Evento: a última cotação LPR foi lançada em maio, o período de um ano foi fixo e o período de cinco anos foi reduzido em 15bps para 4,45%
O corte da taxa de juros fez esforços para “estabilizar o crescimento”, o que é propício para melhorar o ambiente de crédito e apoiar a avaliação bancária. Desde o início do ano, o mercado imobiliário tem sido frio (empréstimos à habitação diminuíram em 60,5 bilhões de yuans em abril), e os dados de crédito de finanças sociais também continuaram a enfraquecer. Neste caso, espera-se que o “corte da taxa de juros” para reduzir o custo de compra dos residentes aumente a confiança. Se o mercado imobiliário puder retomar no futuro, beneficiará a demanda de crédito relevante e a qualidade dos ativos dos bancos e apoiará a avaliação.
A política do lado da dívida forma uma certa cobertura, e a margem de juro dos pequenos e médios bancos é relativamente menos afectada. 1) Sob o pressuposto mais pessimista (assumindo que a taxa de juros do novo empréstimo diminui em 35bps e a conversão de ações diminui em 15bps), sem considerar outros fatores para cobertura, estima-se que o impacto negativo da redução da taxa de juros sobre a margem de juros seja de cerca de 7bps e o impacto negativo sobre a receita e lucro seja de 2,4pc e 5,5pc.
Devido à proporção relativamente pequena de empréstimos hipotecários e empréstimos a médio e longo prazo, o impacto dos pequenos e médios bancos é relativamente pequeno. Por exemplo, a proporção de empréstimos hipotecários de Bank Of Ningbo Co.Ltd(002142) é de apenas 4,33%, e a proporção de empréstimos com prazo superior a 5 anos é de apenas 15%.
2) Paralelamente à redução das taxas de juro, a recente regulamentação tem orientado continuamente a diminuição dos custos do passivo, como a reforma orientada para o mercado do mecanismo de autodisciplina dos depósitos desde o início do ano e incentivando a “redução das taxas de juro” dos pequenos e médios depósitos bancários. Com base nesta redução da taxa de juro, consideração global: a) a taxa de juro de um ano antes desta redução diminuiu 15 pontos de base desde Dezembro do ano passado e a taxa de juro de cinco anos diminuiu 5 pontos de base; B. Uma série de políticas de apoio no lado do passivo e duas reduções de RRR desde o início do ano;
Estima-se que o impacto negativo na margem de juros da indústria é de cerca de 5bp, e o impacto negativo na receita e lucro é de 1,9pc e 4,4pc quando outros fatores permanecem inalterados. (no entanto, deve-se notar que a concorrência por depósitos é relativamente feroz, e o declínio real pode não ser tanto.) Em termos de tipos bancários, os pequenos e médios bancos com baixa proporção de empréstimos a médio e longo prazo são relativamente menos afetados, por exemplo, a, Bank Of Nanjing Co.Ltd(601009) : empréstimos com prazo superior a 5 anos representam apenas 17%, depósitos com prazo de 1 a 5 anos representam 32% e a margem de juro estimada é basicamente a mesma; B. Wuxi Rural Commercial Bank Co.Ltd(600908) : empréstimos com prazo superior a 5 anos representam apenas 17%, depósitos com prazo de 1 a 5 anos representam 28% e a margem de juro calculada é basicamente a mesma; C. Bank Of Ningbo Co.Ltd(002142) : estima-se que o impacto da redução do LPR sobre o spread da taxa de juros seja de apenas 3bps, sendo os bancos cotados os menores.
Sugestão de investimento: a redução da taxa de juro e a flexibilização imobiliária são também importantes pontos impulsionadores da atual combinação de “crescimento estável”, que se espera continuar a ser implementada no futuro. A atual valorização do setor bancário (apenas 0,54 vezes Pb) refletiu expectativas pessimistas sobre a economia e o declínio do spread das taxas de juros. O impacto da epidemia subsequente diminuiu gradualmente e a política de crescimento estável foi implementada e refletiu o efeito, que é propício à expectativa de estabilização econômica no futuro e aos Fundamentos dos bancos. Valor extremamente desvalorizado + baixo nível de posição (Q1 é de apenas 4,02%, na posição de 1/3 nos últimos 10 anos) + o desempenho dos bancos de alta qualidade tem aumentado constantemente, e o setor bancário tem grande espaço para reparo.
Recomendações para ações individuais: 1) bancos elásticos de pequeno e médio porte com fundamentos excelentes ou beneficiando-se de crescimento constante e bom desempenho: Ningbo, Chengdu, Nanjing, Hangzhou, Jiangsu Changshu Rural Commercial Bank Co.Ltd(601128) ; 2) Grandes bancos com valor desvalorizado, crescimento constante e forte margem de segurança: Postal Savings Bank Of China Co.Ltd(601658) , Industrial And Commercial Bank Of China Limited(601398) . 3) Variedades pós-ciclo que beneficiam da flexibilização das políticas imobiliárias e da recuperação do consumo após a epidemia é estável: Ping An Bank Co.Ltd(000001) , China Merchants Bank Co.Ltd(600036) .
Anexo: processo de cálculo
Cenário 1: sob o pressuposto mais pessimista, sem considerar outros fatores, o impacto negativo do cálculo de hedge é de cerca de 7bps
[hipótese] assumindo que a taxa de juros do empréstimo a 5 anos é reduzida em 15bps, a taxa de juros incremental do empréstimo a 5 anos é reduzida em 35bps (considerando o mercado hipotecário relativamente fraco), e outros fatores permanecem inalterados;
[indústria] estima-se que o impacto negativo na taxa de juros do empréstimo é de 11bps, o impacto negativo na margem de juros é de 7bps, e o impacto negativo na receita é de 2,4pc e lucro é de 5,5pc.
Os bancos de pequeno e médio porte são menos afetados pela redução do LPR a 5 anos devido à proporção relativamente pequena de empréstimos hipotecários e baixa proporção de empréstimos de médio e longo prazo. Por exemplo, a proporção de empréstimos hipotecários de Bank Of Ningbo Co.Ltd(002142) é de apenas 4,33%, e a proporção de empréstimos com prazo superior a 5 anos é de apenas 15%.
Cenário 2: o impacto abrangente na margem de juros é de cerca de 5bps considerando a cobertura da redução da reserva obrigatória desde o início do ano e a redução do custo dos passivos orientadores
[pressupostos]
1) com base nesta redução da taxa de juro, o lado do empréstimo considera de forma abrangente o impacto da redução anterior do LPR a 1 ano e a 5 anos de 15bps e assume que 50% dos empréstimos a 1-5 anos serão reprimidos;
2) lado do depósito: a) reforma do mecanismo de autodisciplina do depósito. De acordo com dados anteriores do banco central, presume-se que as taxas de juros do depósito de 1 ano, 1-5 anos e mais de 5 anos diminuam em 4bps, 34bps e 45bps respectivamente após a reforma, assumindo-se que o repricing será concluído em 2 anos; B. Considerando que o regulamento incentiva a redução do limite máximo da taxa de juro dos depósitos dos bancos de pequeno e médio porte em 10bps, presume-se que o efeito possa ser implementado pela metade no final, ou seja, a taxa de juro dos depósitos (incluindo a procura) no prazo de 3 meses acabará por diminuir 2,5bps (o limite máximo atual da taxa de juro dos depósitos à procura é de apenas 0,55%, e a possibilidade de redução final de 10bps é baixa), e a taxa de juro dos depósitos de 3 meses ou acima diminuirá em 5bps; Estima-se que a taxa de custo do depósito diminua em 7bps e suporte a margem de juros de 5bps.
3) Redução RRR: duas reduções RRR (0,75pc em geral, 1pc em bancos comerciais urbanos não inter provinciais e bancos comerciais rurais), e a margem de juros de apoio é calculada para ser 1bp.
[impacto na indústria]
1) a taxa de juros do empréstimo global cairá em 19bps, o que afetará negativamente a margem de juros em 12bps;
2) a taxa de juros do depósito abrangente cairá em 7bps, apoiando positivamente a margem de juros em 5bps;
3) a redução da exigência de reserva apoia positivamente o cálculo abrangente do spread da taxa de juros de 1bp, que tem um impacto negativo no spread da taxa de juros de toda a indústria de 5bps e um impacto negativo na receita e lucro de 2pc e 4,4pc.
[do ponto de vista dos sub-bancos] os pequenos e médios bancos são menos afetados pela redução do LPR a 5 anos devido à proporção relativamente pequena de empréstimos hipotecários e baixa proporção de empréstimos a médio e longo prazo. Ao mesmo tempo, considerando o apoio do lado do passivo, a margem de juros de muitos bancos de pequeno e médio porte pode ser melhorada, tais como:
Bank Of Nanjing Co.Ltd(601009) : empréstimos com prazo superior a 5 anos representam apenas 17%, depósitos com prazo de 1 a 5 anos representam 32% e a margem de juro calculada é basicamente a mesma;
Wuxi Rural Commercial Bank Co.Ltd(600908) : empréstimos com prazo superior a 5 anos representam apenas 17%, depósitos com prazo de 1 a 5 anos representam 28% e a margem de juro calculada é basicamente a mesma;
Bank Of Ningbo Co.Ltd(002142) : estima-se que o impacto da redução do LPR no spread da taxa de juros seja de apenas 3bps, sendo os bancos cotados os menores.Após considerar os fatores abrangentes desde o início do ano, o spread da taxa de juros diminuiu 3bps, o que é inferior ao dos bancos cotados como um todo.
Dica de risco: recessão macroeconômica, surto de risco imobiliário, demanda de crédito é menor do que o esperado.
