2021 é o “grande ano” de distribuição da China e o último ano para a energia fotovoltaica doméstica desfrutar de subsídios estatais. Então, por que estamos otimistas sobre a faixa fotovoltaica distribuída da China na era de nenhum subsídio? Quais são as oportunidades de investimento na cadeia industrial distribuída?
\u3000\u30001. Na era de nenhum subsídio, distribuído tem as condições para alcançar alto crescimento, contando com poder de mercado – alta rentabilidade + grande espaço de crescimento + forte impulso de crescimento
Do ponto de vista da rentabilidade, 1) a economia distribuída é mais forte do que a economia centralizada. De acordo com nosso cálculo, o IRR de projetos domésticos, industriais e comerciais em 21 anos é 5,3% e 1,9% maior do que o de projetos centralizados. Se o modo de “auto uso espontâneo e equilíbrio online” for adotado, o IRR pode ser melhorado ainda mais. 2) A rentabilidade dos principais elos da cadeia industrial (componentes, inversores e instaladores) também é superior à da centralizada. A margem de lucro bruto dos componentes distribuídos e inversores é 1-4% e 4% maior do que a dos centralizados, e a margem de lucro líquido dos instaladores é 6,1% maior do que a dos centralizados.
Do ponto de vista do espaço de crescimento, 1) nos últimos 21 anos, a demanda distribuída aumentou muito, representando 53% da primeira fotovoltaica super centralizada, da qual o uso doméstico representa 70% +, e o desenvolvimento distribuído nas províncias costeiras central e oriental é melhor. Nos últimos 21 anos, a capacidade instalada distribuída recentemente adicionada em Shandong, Hebei e Henan ficou entre os três primeiros na China. 2) Futuro: há grande potencial de crescimento nos mercados doméstico, industrial e comercial. De acordo com o nosso cálculo, a taxa de penetração de telhados fotovoltaicos domésticos, industriais e comerciais em 21 anos é de apenas 1,4% e 4,6% (capacidade instalada cumulativa / capacidade instalada total). Ao mesmo tempo, prevemos que em 2025, a taxa de penetração de PV doméstico, industrial e comercial aumentará constantemente para 5,3% e 8,3%, correspondendo a cerca de 30/45gw de nova capacidade instalada de agregado familiar em 22/25 anos e 14/27GW de nova capacidade instalada de industrial e comercial respectivamente.
Do ponto de vista do impulso de crescimento:
1) a economia é a força motriz central. A economia distribuída de todas as regiões continua a melhorar. Se o preço do componente cair em 22 anos, o custo inicial do investimento doméstico é de 3,07 yuan / W. espera-se que o IRR de projetos domésticos nas dez principais províncias distribuídas exceda 7%, e Guangdong, Jiangsu, Zhejiang, Anhui e Fujian têm grande potencial de crescimento.
2) a implementação de políticas é um acelerador. Todo o município promove o desenvolvimento empacotado distribuído para atrair empresas estatais centrais, e o desenvolvimento de agentes de empresas privadas também pode mobilizar o entusiasmo de ambas as partes para investimento e construção. No final do 21, os municípios piloto nacionais registraram, mas não estão conectados à rede, e o projeto atingiu 28,45gw, acelerando a penetração do uso doméstico; O duplo controlo do consumo de energia (utilização limitada de carvão e electricidade) e a reforma do preço da electricidade orientada para o mercado (o aumento máximo do preço da electricidade de transacção é de 20% do preço de referência e o preço da electricidade pode aumentar significativamente durante o período de pico do consumo de electricidade) estimulam a procura de instalações industriais e comerciais.
3) novos modelos de negócios expandem audiências distribuídas. Sob o modo de leasing financeiro, não há custo de investimento inicial zero, o limiar de auto-investimento é reduzido e um grande número de clientes potenciais é atraído (empresa representativa: Skyworth); O modo de aluguel de telhados (modo de desenvolvimento cooperativo) atende à psicologia de investimento livre de risco das pessoas e atrai um grande número de proprietários de telhados rurais para cooperar (empresas representativas: Chint, Trina Solar e Zhonglai).
\u3000\u30002. Quais são as oportunidades de investimento na cadeia industrial distribuída – como é a investabilidade de cada elo? Como o mercado mudará no futuro? De que elementos competitivos necessitam as empresas distribuídas?
Seleção de links: primeiro considere o espaço de mercado e o nível de lucro (afetando o espaço de lucro) e, em seguida, considere a relação input-output (afetando a velocidade de retorno dos fundos). O valor de investimento de cada elo da cadeia industrial distribuída é aproximadamente classificado da seguinte forma: instalador inversor componente.
1) primeiro, compare os três links de acordo com o espaço de mercado & nível de lucro. Em termos de espaço de mercado, instaladores componentes inversores. Estima-se que o espaço de mercado distribuído de componentes, inversores e instaladores na China em 22 anos será de 78,8 bilhões de yuans, 10,5 bilhões de yuans e 176,9 bilhões de yuans respectivamente, e o CAGR em 20-25 anos será de 30%, 35% e 27%. Em termos de rentabilidade, inversor instalador componentes. Nos últimos 20 anos, as taxas de juros líquidas deduzidas de componentes, inversores e instaladores foram de 6,7%, 14,3% e 10,9%, respectivamente. Se o espaço de lucro de cada link é calculado aproximadamente, o espaço de lucro dos três links nos últimos 22 anos será de 4,07 bilhões de yuan, 1,15 bilhões de yuan e 18,76 bilhões de yuan respectivamente. No geral, o instalador tem o maior espaço de mercado, nível de lucro relativamente alto, o maior espaço de lucro e alto valor de investimento.
2) Em segundo lugar, compare os componentes e links do inversor de acordo com a comparação de entrada-saída. Em termos de relação entrada-saída, inversor = instalador componente. Em 20 anos, o ROIC e a taxa de rotatividade de ativos fixos do link inversor são 11% e 5% maiores do que a do link componente respectivamente, e o investimento inicial em ativos fixos é menor (o investimento de ativos fixos do inversor é de cerca de 30 milhões de yuan / GW, e o componente é de cerca de 200 milhões de yuan / GW). Se o instalador obtiver renda através da integração de sistemas, EPC, desenvolvimento de usinas elétricas e operação e manutenção, o investimento inicial em ativos fixos também é menor. Em geral, embora o espaço de lucro do inversor no mercado distribuído da China seja menor do que o dos componentes, o espaço de mercado tem o crescimento mais rápido e o crescimento mais forte, e a velocidade de retorno de capital é significativamente maior do que a dos componentes, então o valor do investimento também é bom.
Ligação do instalador – o padrão de concorrência não é estável, e espera-se que a concentração do mercado a curto prazo aumente significativamente.
1) atualmente, a concentração do mercado distribuído da China é baixa, e o Cr4 no primeiro semestre de 2021 é de cerca de 37% (Chint, Trina Solar, Skyworth e Zhonglai). Devido à promoção do desenvolvimento em larga escala em todo o condado (a escala de desenvolvimento de um único condado pode chegar a 140MW), o grande número de condados assinados por empresas estatais centrais e forte vontade de desenvolver em nome de outros, espera-se que os grandes instaladores com capacidade de gerenciamento de ciclo de vida completo de nível GW (desenvolvimento, design, construção, operação e manutenção) serão mais favorecidos pelas empresas centrais no curto prazo, e a participação de mercado deve aumentar significativamente.
2) analisando os fatores competitivos de grandes instaladores, acreditamos que a empresa se concentra principalmente na capacidade de canal e capacidade de financiamento no estágio inicial de desenvolvimento, na capacidade de design e integração do sistema no médio prazo, e na capacidade inteligente de operação e manutenção no estágio posterior (os projetos são dispersos e a operação e manutenção é difícil).
3) com o apoio de vários fatores competitivos, além de auto-sustentação / venda de usinas de energia aos agricultores, instaladores principais cooperaram com empresas estatais centrais para formar um modelo de lucro mais diversificado, incluindo principalmente: obtenção de renda única de desenvolvimento e construção no estágio inicial (3,5-4,01 yuan / W), fornecendo operação pós-venda e manutenção na fase posterior e obtenção de receita de operação e manutenção a longo prazo (0,04 yuan / w / ano).
Inversor e links de componentes – o forte será sempre forte, e o mercado acelerará para se concentrar nas empresas líderes.
1) inversor e componentes são indústrias totalmente competitivas com alta concentração de mercado. Em 2021, o componente distribuído Cr5 da China era de cerca de 60% (Longji, Trina Solar, Jingao, Atlas e Jingke). Sunshine, jinlang, Jiangsu Goodwe Power Supply Technology Co.Ltd(688390) e outras empresas vantajosas do inversor de série também tiveram uma participação de mercado alta no mercado distribuído da China, com jinlang sozinho representando 31%.
2) os clientes distribuídos são de curto prazo, descentralizados e não padronizados. Canais de marca e capacidade de personalização (a versão do módulo inclui 60 / 66 / 72, e o número de modelos de inversor de cada marca é 8) são os elementos competitivos comuns das empresas de cabeça de inversor e módulo. Ao mesmo tempo, os clientes C-end não sabem fotovoltaica profissionalmente e atribuem importância ao endosso da marca. Empresas principais com forte força abrangente serão mais populares no futuro. 3) A longo prazo, a atenção da China à função de desligamento do nível do componente do inversor distribuído beneficiará o esquema micro inverso (a função de desligamento do nível do componente é a melhor).
Sugestões de investimento:
Concentre-se nos instaladores com maior espaço de mercado e alta rentabilidade: recomenda-se prestar atenção aos instaladores domésticos [ Zhejiang Chint Electrics Co.Ltd(601877) ] (canal e vantagens de operação e manutenção aprofundam o fosso da marca), [ Jolywood (Suzhou) Sunwatt Co.Ltd(300393) ] (movimentação doméstica e tipo n TOPCON de duas rodas, e a capacidade de gerenciamento de ativos de ciclo inteiro é favorecida pelas empresas estatais centrais).Recomenda-se prestar atenção aos instaladores industriais e comerciais [ Suwen Electric Energy Technology Co.Ltd(300982) ], [ Zhejiang Sunoren Solar Technology Co.Ltd(603105) ]. Concentre-se nos links do inversor com alta taxa de entrada-saída e crescimento rápido do espaço do mercado: recomendo [ Sungrow Power Supply Co.Ltd(300274) ] (alta popularidade nacional e desenvolvimento de 21 anos do mercado doméstico da China), [ Ginlong Technologies Co.Ltd(300763) ] (crescimento rápido, iteração rápida do produto e cobertura distribuída da cena completa) [ Jiangsu Goodwe Power Supply Technology Co.Ltd(688390) ] (resposta rápida + garantia de financiamento expande o mercado chinês, e a perspectiva de aplicação do inversor de armazenamento de energia na China é boa). Sugere-se prestar atenção à micro empresa reversa [ações Hemai].
Aviso de risco: a capacidade instalada da indústria é menor do que o esperado; Risco de aumento dos preços das matérias-primas; A concorrência no mercado intensifica os riscos; O cálculo é subjetivo e apenas para referência
