Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) . 1) A empresa confirmou que o aluguel anual isento de impostos em 2020 e 2021 foi de 296 milhões de yuans e 123milhões de yuans respectivamente, o que não foi significativamente diferente da quantidade de receita reconhecida pela empresa no ano atual; 2) Para a taxa de transferência do direito operacional a partir de 1º de janeiro de 2021, o modo de cobrança da taxa de transferência do direito operacional no contrato original permanecerá inalterado. O valor de vendas garantidas mensais no contrato original será ajustado, sendo estabelecido o coeficiente de proporção de fluxo mensal de passageiros e o coeficiente de área de abertura real mensal. Se o fluxo de passageiros atingir 80% em 2019 será considerado como condição para implementar os termos de aumento do valor de vendas garantidas mensais; 3) O prazo de locação do projeto de entrada duty-free shop é estendido para 25 de abril de 2029. 4) Para a empresa, o aluguel real em 20-21 anos foi significativamente menor do que o aluguel garantido, mas foi significativamente melhor do que o declínio no fluxo de passageiros. Ao mesmo tempo, a empresa acumulou essa parte do impacto em seu relatório anual anterior, que teve pouco impacto no desempenho da empresa. Ao mesmo tempo, a empresa manteve o modo de cobrança anterior da taxa de transferência de direitos operacionais, ou seja, o modo de garantia mínima e comissão mais alta, e manteve a flexibilidade da renda isenta de impostos durante o período do contrato. Além disso, o prazo de locação de lojas duty-free de entrada foi estendido para 2029, e a vida operacional mais longa aumentou a estabilidade e a certeza do desempenho da empresa.
Qual é a diferença entre os acordos complementares dos três hubs? Os três aeroportos sob o contrato original adotam o modo de maior comissão mensal real de vendas e comissão mensal garantida de vendas. Em comparação com os acordos complementares dos três aeroportos, tanto o aeroporto como Baiyun definiram os termos de demarcação, e também concordaram sobre o coeficiente de ajuste do fluxo de passageiros e o coeficiente de área de abertura. No entanto, os métodos de confirmação de aluguel após atingir as condições são bastante diferentes. A maior diferença entre os dois lados é que Shanghai International Airport Co.Ltd(600009) . Na fase em que o fluxo internacional de passageiros não recuperou significativamente, não há diferença essencial entre os dois lados em termos do fluxo real de passageiros e através do coeficiente de ajustamento do fluxo de passageiros e da área. No entanto, quando o fluxo de passageiros recuperou consideravelmente, Shanghai International Airport Co.Ltd(600009) cancelou a garantia mínima inicial e a comissão de vendas efectiva, fixando as vendas anteriores de “garantia mínima” como vendas “limitadas”; Enquanto Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) . Sob o cálculo abrangente, sob o pressuposto relativamente conservador (ou seja, a contribuição per capita da Baiyun manterá o nível em 2019), com o crescimento do fluxo de passageiros, não há diferença significativa na elasticidade real entre os dois lados. No entanto, quando a contribuição per capita aumenta significativamente em comparação com a de 2019, Shanghai International Airport Co.Ltd(600009) não desfrutará da elasticidade trazida pelo aumento da contribuição per capita antes de 2025, quando o contrato expira, enquanto Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) . Para o aeroporto da capital, acreditamos que o aeroporto da capital é semelhante à isenção de China / Japão isenção ou Baiyun, e não mudou o contrato principal livre de impostos anterior. Em vez disso, ele concordou sobre a taxa de operação livre de impostos para cada ano de contrato durante o período epidêmico através da negociação.
Qual é a diferença entre os acordos complementares dos três hubs? Acreditamos que não há maneira certa ou errada de diferentes aeroportos lidarem com negócios isentos de impostos sob a situação epidêmica, ou isso ainda não será visto. Sua essência é a diferença no julgamento abrangente de cada parte gestora do aeroporto sobre o processo de recuperação do fluxo de passageiros, liquidez isenta de impostos, espaço e padrão geral de concorrência após a eliminação da epidemia no futuro. Para o computador, o acordo complementar é a escolha inevitável de se unir ao poder japonês e maximizar os interesses de ambos os lados; Para Baiyun, o nível operacional relativamente baixo torna a estratégia de negócios da empresa relativamente flexível e tem uma grande escolha. Ao mesmo tempo, para a isenção da China, o baixo valor mínimo de garantia da Baiyun é relativamente fácil de aceitar. Olhando para a frente para o acompanhamento, acreditamos que na era pós-epidemia, a gestão do aeroporto precisa pensar em como manter e continuar a vantagem competitiva do negócio duty-free do aeroporto antes da epidemia no futuro. Com base na política de fortalecimento do mercado consumidor da China, estimulando e expandindo a demanda interna e circulação interna de serviços desde o surto, acreditamos que na era pós-surto, a isenção de imposto aeroportuário pode ter três direções: 1) a cota política e categorias devem ser relaxadas em grande escala; 2) Espera-se que a proporção de Comissão do canal diminua; 3) O formato de negócios duty-free do aeroporto ou saltar para fora das limitações geográficas do terminal, combinado com negócios on-line, tributados, lojas locais duty-free, etc.
Proposta de investimento e objecto de investimento
Aguardando o retorno do fluxo de passageiros e a reconstrução do valor do hub. Como o cenário de canal e consumo mais importante para a indústria duty-free, o aeroporto ainda tem grande potencial. Com base nas vantagens de localização do aeroporto principal e sua posição única na indústria isenta de impostos, estamos otimistas sobre a reconstrução de valor do hub do aeroporto, e recomendamos prestar atenção a Shanghai International Airport Co.Ltd(600009) Shanghai International Airport Co.Ltd(600009) (não avaliado), Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) (não avaliado)
Aviso de risco
A macroeconomia é menor do que o esperado, o impacto da epidemia é mais do que o esperado, as políticas são menos do que o esperado, a concorrência em indústrias isentas de impostos é mais do que o esperado e o risco de desvio no cálculo de suposições relevantes
