Os estoques globais de petróleo bruto são historicamente baixos e continuam fora de armazenamento, contribuindo para a alta operação dos preços do petróleo: de acordo com nosso cálculo de preços do petróleo e dados de inventário de petróleo bruto de 2010 a 2022, o inventário comercial de petróleo bruto da OCDE e o inventário comercial de petróleo bruto dos EUA mostram um ajuste linear elevado com o preço do petróleo bruto Brent, e o coeficiente de correlação atinge -0,7 ~ -0,8. Existe uma correlação negativa significativa entre o inventário de petróleo bruto e o preço do petróleo Brent. Se os estoques de petróleo bruto continuarem a diminuir, isso geralmente significa que os preços do petróleo continuarão a subir. Após o surto, com a recuperação da demanda global de petróleo bruto e a redução da produção em larga escala da aliança OPEP+, o estoque global de petróleo bruto foi armazenado significativamente. Em 2022, o inventário comercial de petróleo bruto da OCDE caiu para o ponto baixo dos últimos 10 anos, e a taxa de destocking ainda é de cerca de 500000 barris / dia. Em abril de 2022, o estoque total de petróleo bruto (reserva comercial + estratégica) dos Estados Unidos foi inferior a 1 bilhão de barris, que é o ponto mais baixo nos últimos dez anos. A taxa de destocking do petróleo bruto comercial nos Estados Unidos é de 300000 barris / dia. Atualmente, o inventário estratégico de petróleo bruto dos EUA também tem sido em uma baixa de todos os tempos. Se ele é liberado à taxa de 1 milhão de barris por dia durante seis meses de maio a outubro de 2022, o inventário estratégico de petróleo bruto dos EUA atingirá o mínimo histórico desde o estabelecimento do Tesouro dos EUA em 1982, com capacidade limitada de liberação adicional e ajudar a alta operação dos preços do petróleo.
Crescimento limitado das despesas de capital e oferta apertada de petróleo bruto: investimento insuficiente no upstream do petróleo bruto global em 20152021 levou à atual escassez de fornecimento de petróleo bruto. A recuperação do preço do petróleo em 2021 não impulsionou o entusiasmo das despesas de capital upstream. Desde o início de 2022, o preço médio do Brent foi de US $ 100 / barril, um aumento de 41% em relação ao de 2021. A maioria das seis gigantes petrolíferas internacionais e cinco grandes companhias petrolíferas de xisto nos Estados Unidos que contámos aumentou a despesa de capital, mas o plano de despesa de capital em 2022 aumentou apenas cerca de 24% em média em comparação com 2021, que ainda é significativamente menor do que o nível anterior à epidemia em 2019. A produção está prevista para aumentar até 2022, mas o crescimento da produção é limitado e inferior ao da despesa de capital. Acreditamos que durante a transformação da antiga e nova estrutura energética, a demanda por petróleo bruto pode atingir um pico após 2025. Se aumentarmos o investimento agora, o ciclo de desenvolvimento e produção dos campos de petróleo tradicionais levará 3-5 anos, mas a demanda diminuirá após a entrada em operação, e a taxa de retorno a longo prazo dos projetos tradicionais de petróleo bruto é incerta. Diante deste problema, as empresas petrolíferas europeias fizeram drástica transformação de energia verde e reduziram a produção de petróleo e gás. Embora as empresas petrolíferas americanas aderem ao petróleo e gás tradicional, devido ao baixo carbono, políticas e outros fatores, o crescimento dos gastos de capital é limitado, o que corresponde ao crescimento limitado da produção de petróleo bruto. A produção limitada causada por gastos de capital insuficientes exacerbar a escassez de fornecimento de petróleo bruto.
O impacto do conflito ucraniano russo no mercado de petróleo bruto pode ser refletido em maio: antes do conflito ucraniano russo, a produção de petróleo bruto da Rússia atingiu o gargalo de capacidade. Após a guerra, com a retirada do capital estrangeiro, a despesa de capital da Rússia a montante diminuirá ainda mais, resultando em um declínio na capacidade de produção de petróleo bruto e na produção real. Cerca de 50% do petróleo bruto da Rússia e petróleo refinado são exportados para a Europa. O conflito ucraniano russo e sanções econômicas europeias e americanas terão um grande golpe para a Rússia. Ao mesmo tempo, com base na estrutura descentralizada de importação de petróleo bruto de longo prazo da China e Índia, bem como a construção de infra-estruturas como dutos, portos, docas e navios, bem como meios de pagamento de financiamento, altos custos de transporte e riscos de reputação, É difícil para a Ásia assumir plenamente a quantidade de petróleo bruto transferida da Europa. Acreditamos que o impacto da guerra na produção e exportação de petróleo bruto russo aparecerá gradualmente a partir de maio de 2022, a oferta cairá em 3 milhões de barris / dia, o fluxo de comércio de petróleo e gás da Rússia, China, Europa e Estados Unidos também mudará, e o conflito entre Rússia e Ucrânia terá um impacto sustentado e de longo alcance no mercado de petróleo bruto.
A produção da OPEP + aliança é menor do que o esperado, e a elasticidade da oferta diminui: de acordo com as regras atuais de aumento da produção, a aliança global OPEP + pode aumentar a produção de petróleo bruto em 3,6 milhões de barris / dia em setembro de 2022 em comparação com o início de 2022. No entanto, na implementação real, há diferenciação dentro da aliança OPEP +, e é difícil alcançar a meta de aumento da produção em 2022. A Arábia Saudita e os Emirados Árabes Unidos têm a capacidade de aumentar a produção, mas esperam manter altos preços do petróleo e se recusam a acelerar a taxa de aumento. Para a Rússia, Angola, Nigéria e outros países, tem havido muitas vezes que o aumento da produção é menor do que a meta ou mesmo a produção diminuiu, mas eles são incapazes de aumentar a produção. A médio e longo prazo, a capacidade restante da Arábia Saudita e dos Emirados Árabes Unidos também é limitada. Arábia Saudita planeja aumentar sua capacidade de produção de petróleo bruto de 11,5 milhões de barris / dia para 13 milhões de barris / dia nos próximos cinco anos, com um aumento anual de capacidade prevista de apenas 300000 barris / dia. Os Emirados Árabes Unidos planeja aumentar sua capacidade de produção em 1 milhão barris / dia em 3-5 anos. O ciclo de desenvolvimento e produção de campos de petróleo tradicionais é de 3-5 anos, ea elasticidade do fornecimento de petróleo bruto diminui.
Existem diferenças nos planos de despesa de capital dos EUA, e há gargalos no aumento limitado da produção de petróleo bruto: de acordo com a pesquisa do Federal Reserve Bank of Dallas, a disposição geral das empresas de petróleo de xisto dos EUA para aumentar a produção não é forte em 2022, e o fator mais central limitando o aumento da produção de petróleo de xisto é o capital. O retorno de capital para os principais investidores dos EUA será mais rigoroso sob as restrições das empresas de xisto. No entanto, ao mesmo tempo, os altos preços do petróleo também são um importante incentivo para aumentar a produção. Existem diferenças nos planos futuros de desenvolvimento das empresas petrolíferas de xisto. Para empresas com alto gasto e alta produção, fusões e aquisições ou blocos de alta qualidade no exterior tornaram-se a principal fonte de contribuição para o crescimento da produção, enquanto o aumento da produção de blocos de xisto da própria empresa é limitado. Para empresas de baixo rendimento, dividendos ou reembolso de dívidas tornam-se o principal destino do fluxo de caixa, e as despesas de capital são usadas para compensar perdas, inflação e custos crescentes. Em geral, após o aumento do preço do petróleo em 2022, o gasto de capital das empresas petrolíferas de xisto aumentou, mas há diferenças. O aumento geral da produção de petróleo de xisto nos Estados Unidos é relativamente limitado, eo problema da resistência insuficiente é proeminente. Além disso, diante do aumento dos preços do petróleo e da pressão inflacionista, o governo de Biden decidiu liberalizar o arrendamento de petróleo e gás de terras federais em abril. No entanto, considerando que a proporção de produção de petróleo e gás de terras federais é muito pequena, a quantidade de arrendamento de terras aprovado desta vez é pequena, e a implementação da proibição de arrendamento de terras pelo governo de Biden é limitada. De acordo com as estatísticas do Bureau of Land Management dos EUA, em 2021, o número de arrendamentos de terras federais dos EUA colocados em operação representou apenas 66% do volume total de arrendamento, e a área de terrenos arrendados colocados em operação representou apenas 51% da área total de arrendamento; O número de licenças de perfuração aprovadas e colocadas em operação em terras federais dos EUA representou apenas 34% do total aprovado em 2021; Até fevereiro de 2022, os Estados Unidos aprovaram 8340 licenças de perfuração não utilizadas. Acreditamos que, atualmente, as empresas de energia americanas possuem um grande número de terras alugadas e licenças de perfuração que não foram colocadas em operação ou utilizados. O governo Biden abandona o plano de energia limpa, inverte significativamente a direção da política energética e liberaliza o arrendamento e venda de terras federais nos Estados Unidos. No curto prazo, tem um impacto limitado na capacidade de produção de petróleo bruto das empresas de energia e não pode acelerar diretamente o aumento substancial da produção de petróleo de xisto. A longo prazo, de acordo com a previsão de longo prazo divulgada pelo EIA em março de 2022, devido aos problemas de escala de investimento, gargalo técnico, aumento dos custos operacionais, qualidade do bloco de recursos, infraestrutura de transporte de dutos e assim por diante, a capacidade de produção de petróleo de xisto nos Estados Unidos também terá um gargalo após 2023, que deve atingir um pico de 13,5 milhões de barris / dia, com uma capacidade de produção adicional de 2 milhões de barris / dia, e então haverá declínio da produção.
Sob o alto preço do petróleo, a taxa de crescimento da demanda global de petróleo bruto desacelera, mas continuará a crescer: considerando o conflito entre a Rússia e a Ucrânia e o alto preço do petróleo desacelerando o processo de recuperação econômica global, a IEA baixou continuamente a expectativa da demanda global de petróleo bruto em 2022 em março e abril de 2022, de 100,5 milhões de barris por dia para 99,35 milhões de barris por dia, passando de 320 para 1,9 milhões de barris por dia em comparação com o crescimento homólogo de 2021.
Definimos a taxa de crescimento da demanda global de petróleo bruto / PIB global como o “coeficiente de elasticidade da demanda global de petróleo bruto / PIB”. Considerando que 2022 está na fase de reparo pós-epidemia, esperamos que o coeficiente de elasticidade seja ainda mais reduzido para cerca de 0,6. De acordo com a última previsão do FMI de crescimento econômico global de 3,6% em 2022, esperamos que a taxa de crescimento da demanda global de petróleo bruto decline para 2,16% em 2022, O incremento correspondente da demanda de petróleo bruto em 2022 é de cerca de 2 milhões de barris/dia. Considerando que a economia global voltará basicamente ao nível pré-epidêmico em 20232025 e a proporção de petróleo na estrutura global de consumo de energia diminuirá gradualmente, prevemos que o coeficiente de elasticidade da demanda de petróleo bruto / PIB diminuirá gradualmente em 0,4-0,5 em 20232025, inferior ao nível central em 20 Yifan Pharmaceutical Co.Ltd(002019) . De acordo com a última previsão do FMI de crescimento econômico global de 3,6% em 2023, prevemos que o aumento anual da demanda de petróleo bruto de 2023 a 2025 será de cerca de 1-1,5 milhão de barris / dia.
A lacuna global de oferta e demanda existirá por muito tempo, e o centro de operação de altos preços do petróleo aumentará: antes da guerra, a lacuna global de oferta e demanda de petróleo bruto já existia em 2022 e manterá a tendência de destocking. Após a eclosão do conflito entre a Rússia e a Ucrânia, mudanças ocorreram em ambos os lados da oferta e demanda global de petróleo bruto. Acreditamos que mesmo considerando a desaceleração da recuperação da demanda, o fosso entre oferta e demanda global de petróleo bruto aumentará ainda mais e o canal ascendente do preço do petróleo será aberto novamente. A médio e longo prazo, o ciclo de desenvolvimento e produção de campos petrolíferos tradicionais no Oriente Médio é longo e o fornecimento anual de novo petróleo bruto é limitado; Afetada pela política energética, pressão dos investidores, aumento dos custos e perda de blocos de alta qualidade, a capacidade de produção a longo prazo do petróleo de xisto nos Estados Unidos é limitada e há gargalos, e há uma demanda por reabastecimento estratégico nos Estados Unidos nos próximos anos; Pressão sobre as companhias petrolíferas europeias para reduzir a produção; A Rússia acelerará o declínio da capacidade de produção devido à despesa de capital insuficiente, e a produção a longo prazo pode diminuir. Esperamos que, mesmo considerando a desaceleração do crescimento econômico e a transformação de fontes de energia antigas e novas, a demanda global de petróleo bruto manterá um incremento anual de 1-1,5 milhão de barris / dia de 2023 a 2025, e a capacidade de oferta de petróleo bruto é difícil de atender ao incremento da demanda. Portanto, acreditamos que a médio e longo prazo, a oferta global de petróleo bruto e a lacuna da demanda existirá por um longo tempo, o preço do petróleo funcionará em um nível elevado por um longo tempo, e o centro continuará a subir.
O ciclo de capacidade de produção leva a uma grande inflação energética e é otimista em relação às oportunidades históricas de alocação de recursos energéticos como o petróleo bruto: quer se trate de recursos tradicionais de petróleo e gás ou petróleo de xisto americano, o gasto de capital é a principal razão para limitar a produção de petróleo bruto. Considerando que a despesa global de capital em petróleo bruto é insuficiente por um longo tempo, a elasticidade da oferta global de petróleo bruto diminuirá. Na transformação de fontes de energia antigas e novas, a demanda por petróleo bruto ainda está crescendo, e o mundo enfrentará o problema da escassez de petróleo bruto por muitos anos. O preço internacional do petróleo inaugurará um ponto de virada ascendente em 2022. No médio e longo prazo, o preço do petróleo permanecerá alto por um longo tempo, e os recursos energéticos devem estar em um ciclo ascendente nos próximos 3-5 anos. Continuaremos a ser firmemente otimistas sobre esta rodada de inflação energética, Continuar a ser firmemente otimista sobre as oportunidades históricas de alocação de recursos energéticos, como o petróleo bruto, no ciclo de capacidade. Acreditamos que o preço do petróleo permanecerá alto por muito tempo nos próximos anos, e o centro de preços do petróleo aumentará, o que é bom para a placa upstream.
Com a realização contínua de alto preço do petróleo + valor subavaliado + alto dividendo, a CNOOC inaugurou uma oportunidade histórica: a CNOOC mantém uma vantagem competitiva de custo relativamente forte, o que permite à empresa continuar a fazer lucros sob o nível baixo e médio do preço do petróleo, melhorar os lucros e resistir ao risco de flutuação do preço do petróleo. Acreditamos que a atual indústria global de serviços de petróleo offshore ainda é relativamente excedente. Embora o preço do petróleo aumente, o aumento das despesas operacionais de serviços de petróleo é limitado. Ao mesmo tempo, de acordo com o nosso cálculo, a depreciação e amortização do barril de petróleo dos projetos de campos petrolíferos recém-colocados em operação da empresa continua a diminuir, o que reflete a melhoria da eficiência do gasto de capital da empresa e continua a consolidar sua vantagem competitiva comparativa. Por outro lado, impulsionado pela política da China de aumento de reservas e produção e o “plano de ação de sete anos” da CNOOC, CNOOC manterá um crescimento constante na produção de petróleo bruto, e o crescimento da produção de petróleo e gás expandirá ainda mais a escala de desempenho da empresa. A exploração offshore de petróleo e gás começou tarde e tem grande potencial, o que estabeleceu ainda mais a capacidade de desenvolvimento sustentável da empresa. Ao mesmo tempo, independentemente da comparação horizontal ou vertical, a avaliação PE das ações CNOOC A e H tem espaço significativo para reparo. A empresa promete fornecer garantia de renda absoluta com uma taxa de pagamento de dividendos de mais de 40% e um dividendo alto de nada menos que HK $ 0,7 por ação (incluindo impostos). Mantemos a classificação de “compra” das ações CNOOC A e H.
Fatores de risco: epidemia repetida, flutuação econômica e risco descendente do preço do petróleo; Sanções económicas e riscos geopolíticos.
