Lado da receita: a taxa de crescimento abrandou em 2022q1, com óbvia diferenciação entre as empresas. 1) condimentos globais: devido à perturbação da epidemia, a taxa de crescimento da receita em 2022q1 é ligeiramente mais lenta do que em 2021q4. 2021q4 beneficia do aumento de preços para estimular a preparação de bens através de canais, a data errada do Festival da Primavera, a recuperação da demanda e inventário benigno, e o crescimento da receita é acelerado; Em 2022q1, a taxa de crescimento diminuiu devido à supressão da demanda de catering pela epidemia e à limitação da entrega logística; Se a perturbação do Festival da Primavera for excluída, o desempenho da receita das empresas de condimentos atende à expectativa de 2021q4 a 2022q1; 2) Por categoria: molho de soja: sujeito à alta estrutura de base e canal, a taxa de crescimento de Q1 é mais lenta do que a dos condimentos como um todo; Vinagre: o efeito da reforma Hengshun é refletido, e o desempenho da renda é brilhante sob a pressão da indústria; Mostarda em conserva: o aumento do preço perturba o desempenho das vendas a curto prazo, e a receita de acompanhamento deve acelerar o reabastecimento; Levedura: a concorrência industrial desacelera a taxa de crescimento de 2022q1, que deve ser aliviada no futuro; Polifonia: o efeito da reforma Tianwei reflete que o desempenho dos negócios de 2022q1 lidera o setor de condimentos, e rico é arrastado para baixo pela fraqueza do catering no curto prazo.
Margem de lucro bruto: a pressão de custos das empresas de condimentos de curto prazo é proeminente. 2021q4-2022q1 molho de soja, mostarda em conserva, levedura e outras categorias destacaram a pressão sobre a margem de lucro bruto devido ao rápido aumento no preço das principais matérias-primas e materiais de embalagem; 1) Molho de soja: estimamos que o custo das empresas de molho de soja em 2022q1 geralmente aumenta em dois dígitos ano a ano, e a pressão de custo subsequente deve melhorar trimestre a trimestre; 2) Vinagre: Jiangsu Hengshun Vinegar-Industry Co.Ltd(600305) benefícios do lado do custo do declínio do preço do arroz glutinoso, e a pressão de custo é menor do que a de outras categorias principais, mas o aumento do custo do material de embalagem arrasta para baixo o lucro global; 3) Mostarda: o custo a curto prazo está sob pressão e espera-se melhorar significativamente no segundo semestre do ano; 4) Levedura: na temporada de compras de 2022, o preço médio de compra do melaço aumentou ano a ano, sobreposto ao aumento do frete marítimo e à valorização da taxa de câmbio RMB. Em 2022q1, a pressão de custos foi proeminente, e a margem de lucro bruto foi de -6,6pct ano a ano; 5) Polifonia: as empresas de polifonia têm pressão de custo relativamente pequena no setor de condimentos devido à sua composição de custos diversificada.
Taxa de despesas: a variação homóloga é estável, e algumas empresas entram no ciclo de contração de despesas. Excluindo a perturbação do ajuste do custo de transporte na taxa de despesa de vendas de 2021q4, a taxa de despesa de vendas de 2021q4-2022q1 empresas de condimento é estável; O rácio de despesas de vendas de Qianhe Condiment And Food Co.Ltd(603027) , Chongqing Fuling Zhacai Group Co.Ltd(002507) , Sichuan Teway Food Group Co.Ltd(603317) 2022q1 melhorou significativamente em relação ao ano anterior, principalmente devido ao aumento do investimento em publicidade e promoção em 2021h1, que entrou no ciclo de contracção de despesas, o que está de acordo com o nosso julgamento precoce.
Elasticidade esperada: ganhos de curto prazo, elasticidade esperada. 1) A pressão de custos 2022q1 arrasta para baixo os lucros, e a melhoria da taxa de despesa contribui para a elasticidade do desempenho: arrastada para baixo pela pressão de custos e mudanças na estrutura do produto, a taxa de juros líquida das principais empresas de condimentos de 2021q4 a 2022q1 está sob pressão, dos quais Qianhe Condiment And Food Co.Ltd(603027) / Chongqing Fuling Zhacai Group Co.Ltd(002507) / Sichuan Teway Food Group Co.Ltd(603317) beneficia da melhoria da taxa de despesa de vendas, e a taxa de juros líquida de 2022q1 é + 3,1 / + 2,4 / + 0,6pct respectivamente ano a ano; 2) Aguardando ansiosamente a elasticidade de desempenho após a taxa de juros líquida retornar ao normal nos próximos 1-2 anos: o preço das matérias-primas e materiais de embalagem aumentou desde 2020, o que se reflete na pressão de custo das empresas de condimentos em 2021, sobreposto pela desaceleração da indústria e pelo inventário de alto canal, as empresas de condimentos geralmente aumentam o investimento de custo, resultando na pressão faseada sobre a taxa de juros líquida em 2021; No futuro, o alto custo não é normal, e o investimento de mercado e despesas de publicidade eventualmente retornará ao nível normal. Comparando a taxa de juros líquida de cada empresa em 2021 com a taxa de juros líquida média de 20152020, podemos descobrir que há um grande espaço para melhoria na taxa de juros líquida de Qianhe Condiment And Food Co.Ltd(603027) , Jiangsu Hengshun Vinegar-Industry Co.Ltd(600305) , Sichuan Teway Food Group Co.Ltd(603317) e outras empresas. Estamos ansiosos para o espaço de elasticidade de lucro após a rentabilidade de cada empresa retornar ao normal nos próximos 1-2 anos.
Sugestão de investimento: com a liberação do controle epidêmico, espera-se que o setor de temperos inaugure o reabastecimento do canal, e o layout do canal de distribuição do C-end tem elasticidade de renda empresarial suficiente; Ao mesmo tempo, com o uso de cabeças vegetais verdes de baixo custo, a certeza de melhoria de custo de Chongqing Fuling Zhacai Group Co.Ltd(002507) 2022q3 é forte, Qianhe Condiment And Food Co.Ltd(603027) / Chongqing Fuling Zhacai Group Co.Ltd(002507) / Sichuan Teway Food Group Co.Ltd(603317) a base de investimento de taxa no mesmo período em 2021 é alta, e a elasticidade de desempenho é totalmente liberada à medida que 2022 entra no ciclo de contração de custos. Concentre-se em Sichuan Teway Food Group Co.Ltd(603317) , Qianhe Condiment And Food Co.Ltd(603027) , Chongqing Fuling Zhacai Group Co.Ltd(002507) , Angel Yeast Co.Ltd(600298) , que beneficiam da epidemia e têm flexibilidade suficiente.
Dica de risco: risco epidêmico repetido, custo superior ao esperado, modelo de custo e limitações de cálculo relacionadas.
