Evento: em 20 de maio, o Banco Popular da China autorizou o centro nacional de empréstimos interbancários a anunciar que o LPR de um ano foi de 3,7%, o que permaneceu inalterado; O LPR ao longo de 5 anos foi de 4,45%, queda de 15 PA. Os nossos comentários são os seguintes:
A política visa estabilizar o mercado imobiliário e ampliar o crédito. Embora as políticas imobiliárias da maioria das cidades tenham sido significativamente relaxadas desde o início do ano, a pressão enfrentada pelo setor imobiliário ainda é grande, e as vendas de casas comerciais não melhoraram, resultando na fraca demanda por empréstimos hipotecários à habitação desde o início do ano. A redução do LPR em cinco anos: ① tem forte significado de sinal, e o afrouxamento das políticas imobiliárias começou a aparecer em nível nacional, indicando a determinação dos reguladores para estabilizar o mercado imobiliário e estabilizar as expectativas do mercado; ② Para novos compradores de imóveis, pessoas com casas em estoque e outros clientes com empréstimos de médio e longo prazo, o ônus de juros será reduzido em certa medida e a pressão sobre a economia real será aliviada; ① Mostrar a determinação em estabilizar o crescimento, quebrar as preocupações dos sujeitos do mercado sobre a contração de crédito, e estimular a melhoria das vendas imobiliárias e demanda de financiamento de médio e longo prazo.
A pressão descendente sobre as taxas de juro do lado dos activos bancários aumentou. A redução do LPR a cinco anos afeta principalmente os empréstimos de médio e longo prazo a retalho (principalmente hipotecas) e os empréstimos de médio e longo prazo às empresas. Este ano, a taxa de juros do novo crédito estará sob pressão descendente. No próximo ano, um grande número de empréstimos de ações de médio e longo prazo estará envolvido em reapreciação, o que irá arrastar para baixo o rendimento do lado dos ativos. Cálculo estático (sem considerar as mudanças de outros fatores), o impacto da redução do LPR nos fundamentos bancários reflete-se nos seguintes aspectos:
① se apenas a redução de 15bp da LPR de cinco anos em 20 de maio for considerada, ela arrastará para baixo a margem de juros líquida dos bancos listados em 0,7bp em 2022 e a taxa de crescimento dos lucros dos bancos listados antes da provisão em 0,41pc em 2022; Após o reapreciamento dos empréstimos acionários no início do próximo ano, a margem de juros líquida em 2023 será arrastada para baixo em 4,69bp, e o crescimento do lucro antes da provisão em 2023 será arrastado para baixo em 2,84pc.
② se considerar o ano até à data, o LPR de um ano foi reduzido em 10bp e o LPR de cinco anos foi reduzido em 20bp, ele arrastará para baixo a margem de juros líquida dos bancos listados em 1,3bp e a taxa de crescimento do lucro antes da provisão em 0,77pc em 2022; Após o reapreciamento dos empréstimos acionários no início do próximo ano, ele arrastará para baixo a margem de juros líquida de 6,56bp em 2023 e a taxa de crescimento do lucro antes da provisão em 2023 em 3,98pc.
Os bancos com alta proporção de empréstimos hipotecários e empréstimos corporativos de médio e longo prazo têm maior impacto na margem de juros e lucro antes da provisão, com bancos estatais bancos de ações bancos comerciais urbanos bancos comerciais rurais.
Espera-se ainda que o custo das responsabilidades bancárias tenha espaço descendente. Antes da redução do LPR de cinco anos, o Banco Popular da China não ajustou a MLF ou a taxa de juros Omo, principalmente porque, na fase inicial, ao reduzir a exigência de reserva e orientar o banco a reduzir a taxa de juros de depósito por mais de um ano, o custo das responsabilidades bancárias foi melhorado, o que levou o custo de financiamento da economia real para baixo.
Em Abril deste ano, foi estabelecido o mecanismo de ajustamento orientado para o mercado da taxa de juro dos depósitos. No futuro, a taxa de juro dos depósitos bancários deve referir-se à taxa de juro do mercado obrigacionista representada pelo rendimento das obrigações do Tesouro a 10 anos e à taxa de juro do mercado dos empréstimos representada pela LPR a 1 ano. No contexto da descida global da taxa de juro actual do mercado, é propício aos bancos estabilizarem o custo da dívida e aliviarem adequadamente a pressão da descida da margem de juro líquida.
Se o LPR será ajustado no futuro depende se a demanda de financiamento e as vendas imobiliárias podem ser melhoradas.
① usamos a diferença entre a taxa de juro individual do empréstimo à habitação e a taxa de juro geral do empréstimo para representar a diferença da taxa de juro entre o empréstimo hipotecário e o empréstimo à empresa, e usamos a diferença entre a taxa de juro individual do empréstimo à habitação e a taxa de juro do tesouro de 30 anos para representar a diferença da taxa de juro do prazo.
Desde 2017, a diferença de taxa de juros entre empréstimos hipotecários e empréstimos corporativos continuou a aumentar. Especialmente desde 2020, quando a diferença de taxa de juros a prazo caiu, a diferença de taxa de juros entre empréstimos hipotecários e empréstimos corporativos atingiu um recorde alto, o que mostra que sob o ambiente de redução dos custos de financiamento corporativo, os custos de financiamento dos residentes aumentaram “disfarçados”. Agora, sob a influência da epidemia, os departamentos dos moradores começaram a encolher suas tabelas, e a necessidade de reduzir seus custos de financiamento aumentou significativamente. Espera-se que ainda haja um grande espaço descendente para as taxas de juros hipotecários.
② no entanto, considerando o estabelecimento do mecanismo de longo prazo de “habitação sem especulação”, o nível de tomada de decisão também precisa considerar a pressão trazida pelo relaxamento significativo de curto prazo da taxa de juros hipotecária sobre o aumento do preço da habitação e do preço do solo. Portanto, esperamos que o ajuste da taxa de juros hipotecária a nível nacional ainda seja um processo gradual, e os reguladores farão uma escolha discricionária em combinação com a recuperação das vendas imobiliárias e demanda de financiamento no futuro.
Para as ações bancárias, a implementação da atual política de crescimento estável é a lógica principal. Não há dúvida de que a redução do LPR em cinco anos exerceu pressão sobre os fundamentos dos bancos, e a pressão em 2023 é muito maior do que este ano. No entanto, para além dos fundamentos, os determinantes dos stocks bancários também são dominados pelas expectativas macroeconómicas, rigidez das políticas macroeconómicas e valorização. Em particular, a previsão macroeconómica é uma contradição mais central. Por exemplo, o declínio do LPR no primeiro semestre de 2020 trouxe grande pressão descendente sobre a margem de juro líquida em 2021, No entanto, as ações bancárias de 2020q4 ~ 2021q1 têm bons retornos absolutos e relativos, e a lógica central é a melhoria das expectativas econômicas.
Além disso, nos últimos anos, a lógica de alocação do setor bancário mudou de crescimento para defesa, e de lógica pró-cíclica para contraregulação cíclica.
No ambiente atual, a intenção dos reguladores de estabilizar o crédito e as expectativas foi significativamente reforçada. O crescimento estável ainda é a principal linha do mercado, e a alocação de ações bancárias é uma escolha muito alta.
Principais alvos recomendados: Bank Of Ningbo Co.Ltd(002142) , Jiangsu Changshu Rural Commercial Bank Co.Ltd(601128) , China Merchants Bank Co.Ltd(600036) , Ping An Bank Co.Ltd(000001) Postal Savings Bank Of China Co.Ltd(601658) , Industrial Bank Co.Ltd(601166) .
Dica de risco: a política de crescimento constante é menor do que o esperado, e a exposição ao risco do setor imobiliário é acelerada
