Principais pontos de investimento
Para o primeiro catalisador pesado, o número da versão é reiniciado para iniciar o ciclo descendente da taxa de despesa de vendas
Depois que o número da versão é reiniciado, a taxa de despesas de vendas entrará em um ciclo descendente de cerca de 18 meses. Podemos ver que, devido à suspensão do número da edição, o número de novos tours é pequeno em um futuro próximo, uma vez que uma empresa obtenha o número da edição, obterá um ROI maior em volume de compra e marketing, impulsionando o declínio a longo prazo da taxa de despesas de marketing da empresa. No entanto, com o lançamento gradual de números de edição, mais jogos novos e faixas mais lotadas, este bônus desaparecerá gradualmente. Com base em nossa experiência passada, este ciclo é de cerca de 18 meses.
O segundo catalisador pesado é limpo no lado da oferta para iniciar o ciclo descendente da taxa de custo de P & D
Acreditamos que com o pico do espaço da indústria e o aperto da gestão de jogos por parte dos reguladores, um grande número de empresas de plataforma aboliram o negócio de jogos, o que levará a uma liquidação significativa do lado da oferta. Com a compensação do lado da oferta, a remuneração dos profissionais diminuirá durante muito tempo, levando a principal taxa de despesas de I & D do setor a entrar em um ciclo descendente de 3 anos ou mais.
O terceiro catalisador, a mão explosiva Nade para o mar
O espaço do mercado externo é vasto, e ir para o mar entrou em um período de rápido crescimento. Atualmente, existem principalmente dois modelos bem sucedidos: o primeiro é o "modelo de distribuição" com distribuição eficiente como barreira central, como Wuhu 37 Interactive Entertainment Network Technology Group Co.Ltd(002555) ; O segundo é o "modelo de P & D" com P & D de alta qualidade como barreira central. Representantes como Tencent e Netease estão otimistas sobre Netease na perspectiva da elasticidade do preço das ações.
Modo de distribuição: a barreira central é distribuição eficiente, representada por Wuhu 37 Interactive Entertainment Network Technology Group Co.Ltd(002555) . Acreditamos que as barreiras de emissão de empresas com capacidade de emissão global são seriamente subestimadas pelo mercado. Na verdade, a barreira da distribuição global é muito maior do que a da distribuição chinesa. Primeiro, a maioria das empresas não pode estabelecer sua própria equipe de distribuição no exterior, especialmente para o pequeno mercado de idiomas, o ROI é muito baixo. Em segundo lugar, as empresas com capacidade de distribuição global serão muito mais fortes do que as empresas com capacidade de distribuição regional específica na concorrência de projetos a montante. Para Wuhu 37 Interactive Entertainment Network Technology Group Co.Ltd(002555) , o sucesso de Puzzles e sobrevivência não é apenas a personificação da forte capacidade de distribuição do Panax notoginseng (a capacidade de distribuição precisa ser testada no link de seleção de categoria), mas também fortalece ainda mais a capacidade de distribuição do Panax notoginseng (acumulando muitos materiais e algoritmos). Espera-se que se torne o líder absoluto do modo de distribuição.
Modo de P & D: a barreira central é R & D de alta qualidade, representado por Tencent e NetEase. Da perspectiva da elasticidade do preço das ações, estamos mais otimistas sobre Netease. Acreditamos que se o jogo R & D é dividido em duas categorias: produção criativa e produção industrial, Tencent e Netease já são as duas principais empresas em produção industrial do mundo. A barreira de produção industrial de jogos é muito alta. Primeiro, um grande número de materiais, códigos e sistemas podem ser reutilizados; Em segundo lugar, as barreiras tecnológicas são extremamente altas, e habilidades e conhecimentos se refletem principalmente na experiência da equipe e na corrida em grau, o que é difícil de ser imitado em pouco tempo; Terceiro, a tecnologia de jogos ainda está se desenvolvendo rapidamente, então Tencent e Netease ainda estão evoluindo rapidamente, então é difícil para empresas atrasadas alcançar. Para a Netease, com sua forte capacidade de P & D como ponto de partida, obtém um grande número de IP de alta qualidade e parceiros de topo, de modo a aprofundar ainda mais a capacidade de P & D do jogo para o mar. No ambiente de recessão econômica, o fluxo de jogos da empresa é relativamente estável, e espera-se que a versão internacional dos jogos móveis Harry Potter e Diablo fique online dentro do ano, ou complete ainda mais a transformação do líder de jogos chineses para o líder de jogos globais.
Aconselhamento em matéria de investimento
Wuhu 37 Interactive Entertainment Network Technology Group Co.Ltd(002555) : estamos otimistas sobre o negócio offshore da empresa nos próximos dois anos, com um crescimento em larga escala no lado da receita em 22-23 anos. O negócio marítimo tem amplas perspectivas e barreiras sólidas e, a longo prazo, pode ser capaz de reconstruir um Panax notoginseng. De acordo com nosso relatório anterior, espera-se que a empresa realize um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de RMB 3,33/3,74 bilhões em 22-23 anos, correspondendo a 16,1/14,3 vezes de P/E. Considerando o desempenho impulsionado pelo reinício do número da edição e a desvalorização das barreiras comerciais no exterior no mercado, podemos revisar a previsão de lucro para 22 anos de 5% - 10% e a previsão de lucro para 23 anos de 10% - 15% (veja o relatório de acompanhamento para detalhes). Valorizamos a empresa em 25 vezes em 2022, correspondendo ao valor de mercado alvo de 83,3 bilhões de yuans, correspondendo ao preço alvo de 37,5 yuans, com um espaço ascendente de 55,6%, mantendo a classificação de "comprar".
Netease: esperamos que a empresa realize um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 20 / 246 / 29,6 bilhões de yuans no ano de 22 / 23 / 24, com um aumento anual de 1,30% / 23,1% / 20,3%. O P / E correspondente do preço atual das ações é 20,0 / 16,2 / 13,5 vezes. Acreditamos que o desempenho da empresa neste ano é altamente determinista, principalmente devido ao alto grau de certeza no processo da versão internacional de Harry Potter. Além disso, também vale a pena aguardar com expectativa o lançamento de "dark tour ao redor do mundo". Estamos otimistas sobre a competitividade a longo prazo da empresa em jogos no exterior e espera-se que nos tornemos os dois principais fabricantes de jogos móveis em não China em 3-5 anos. Considerando o desempenho impulsionado pelo reinício do número de edição e a desvalorização das barreiras comerciais no exterior no mercado, damos à empresa uma avaliação de 25 vezes em 22 anos, com um valor de mercado correspondente de 500,5 bilhões = HK 615,6 bilhões e um preço das ações correspondente de HK 178. Há espaço de 25,1% em relação ao preço atual, mantendo a classificação de "compra".
Dicas de risco
O risco de a política de número de versão ser menor do que o esperado, como o número de números de versão concedidos a cada ano é menor do que o esperado e a limitação da categoria de número de versão é menor do que o esperado;
A geopolítica traz riscos comerciais para o mar, como o jogo sendo retirado da prateleira como um todo;
O risco mais provável de falha dos potenciais produtos populares esperados é que o espaço de usuário dos produtos SLG atinja o topo.
