[visão central desta semana] esta semana, respondemos principalmente a três perguntas que o mercado atualmente foca em “crescimento estável”: 1) sob a condição de rigoroso controle de passivos ocultos e responsabilidade ao longo da vida, há espaço para o desenvolvimento de infraestrutura? Por exemplo, contar com o governo central para emitir títulos especiais do tesouro e outros meios de aumentar a alavancagem pode isentar os governos locais da responsabilidade de expansão da dívida, eliminar a preocupação com a “responsabilização ao longo da vida” e melhorar significativamente sua capacidade de investimento e entusiasmo. 2) O mercado de crescimento estável é baseado na política de jogo ou boom comercial? Acreditamos que esta rodada de mercado de crescimento constante é baseada principalmente na política de jogos e não no boom comercial. 3) Como deduzir o ritmo do mercado de crescimento constante subsequente? Esta semana, a reunião do comitê permanente nacional e a conferência telefônica sobre estabilização do mercado econômico se concentraram em instar a implementação das políticas de implantação precoce. Esperamos que novas medidas de estabilização do crescimento sejam introduzidas no futuro. No entanto, a direção e força das políticas precisam observar a recuperação da epidemia em junho e a tendência econômica após a implementação das políticas iniciais (a chamada “regulação da câmera”). Portanto, acreditamos que junho pode ser um período em branco para a política de estabilização do crescimento da infraestrutura, e o mercado deve ser dominado por choques, No final de junho, novas políticas podem ser emitidas para afetar a próxima tendência. Se a escolha política continuar a aumentar o investimento em infraestrutura e imóveis, e a força exceder as expectativas, a avaliação do setor terá um novo impulso de expansão.
Sob a condição de rigoroso controle de passivos ocultos e responsabilidade ao longo da vida, há espaço para a construção de capital? Acreditamos que ainda há espaço para novos investimentos em infra-estruturas. A Sexta Sessão Plenária da 19ª Comissão Central de Inspeção Disciplina realizada em janeiro deste ano também tornou rigorosa a disciplina financeira, promoveu a implantação de prevenção e resolução dos riscos da dívida implícita dos governos locais e, mais uma vez, deixou claro que a “linha vermelha” da dívida implícita não pode ser quebrada. Portanto, o mercado geralmente acredita que, na situação em que a supervisão implícita da responsabilidade continua a ser alta pressão e a disciplina financeira é responsável pela vida deste ano, a capacidade e entusiasmo dos governos locais no investimento em infraestrutura são insuficientes, e é difícil para o investimento em infraestrutura como um todo ter alta flexibilidade. Acreditamos que, embora a fiscalização rigorosa das plataformas de financiamento possa limitar grandemente as fontes de capital para a construção de infraestrutura, isso não significa que não haja espaço para políticas de acompanhamento. Analisamos as possíveis direções das políticas de acompanhamento da seguinte forma: 1) ajustar o orçamento no meio do ano, o governo central pode emitir títulos especiais do tesouro ou construir títulos especiais para apoiar diretamente grandes projetos ou transferir pagamentos para governos locais para investir em infraestrutura. 2) As instituições financeiras orientadas para a política podem aumentar substancialmente os fundos de crédito para projectos-chave de infra-estruturas. 3) As autoridades reguladoras podem acelerar a aprovação dos REITs, dar mais apoio político para revigorar os ativos e incentivar os governos locais a aumentar a vitalidade dos ativos acionários. No quadro financeiro de compliance, os governos locais podem ser dispensados da responsabilidade da expansão da dívida e do medo de “responsabilização ao longo da vida” por meio do governo central e da alavancagem. Atualmente, a atribuição da equipe de supervisão do crescimento estável do Conselho de Estado também aumentou seu “risco de inação”, que deve melhorar significativamente seus recursos financeiros e entusiasmo pelo investimento. Se forem introduzidas políticas relevantes de acompanhamento, a confiança no crescimento constante das infra-estruturas poderá ser reforçada.
O mercado de crescimento estável baseia-se na política de jogos ou no boom comercial? Acreditamos que esta rodada de mercado de crescimento constante é baseada principalmente na política de jogos e não no boom comercial. Do ponto de vista do desempenho histórico, o desempenho das empresas centrais de construção basicamente manteve um crescimento constante de 10%-15% de 2015 a 2021 (exceto pelo impacto da epidemia em 2020, o crescimento foi baixo), e não foi muito afetado pelas políticas externas. Atualmente, as empresas de construção central geralmente têm uma grande quantidade de renda. Considerando os fatores de avaliação do SASAC, elas também precisam manter um crescimento relativamente estável. Sob operação normal, o desempenho das empresas centrais não vai flutuar muito. Portanto, espera-se que este ano não mostre alta flexibilidade de desempenho. O mercado também deve ter certas expectativas para isso (a vento previu unanimemente que não aumentou significativamente sua previsão de lucro para 2022). A partir da tendência do mercado desde novembro do ano passado, o setor da construção fez dois ajustes significativos, ambos relacionados com as mudanças nas expectativas políticas: 1) os dados econômicos de janeiro a fevereiro tiveram um bom desempenho, e o mercado pensou que a política de crescimento estável pode não precisar ser aumentada, e o setor apresentou um ajuste significativo em meados de março. 2) Em meados de abril, houve um rumor na mídia estrangeira sobre “se manter a meta anual de crescimento do PIB de p5,5%”, o que também afetou as expectativas da política de crescimento estável, e o setor também caiu significativamente após os rumores relevantes. Portanto, acreditamos que esta rodada de mercado de crescimento estável está principalmente na política do jogo. Se as políticas subsequentes ainda têm expectativas de excesso de peso, o mercado de crescimento estável provavelmente continuará.
Como deduzir o ritmo do mercado de crescimento constante subsequente? Acreditamos que junho é a janela para observar o efeito das primeiras políticas, e espera-se que o mercado seja dominado por choques. No final de junho, novas políticas podem ser emitidas para afetar a próxima tendência. Consideramos que, só em termos de crescimento estável das infra-estruturas, a força política global da reunião do comité permanente nacional desta semana e da “conferência telefónica sobre a estabilização do mercado económico global”, que contou com a participação de 10000 pessoas, foi inferior ao esperado, e não vimos políticas mais directas em matéria de infra-estruturas. Devido à forte recuperação da epidemia de março a maio, o governo local se concentrou na antiepidemia, e a implementação de políticas anteriores foi relativamente lenta. Ao mesmo tempo, o impacto global da epidemia na economia também encobriu o efeito real das políticas relevantes. Portanto, depois que a situação epidêmica foi controlada em junho, grandes regiões econômicas como Xangai e Pequim retomaram o trabalho e a produção em larga escala, e a maioria das indústrias acelerou seu trabalho, podemos observar melhor a elasticidade da recuperação econômica e o efeito de políticas anteriores. Na reunião do Bureau Político no final de abril, foi também salientado que “devemos prestar muita atenção ao planejamento de ferramentas políticas incrementais, aumentar a intensidade da regulação contingente e apreender o avanço e redundância da política sob a orientação dos objetivos”. Portanto, esperamos que haja mais políticas de crescimento estáveis no período de acompanhamento, mas a direção específica e o estímulo serão determinados de acordo com a recuperação econômica após a epidemia em junho (a chamada “regulação contingente”). Analisamos as seguintes possíveis direções para um crescimento estável: 1) ajustar o orçamento de meados do ano, e o governo central pode emitir títulos especiais do tesouro, títulos especiais de construção e outros investimentos adicionais em infraestrutura. (o mercado pode já ter algumas expectativas para isso). 2) A regulamentação imobiliária pode ser ainda mais relaxada, por exemplo, uma série de restrições às transações de habitação em segunda mão podem ser levantadas, e as políticas de regulação das principais cidades de nível 1 e de nível 2 podem ser ainda mais relaxadas. 3) Os governos locais podem emitir vouchers de consumo em larga escala ou subsidiar o consumo em áreas específicas para estimular ainda mais o consumo. As políticas acima exigem que o governo ou os residentes aumentem significativamente a alavancagem, o que pode estabilizar a economia no curto prazo, mas pode ter alguns efeitos negativos no longo prazo. Portanto, espera-se que o governo seja mais cauteloso na escolha da direção e intensidade das políticas. Julgamos que junho pode entrar no período de observação de efeito político precoce e reparo epidêmico, e espera-se que seja também um período de janela em branco para a política de estabilização do crescimento da infraestrutura. O setor pode manter um mercado volátil, aguardando maiores esclarecimentos das políticas de acompanhamento. A nova política deverá ser emitida no final de junho. As principais razões são as seguintes: 1) a emissão de obrigações especiais estará concluída até o final de junho e o investimento em infraestrutura precisa de novo apoio financeiro. 2) A política precisa ser emitida o mais rapidamente possível. Como a implementação requer um processo, se a política for emitida novamente no segundo semestre do ano, não haverá tempo suficiente para formar a carga física deste ano. Portanto, se as políticas de acompanhamento optarem por continuar aumentando a direção de investimento de infraestrutura e imóveis, e a força exceder a expectativa, a valorização setorial terá o poder de expandir ainda mais; Pelo contrário, se a escolha da política focalizar o consumo com excesso de peso ou a força da política de estabilização do crescimento da infraestrutura não atender às expectativas, então pode haver pressão na valorização do setor.
Sugestões de investimento: continuar a concentrar-se na linha principal do crescimento estável: 1) empresas centrais de construção subvalorizada China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) pe4.2x, China Railway Group Limited(601390) pe5.5x, China Communications Construction Company Limited(601800) pe7.6x, etc; 2) Empresas estatais locais de alto crescimento Shandong Hi-Speed Road&Bridge Co.Ltd(000498) pe5.8x e Sichuan Road & Bridge Co.Ltd(600039) pe7.2x; 3) Líder de projeto de construção de capital China Design Group Co.Ltd(603018) pe9.2x; 4) Torneira de estrutura de aço Changjiang & Jinggong Steel Building(Group)Co.Ltd(600496) pe11x, Anhui Honglu Steel Construction(Group) Co.Ltd(002541) pe16x. Além disso, sob o impacto da epidemia na fase inicial, a valorização de alguns líderes de alta qualidade com alto crescimento tem sido muito atraente. Recomenda-se focar no líder de transformação de rede de fornecimento de calor Runa Smart Equipment Co.Ltd(301129) x, o líder da rede de distribuição EPCO Suwen Electric Energy Technology Co.Ltd(300982) pe16x, o líder da micro rede Acrel Co.Ltd(300286) pe19x, o líder de equipamentos de apoio à construção Zhejiang Huatie Emergency Equipment Science & Technology Co.Ltd(603300) pe15x, e o líder de investimento, construção e x (pe9x).
Dicas de risco: o risco de que a política de crescimento estável não atenda às expectativas, o risco de imparidade das contas a receber, o risco de epidemias repetidas, o risco de aumento acentuado dos preços das matérias-primas, etc.
