Pontos-chave
Vista desta semana: palavras-chave de crédito em junho: “espremer água”
I. um “problema matemático” causado pelo impulso inflacionado do crédito
Após o aumento substancial ano-a-ano em empréstimos novos RMB em maio, o mercado está mais preocupado com a sustentabilidade do crédito. Será que o boom do crédito no segundo semestre do ano será significativamente mais quente do que o de abril a maio? Especialmente, como o ponto de tempo chave no final do semestre, e quanto ao crédito? Há até alguns rumores que exageraram os dados financeiros em junho. Achamos que essas notícias podem estar incorretas.
Antes de analisar a concessão de crédito em junho, devemos primeiro introduzir uma palavra-chave muito importante: “espremer água”, que leva a um “problema matemático”.
De janeiro a maio deste ano, a escala de novos empréstimos RMB foi de quase 11 trilhões de yuans, um pequeno aumento em relação ao mesmo período do ano passado. No entanto, o mesmo período do ano passado foi um período de alta prosperidade econômica e “crescente oferta e demanda” de crédito. Dado que o montante total do crédito concedido este ano não é baixo, por que o regulador exige que os bancos aumentem ainda mais os seus esforços de concessão de crédito para garantir a estabilidade do crescimento do crédito?
Na verdade, isso está relacionado com a má qualidade geral do crédito este ano. Como sabemos, a característica marcante da oferta de crédito deste ano é a grande contradição entre oferta e demanda, que aprofundará ainda mais a tendência de “queda no início do mês e impulso no final do mês” da oferta de crédito bancário. Especialmente perto do final do mês, a fim de atender aos requisitos estreitos do índice de crédito do banco central, os bancos devem investir o máximo possível através de empréstimos corporativos de curto prazo, financiamento de contas, descobertos corporativos, forfaiting, etc., o que não só realiza o montante do crédito, mas também ajuda a aumentar a derivação de depósitos no final do mês, jogando o efeito de “matar dois pássaros com uma cajadada”.
No entanto, este modelo de impulso de crédito também formou alguns efeitos negativos. Em primeiro lugar, houve uma queda acentuada no preço dos empréstimos. Em segundo lugar, “arrastará” o crescimento do crédito nos meses subsequentes. Isso ocorre porque o prazo de crédito inflado é relativamente curto. Se houver uma grande quantidade de impulso no final do mês passado, a “água” escondida nos dados de crédito será relativamente grande. Após o próximo mês, esses créditos inflados expirarão no início do mês. No entanto, a escala de empréstimos recém-emitidos é insuficiente, resultando em um crescimento negativo profundo nos dados de crédito no primeiro semestre do mês.
Mais importante ainda, sob a ênfase repetida do banco central na estabilização do crédito, considerando a grande escala de vencimento no início do mês, a fim de atingir a meta estabelecida de crescimento do crédito, ou mesmo aumentar ano a ano, a oferta de crédito nos meses subsequentes melhorará a estrutura do empréstimo, prolongará a duração e uniformizará a distribuição mensal; Ou maiores esforços devem ser feitos para compensar o crescimento negativo profundo causado pela maturidade centralizada no início do mês. Neste caso, se a melhoria da estrutura de crédito for limitada, os bancos ainda precisam manter a escala até o impulso final do mês, o que significa que a pressão de impulso subsequente se tornará cada vez maior. Não se pode descartar que nos meses não finais do trimestre subsequentes, o crédito aumentará significativamente menos do que em abril deste ano, o que é desfavorável à estabilização das expectativas do mercado.
Por exemplo: suponha que os novos empréstimos em t mês sejam 2 trilhões de yuans, dos quais 1 trilhão de yuans é inflado no final do mês, e esses empréstimos enfrentam vencimento centralizado após o próximo mês. Ao mesmo tempo, assume-se que os novos empréstimos em t+1 no ano passado foram de 2 trilhões. Em t+1 este ano, os bancos primeiro precisam emitir 1 trilhão de novos empréstimos para cobertura, e ainda precisam aumentar mais 2 trilhões de empréstimos para alcançar o saldo anual. Desta forma, com o aumento da escala de maturidade rolante, a escala dos empréstimos por impulso bancário se tornará cada vez maior, o que intensificará a pressão sobre a gestão do crédito.
Portanto, a tarefa urgente da extensão do crédito não é apenas estabilizar o montante total e alcançar o crescimento anual, mas também trabalhar arduamente para melhorar a estrutura.
II. Em junho, o crédito pode passar por duas etapas de “espremer água” e “scaling up”, e é mais provável alcançar crescimento anual
Para a extensão do crédito em junho, temos quatro julgamentos:
1. No início do mês, a oferta de crédito se concentrava em “espremer água”. Em maio deste ano, embora a escala de novos empréstimos RMB tenha sido de quase 1,9 trilhão, um aumento de cerca de 400 bilhões em relação ao mesmo período do ano passado, a principal razão foi que a força motriz da política foi mais forte do que a de janeiro a abril, o que permitiu aos bancos alcançar um grande impulso no final do mês. No entanto, esses empréstimos estarão sujeitos a vencimento centralizado no início de junho, o que terá um impacto negativo nos dados de crédito no meio e início de dez dias, ou seja, a oferta de crédito estará sujeita ao processo de “espremer água” no início de junho. Somente deixando esses empréstimos inflados amadurecer um após o outro, o crescimento do empréstimo subsequente pode ser realizado.
2. A escala de novos empréstimos pode não ser baixa. Observamos que, desde junho, a prosperidade dos novos empréstimos RMB ainda é mais fraca do que a do mesmo período do ano passado. No entanto, considerando a grande escala de falso prazo de crédito no início do mês, isso significa que a escala de novos empréstimos pode não ser fraca, e foi significativamente melhorada de abril a maio. Em meados e final de junho, como todos os falsos aumentos anteriores expiram, a escala de novos empréstimos RMB aumentará significativamente.
3. A estrutura dos empréstimos mostrou sinais de melhoria marginal. Desde junho, com a implementação acelerada de grandes projetos de infraestrutura, observamos que a prosperidade dos empréstimos corporativos melhorou, a intensidade e o ritmo de novos empréstimos corporativos foram significativamente acelerados, e a escala de vencimento foi gradualmente compensada. A escala de novos empréstimos corporativos no primeiro semestre do mês foi a mesma que no mesmo período do ano passado. Em termos de varejo, o crescimento dos empréstimos hipotecários ainda é fraco, e espera-se que permaneça em um estado de crescimento negativo no primeiro semestre do mês. No entanto, cartões de crédito e empréstimos ao consumo têm beneficiado de dividendos políticos como a acentuada redução de preços do banco para promover marketing, redução de juros e redução de despesas. Desde junho, o crescimento tem sido bom, e a nova escala é basicamente a mesma do mesmo período do ano passado.
4. A taxa de juros de transferência de contas aumentou. Embora a taxa de juros de transferência de faturas no final de maio tenha sido “deformada”, indica que há um fenômeno de “investimento de risco” no crédito no final de maio. No início de junho, a taxa de juros de transferência de faturas não voltou ao nível normal como previsto, e 1 milhão basicamente funcionou em torno de 1%, indicando que o poder de compra do mercado ainda não é fraco. Isso inclui não apenas a demanda normal de alocação, mas também a demanda por “reabastecimento” entre os meses após a venda de notas ao ponto de “taxa de juros zero” no final de maio. A margem de juros de quase 100 bp foi obtida vendendo notas a preços altos e comprando-as a preços baixos. No entanto, desde meados de junho, a taxa de juros de transferência de contas recuperou, da qual a taxa de juros de transferência de 1 milhão subiu para 1,5%, o que mostra que com a “água” do falso aumento anterior no crédito sendo gradualmente espremido, e o aumento adicional na força de novos empréstimos, a demanda dos bancos para a alocação de contas enfraqueceu, e os novos dados de empréstimos RMB podem ter mostrado uma tendência de crescimento acelerado.
Com base nas quatro características acima, pode-se julgar que tanto o montante total quanto a estrutura da oferta de crédito em junho apresentaram mudanças positivas em relação a abril a maio, e a diferença com o mesmo período do ano passado foi diminuindo. Olhando para o segundo semestre do mês, espera-se que a liberação de novos empréstimos corporativos e empréstimos não hipotecários de varejo acelere ainda, ajudando os dados de novos empréstimos RMB continuem a subir, e a liberação de empréstimos hipotecários ainda é fraca. Neste caso, espera-se que os novos empréstimos RMB em junho aumentem ano a ano.
No que respeita às finanças sociais, em Junho, só precisamos de nos concentrar nas duas sub-rubricas mais importantes: financiamento do balanço e obrigações do Estado, e o impacto de outras sub-rubricas está dentro do intervalo previsível.
1. Sobre o financiamento do balanço. Nos últimos meses, o financiamento patrimonial baseado nos critérios de financiamento social tem sido significativamente menor do que os novos empréstimos baseados nos critérios do banco central, resultando em uma superestimação dos dados de finanças sociais, o que está principalmente relacionado com o maior crescimento dos empréstimos não bancários e empréstimos RMB no exterior no mês. A situação é diferente em junho. Olhando para trás os dados de junho dos últimos três anos, não é difícil perceber que o financiamento no balanço baseado no padrão de finanças sociais é muitas vezes superior aos novos empréstimos baseados no padrão do banco central, porque, como um mês chave no final do semestre, os bancos estarão mais cautelosos com os empréstimos não bancários (ocupando 100% dos ativos de risco) e até terão um crescimento negativo, o que nos torna mais otimistas com a previsão detalhada do financiamento no balanço.
2. Obrigações públicas. Junho é o prazo para a emissão de obrigações especiais do governo local ao longo do ano. Estima-se que a escala líquida de financiamento das obrigações especiais permaneça em cerca de 1,5 trilhão, um aumento de cerca de 700800 bilhões ano a ano. Tendo em conta a desaceleração da queda de pressão do financiamento não padronizado e outros sub-itens, estima-se preliminarmente que o novo financiamento social em junho chegue a 4,5-5,0 trilhões, e a taxa de crescimento aumentará ainda mais para 10,6-10,7%, uma melhoria de cerca de 0,2 pontos percentuais em relação a maio.
