Evento:
Em 11 de março de 2022, o banco central divulgou as estatísticas financeiras de fevereiro de 2022:
(1) m2 aumentaram 9,2% em termos homólogos e a taxa de crescimento diminuiu 0,6 pontos percentuais em relação ao final de janeiro de 2022;
(2) M1 aumentou 4,7% em termos homólogos, mais 6,6 pontos percentuais do que no final de janeiro de 2022;
(3) Os empréstimos RMB aumentaram 1,23 trilhão, uma diminuição homóloga de 125,8 bilhões, com uma taxa de crescimento homóloga de 11,4%;
(4) a escala do financiamento social aumentou 1,19 trilhão, uma diminuição homóloga de 531,5 bilhões, com uma taxa de crescimento homóloga de 10,2%, queda de 0,3 pontos percentuais em relação ao final de janeiro de 2022.
Comentários:
I. O efeito do Festival da Primavera torna a oferta de crédito “baixa antes e alta depois” em fevereiro. Estima-se que os grandes bancos estatais terão um “efeito ganso cabeça”, e os bancos de pequeno e médio porte são relativamente fracos
Em termos de valor total, os empréstimos RMB aumentaram 1,23 trilhão em fevereiro, um decréscimo homólogo de 125,8 bilhões, e um total de 5,21 trilhões de janeiro a fevereiro, um aumento homólogo de 270 bilhões.
Do ponto de vista do ritmo de entrega, a entrega de crédito em fevereiro apresentou as características de “baixo antes de alto”. De um modo geral, haverá fortes características de amortização de crédito durante o Festival da Primavera, e o “efeito bônus de final de ano” também promoverá os residentes a reduzir a alavancagem em etapas. Após o Festival da Primavera, porque a produção ainda não retomou, o crescimento de novos empréstimos empresariais é muitas vezes lento antes do 15º dia do primeiro mês, e o “efeito Festival da Primavera” levará a um grande crescimento negativo do crédito.
O Ano Novo Lunar deste ano está localizado em 1º de fevereiro. A perturbação de novos empréstimos devido ao Festival da Primavera continuará até cerca de 20 de fevereiro, resultando nas características de “baixo na frente e alto na traseira” ao longo do mês. Estima-se que os novos empréstimos RMB de alguns bancos mantenham uma tendência de crescimento negativa no primeiro semestre do mês, com maior pressão sobre a amortização dos empréstimos públicos e mais significativo “efeito Festival da Primavera” dominado pelo comércio retalhista, o que levará à retração dos balanços bancários. Perto do final do mês, o impulso do crédito é mais óbvio, e a taxa de desconto da fatura reaparece a taxa de juros zero. Não descarta que o banco central tenha conduzido orientação de crédito estreita, especialmente no último dia útil de fevereiro, a escala de crescimento do crédito de alguns bancos é grande.
Do ponto de vista da entrega assunto:
(1) Espera-se que os bancos políticos e os grandes bancos estatais continuem a desempenhar o “efeito ganso cabeça”. A oferta de crédito em fevereiro continuou as características de diferenciação institucional em janeiro, ou seja, o boom da oferta de crédito dos bancos de política e grandes bancos foi relativamente maior. Espera-se que a oferta de crédito em fevereiro aumente ano a ano, mas o intervalo ainda é significativamente menor que o de janeiro. Recentemente, grandes bancos estatais emitiram um anúncio sobre o serviço da economia real. Desde o início do ano, os bancos deram um bom começo em termos de crescimento de negócios em vários indicadores de negócios, depósitos e empréstimos, etc.
(2) a oferta de crédito dos pequenos e médios bancos continua a ser fraca. Em fevereiro, o ritmo de oferta de crédito dos bancos de pequeno e médio porte desacelerou significativamente, mostrando as características de “valor total fraco e estrutura pobre”, e o crescimento do desconto de contas + empréstimos não bancários foi mais significativo. Ao mesmo tempo, os pequenos e médios bancos também enfrentam certas restrições à concessão de crédito, que são mostradas da seguinte forma:
Por um lado, desde o início do ano, o ambiente monetário e financeiro tem sido relativamente frouxo e a oferta de crédito tem sido forte. No entanto, após o fluxo de fundos de crédito para residentes e empresas, parte dos fundos serão utilizados para comprar gestão financeira e depósitos a prazo, em vez de produção e operação ou investimento em ativos fixos. No mercado de “taxa de juros zero” de projetos de lei, não se descarta que haja ociosidade de capital e arbitragem.
Por outro lado, ainda está no estágio inicial de flexibilização do crédito, a demanda de financiamento é principalmente de grandes empresas, e a oferta de crédito de grandes bancos estatais está crescendo. Os pequenos e médios bancos têm capacidade insuficiente para servir as grandes empresas, preços elevados e custo-benefício invertido, resultando em oferta de crédito significativamente mais fraca do que os grandes bancos estatais, especialmente no preço dos empréstimos de empresas de alta qualidade.
(3) os bancos comerciais rurais urbanos de alta qualidade em Jiangsu e Zhejiang têm um alto grau de prosperidade na oferta de crédito e boas reservas de projeto. Desde o início do ano, eles colocaram em “crescente oferta e demanda”, e alguns bancos falharam em atender a demanda real de empréstimo, e o incremento é basicamente aumentado ano a ano. De acordo com os dados operacionais de janeiro a fevereiro de 2022 divulgados pela divulgação Jiangsu Changshu Rural Commercial Bank Co.Ltd(601128) de janeiro a fevereiro de 2022 Jiangsu Changshu Rural Commercial Bank Co.Ltd(601128) aumentou os empréstimos RMB em cerca de 9,5 bilhões, um aumento de cerca de 1,7 bilhão sobre o primeiro trimestre de 2021. Espera-se que o boom da oferta de crédito de bancos comerciais rurais urbanos de alta qualidade em outras regiões de Jiangsu e Zhejiang também seja alto.
(4) bancos comerciais urbanos e rurais em regiões não Jiangsu e Zhejiang basicamente continuaram a situação fraca desde novembro de 2021. A base de clientes de tais bancos é relativamente fraca. A maioria deles são empresas qualificadas fracas, que são muito perturbadas pelo ambiente externo, a reserva do projeto não é ideal, e a oferta de crédito basicamente aumentou menos ano a ano. Os novos empréstimos RMB de bancos comerciais urbanos em algumas regiões subdesenvolvidas podem diminuir significativamente ano a ano em fevereiro.
II. A estrutura de oferta de crédito continuou a apresentar um mau desempenho, com um aumento significativo dos empréstimos de curto prazo das empresas + desconto de faturas + empréstimos não bancários
Embora quase 4 trilhões de yuans de novo crédito tenham sido adicionados em janeiro, o desempenho estrutural foi ruim. Por exemplo, quase 1,2 trilhão de yuans de empréstimos corporativos de curto prazo + contas foram adicionados, um aumento de mais de 700 bilhões ano a ano. A partir da situação de fevereiro, o problema da estrutura de crédito ainda é proeminente, principalmente da seguinte forma:
Primeiro, pode haver um falso aumento no crédito no impulso de empréstimo de curto prazo. Em fevereiro, os empréstimos corporativos de curto prazo + contas + empréstimos não bancários aumentaram 895,3 bilhões, um aumento de mais de 800 bilhões em relação ao ano anterior. Excluindo os fatores de deslocamento do Festival da Primavera, os três aumentaram 1,94 trilhão de janeiro a fevereiro, um aumento de 1,62 trilhão ano a ano, representando cerca de 37,28%, um aumento de mais de 30 pontos percentuais ano a ano. De um modo geral, se a oferta de crédito do banco tiver um impulso patrimonial, ela diminuirá fora do balanço (a nova escala de notas não descontadas em fevereiro foi de 422,8 bilhões, um decréscimo homólogo de 486,7 bilhões). Se não for um impulso bancário, reduzirá os empréstimos gerais sob o calibre das finanças sociais. Estes dois fenômenos se refletiram ao mesmo tempo em fevereiro. Tal reflecte a fraca procura de financiamento da economia real, especialmente das pequenas e médias empresas, e a maior pressão da “escassez de activos” de crédito.
Em segundo lugar, a política pública tem um forte efeito na procura de empréstimos a médio e longo prazo. Em fevereiro, os empréstimos às empresas de médio e longo prazo aumentaram 505,2 bilhões, um decréscimo homólogo de quase metade. De janeiro a fevereiro, o aumento total foi de cerca de 2,6 trilhões, um decréscimo homólogo de mais de 500 bilhões, refletindo que a atividade das despesas de capital das empresas ainda é baixa. Ao mesmo tempo, especulamos que os novos empréstimos corporativos a médio e longo prazo desde o início do ano podem não ser inteiramente formados por projetos de carga de trabalho física orientados para o mercado, mas são grandemente afetados pela promoção de políticas, mas isso levará ao declínio do rácio global de entrada e saída de capital. Afetada pelos eventos de incumprimento de crédito no mercado imobiliário, a disposição das empresas imobiliárias para adquirir terrenos diminuiu significativamente, e a renda fundiária das administrações locais está sob pressão. Nos empréstimos corporativos de médio e longo prazo emitidos pelos bancos, alguns fundos são investidos em plataformas de investimento urbano ou empresas imobiliárias estaduais locais para reembolsar dívidas empresariais, pagar empréstimos de empresas da cadeia de suprimentos upstream e downstream e fornecer apoio financeiro às administrações locais, Isso levou a mais investimentos bancários e governamentais.
Em terceiro lugar, a tendência de enfraquecimento da procura hipotecária é ainda mais aprofundada, e ainda há margem para uma descida substancial dos preços. Em fevereiro, os empréstimos de médio e longo prazo dos residentes aumentaram – 45,9 bilhões, um decréscimo homólogo de mais de 450 bilhões. De janeiro a fevereiro, o aumento total foi de 696,5 bilhões, um decréscimo homólogo de 659,6 bilhões. A demanda imobiliária continuou a diminuir, refletindo um forte sentimento de esperar e ver entre os moradores. Ao mesmo tempo, o feriado de Ano Novo Lunar deste ano é do final de janeiro ao início de fevereiro. Considerando as vendas ruins na fase inicial e a pressão de amortização de empréstimos hipotecários durante o Festival da Primavera, é razoável que os empréstimos hipotecários mostraram uma tendência de encolhimento incremental em fevereiro.
Atualmente, a política de manutenção da estabilidade regulatória para imóveis entrou no lado da demanda. Algumas cidades introduziram políticas, incluindo, mas não se limitando a taxa de juros hipotecários, primeiro conjunto de padrões de reconhecimento, taxa de entrada, etc. esperamos que após as “duas sessões”, haja medidas contínuas de estímulo do lado da demanda para estabilizar as vendas de imóveis. Julgamos que, sob a pressão da oferta e da procura, a taxa de juros dos empréstimos hipotecários de acompanhamento ainda tem um espaço descendente significativo, através da maior desregulamentação do fim de precificação, podemos estimular o aquecimento da demanda dos moradores por compra de moradia e, em seguida, desempenhar um papel na estabilização das vendas do mercado imobiliário.
Nesse processo, o rácio de alavancagem das empresas migrará para o lado residencial para ganhar tempo para o estabelecimento de um círculo virtuoso no setor imobiliário.
III. A contração do financiamento de empréstimos patrimoniais e das contas não descontadas levou ao novo financiamento social significativamente inferior ao esperado em fevereiro
Em fevereiro, as finanças sociais aumentaram 1,19 trilhão, um decréscimo homólogo de 531,5 bilhões. A taxa de crescimento homólogo do estoque de finanças sociais foi de 10,2%, queda de 0,3 pontos percentuais em relação a janeiro. O forte enfraquecimento do crescimento das finanças sociais deve-se principalmente à contracção do financiamento de empréstimos no balanço e das contas não descontadas.
Por um lado, o elevado crescimento dos empréstimos não bancários levou a uma forte contracção do financiamento patrimonial. Em fevereiro, os novos empréstimos RMB sob o padrão de finanças sociais foram 908,4 bilhões, um decréscimo homólogo de 432,9 bilhões. Os empréstimos não bancários aumentaram 179 mil milhões, um aumento de 161 mil milhões em termos homólogos.
As notas não contabilizadas, por outro lado, aumentaram significativamente. Em fevereiro, a nova escala de notas não descontadas foi de – 422,8 bilhões, um decréscimo homólogo de 486,7 bilhões. As razões são as seguintes: em primeiro lugar, a escala de desconto nas contas do balanço foi grande em fevereiro, que consumiu aceitação fora do balanço. Em segundo lugar, no contexto de uma procura efectiva insuficiente, as empresas estão menos dispostas a emitir facturas. Portanto, isso também pode explicar por que o mercado de “taxa de juros zero” de contas reapareceu em fevereiro, e o aumento da contradição entre oferta e demanda é o principal motivo.
Em fevereiro, o financiamento líquido de obrigações corporativas foi de 337,7 bilhões, um aumento de 202,1 bilhões em relação ao ano anterior. Em termos de divisão, o financiamento líquido da SCP em fevereiro foi de 134,2 bilhões, um aumento de cerca de 110 bilhões em relação ao ano anterior, que é o principal contribuinte para o aumento dos títulos corporativos. De janeiro a fevereiro, o financiamento líquido da SCP foi de 342,9 bilhões, um aumento de cerca de 300 bilhões ano a ano. Isto reflecte que, desde o início do ano, o mercado de financiamento directo é principalmente de curto prazo, podendo os fundos ser utilizados para aliviar a pressão do fluxo de caixa das empresas e pagar os salários dos empregados, mas não podem ser utilizados para o funcionamento real.
IV. O efeito do Festival da Primavera leva à migração de depósitos residentes para depósitos empresariais
A taxa de crescimento homóloga do M2 em fevereiro foi de 9,2%, queda de 0,6 pontos percentuais em relação ao final de janeiro. Do ponto de vista da estrutura do depósito, o crescimento do depósito em fevereiro reflete um forte “efeito do Festival da Primavera”.
Em fevereiro, os depósitos residentes aumentaram – 292,3 bilhões, um decréscimo homólogo de 3,55 trilhões. Os depósitos corporativos aumentaram 138,9 bilhões, um aumento de 2,56 trilhões em relação ao ano anterior. De fato, o “efeito de gangue” dos depósitos de residentes e empresas está em conformidade com a lei da Festa da Primavera, ou seja, o Festival da Primavera deste ano está localizado em 1º de fevereiro, e salários e bônus são pagos em janeiro, o que levará à migração de depósitos de empresas para depósitos de residentes em janeiro, e a migração de depósitos de bancos de ações e bancos comerciais urbanos para bancos estatais e instituições financeiras rurais. Isso também causará o retorno dos depósitos dos residentes para o lado empresarial.
Em fevereiro, os depósitos fiscais aumentaram 600,2 bilhões, um aumento de 1,45 trilhão ano a ano, o que está relacionado com o aumento da emissão de obrigações locais em fevereiro. No entanto, o financiamento líquido de obrigações do governo em fevereiro foi de 272,2 bilhões, um aumento de apenas 170,5 bilhões ano a ano, o que ainda é bastante diferente do aumento homólogo dos depósitos fiscais. Não descartamos que isso possa estar relacionado à transferência de lucros de empresas estatais específicas para o financiamento.
A taxa de crescimento homóloga do M1 em fevereiro foi de 4,7%, 6,6 pontos percentuais superior à de janeiro, o que está relacionado com o deslocamento do Festival da Primavera e o baixo efeito base do ano passado em certa medida. Os dados mostram que o incremento do saldo M1 em fevereiro de 2021 foi de – 3,2 trilhões, enquanto o incremento do saldo M1 em fevereiro deste ano foi de 774,1 bilhões.
V. a expectativa de “crédito amplo” ainda pode ser continuada e continuar otimista em relação aos pequenos bancos em áreas de alta qualidade
Embora os dados financeiros de fevereiro sejam afetados por alguns fatores de deslocamento do Festival da Primavera, tanto os problemas estruturais refletidos nos dados totais de janeiro a fevereiro como o acentuado enfraquecimento dos dados do mês único refletem que o problema da demanda efetiva insuficiente da economia real é mais proeminente, como segue: (1) o mercado imobiliário ainda está deprimido; (2) Existe pressão sobre o crescimento da renda e do consumo dos residentes; (3) O departamento de investimento urbano tem mais financiamento, mas o investimento efetivo ainda não foi formado.
O relatório de trabalho do governo de 2022 apresenta claramente a meta de crescimento do PIB de cerca de 5,5%. O relatório também apresenta declarações como “reforçar a implementação de uma política monetária prudente”, “expandir a escala de novos empréstimos” e “promover instituições financeiras para reduzir a taxa de juro real dos empréstimos”. Em conjugação com a conjuntura económica e financeira actual, a necessidade de redução das taxas de juro aumentou significativamente num futuro próximo, não se exclui que haja uma redução simultânea das reservas mínimas e das taxas de juro, de modo a estimular a procura total e estabilizar a oferta de crédito. Estimamos que o incremento do empréstimo em 2022 mude de “incremento equivalente” para “taxa de crescimento equivalente” em comparação com o de 2021. Os novos empréstimos RMB anuais serão de cerca de 22 trilhões, e a taxa de crescimento permanecerá em cerca de 11,5%.
Sob essa lógica, há continuidade na expectativa do mercado de “crédito amplo e crescimento estável”, e há fortes expectativas para o excesso de peso da ampla política de crédito. Julgamos que políticas mais relevantes propícias à formação da carga de trabalho física ainda serão introduzidas no futuro. Atualmente, ela ainda está em processo de transmissão de moeda larga para crédito amplo. A lógica de “crescimento estável – investimento estável – crédito estável” ainda é sustentável.
Em termos de lógica de investimento específica, ainda estamos otimistas sobre bancos locais regionais de alta qualidade, como Jiangsu, Zhejiang e Chengdu Chongqing círculo econômico. A oferta de crédito desses bancos é relativamente “próspera em oferta e demanda” e seu desempenho de negócios é mais incerto. Sugere-se prestar atenção a Bank Of Nanjing Co.Ltd(601009) , Bank Of Hangzhou Co.Ltd(600926) , Bank Of Jiangsu Co.Ltd(600919) , Jiangsu Changshu Rural Commercial Bank Co.Ltd(601128) , Bank Of Chengdu Co.Ltd(601838) .
Vi. aviso de risco
A pressão descendente sobre a macroeconomia não é tão ampla quanto o esperado, e a pressão de crédito no seguimento é aumentada.
