tornaram fracas, a base da recuperação econômica não é firme, o banco central para cortar as taxas de juros em linha com as necessidades objetivas. Em segundo lugar, os fracos dados financeiros precisam continuar com a moeda solta. A atual falta de demanda real tem levado a um crédito mais fraco e ainda não é o momento certo para uma virada monetária. Ao mesmo tempo, o vencimento da dívida do banco central no mercado aberto para o sistema bancário está novamente se baseando em um alto nível (vencimento do acordo de recompra reverso de 0,92 bilhões de yuan, vencimento do MLF de 1 trilhão de yuan), um corte para substituir o MLF expirado e o acordo de recompra reverso ainda é uma opção de política opcional para o banco central. Terceiro, o IPC interno relativamente leve, a inflação externa dos EUA voltando a cair, o enfraquecimento das expectativas de aumento das taxas de juros tornam a política monetária menos restrita.
Além disso, a reunião do Comitê Permanente do Politburo realizada em 10 de novembro foi informada sobre a prevenção e controle da epidemia de pneumonia COVID-19 e estudou e implantou vinte medidas para otimizar ainda mais o trabalho de prevenção e controle. Espera-se que a futura política de prevenção e controle de epidemias seja mais otimizada e que a proteção da ordem de produção e consumo seja mais forte, o que também fornecerá apoio para o reparo dos fundamentos econômicos.
Risco: pressão macroeconômica descendente do que o esperado, a implementação de políticas não é a esperada
