Desempenho divergente no 3T22; crescimento a ser gradual no 4T
A economia digital e a substituição doméstica apóiam o crescimento a longo prazo
Thunder Software Technology Co.Ltd(300496) é nossa principal escolha no setor de software
Visão a longo prazo brilhante: Apesar do ambiente desafiador a curto prazo, permanecemos otimistas quanto às perspectivas a longo prazo para o setor China National Software And Service Company Limited(600536) contra o pano de fundo dos contínuos apelos do governo por uma economia digital e uma substituição doméstica. Isto não só acelerará a digitalização das empresas, a transformação das nuvens em diferentes indústrias e a adoção de inteligência artificial, mas também facilitará a substituição de software estrangeiro por fornecedores chineses. Em outras palavras, China National Software And Service Company Limited(600536) as empresas estão se beneficiando tanto do crescimento do mercado quanto do aumento da participação de mercado. Embora os ventos de proa macro possam continuar a causar cortes nos orçamentos de TI de algumas empresas e governos locais, esperamos que esta situação melhore gradualmente se as medidas de prevenção e controle de epidemias não forem mais apertadas. Aconselhamos os investidores a permanecerem próximos às empresas líderes no espaço do software automotivo, pois sua demanda ainda está se mostrando forte em um ambiente macro desafiador. Estamos em alta na Thunder Software Technology Co.Ltd(300496) ‘ relativamente alta exposição a clientes automotivos e sua liderança em sistemas operacionais e soluções de middleware, que se beneficiarão da crescente penetração de carros inteligentes.
Divergência de ganhos no 3T22. As empresas que cobrimos em China National Software And Service Company Limited(600536) relataram resultados divergentes no 3T22, com resultados mais fracos do que o esperado de empresas de AI tradicionais, enquanto as empresas de software relacionadas com a vertical automotiva mantiveram um forte crescimento. A forte desaceleração no crescimento da receita foi a mais decepcionante, com exceção de Thunder Software Technology Co.Ltd(300496) (mais de 40%). A desaceleração do crescimento da receita impactou inevitavelmente as margens operacionais e líquidas devido ao aumento significativo do número de funcionários em 2021 (15-55% de crescimento anual), resultando em menor lucro líquido em relação ao ano anterior, exceto Thunder Software Technology Co.Ltd(300496) (crescimento de 35% em relação ao ano anterior). A dinâmica de crescimento será recuperada no 4T22. Esperamos que a dinâmica de crescimento da receita aumente gradualmente devido 1) à licitação e implementação de projetos atrasados durante as restrições epidêmicas voltará gradualmente ao normal; 2) à chegada da estação de pico, já que a maioria dos reconhecimentos de receita para projetos de TI tende a ser um padrão carregado na frente; e 3) a uma base baixa. Espera-se que as margens se estabilizem gradualmente à medida que as condições apertadas da cadeia de abastecimento se tornam mais fáceis e que o negócio de base do projeto, que tem margens mais altas do que as vendas do canal, se recupere gradualmente. A alavancagem operacional e um controle de custos mais rigoroso poderiam melhorar as margens e devolver às empresas de software o crescimento do lucro líquido no 4T22.
O software de nuvem como um serviço melhor do que a infra-estrutura como um serviço. De acordo com dados da IDC, a receita da IaaS+PaaS no mercado de nuvens públicas da China cresceu 31% em relação ao ano anterior no H1 este ano, contra 49%/43% de crescimento no H1 21 e H2 21. O rápido crescimento da demanda da Internet, uma vertical chave na nuvem pública, parece insustentável sob as condições macro atuais, enquanto áreas emergentes como 5G, IoT e VR/AR ainda não impulsionaram uma demanda incremental significativa. Como resultado, esperamos que o crescimento dos principais jogadores da IaaS abrande ainda mais no 3T22 e permaneça sob pressão no 4T22. Embora o ambiente macro incerto tenha dificultado a transformação das nuvens para algumas empresas e pesado no crescimento no 3T22, acreditamos que o impacto será temporário, pois o país está muito comprometido com seu objetivo de transformação digital das empresas para melhorar a eficiência durante o 14º Quinto Período do Plano Quinquenal. A médio prazo, a substituição doméstica é outro motor para as empresas de software como serviço.
Inteligência Artificial – A situação geopolítica é o principal fator a ser observado. Recentemente, o governo americano restringiu as empresas americanas de exportar chips de alta qualidade e software, tecnologia e equipamentos para inteligência artificial e supercomputação para a China, a menos que sejam licenciados pelo governo americano. A curto prazo, estas restrições podem retardar a capacidade da China de atualizar sua inteligência artificial. As empresas listadas em inteligência artificial indicaram que usarão seu estoque atual de chips de alta qualidade para atender às necessidades de treinamento para algoritmos de IA a curto prazo. Acreditamos que o governo chinês aumentará sua política e seus esforços de financiamento para apoiar o desenvolvimento e o uso de chips produzidos internamente, e promover a auto-suficiência da tecnologia de chips. A longo prazo, a extensão do impacto dos EUA sobre a compressão da tecnologia da indústria de IA da China dependerá do ritmo acelerado do desenvolvimento avançado dos chips na China e da amplitude das novas restrições impostas pelo governo dos EUA.
O software automotivo é uma estrela emergente. Entre as empresas de software em nossa cobertura, o software automotivo é a única vertical downstream que ainda apresentou forte crescimento de receita no 3T22 ( Thunder Software Technology Co.Ltd(300496) crescimento de receita de mais de 50%). Esperamos que este impulso continue no 4T22, pois a indústria automotiva está ocupada adotando tecnologias mais avançadas (tanto de hardware quanto de software) em veículos para melhorar a funcionalidade, a segurança e a experiência de direção, e gerar novos fluxos de receita. O software automotivo é uma história claramente estruturada, impulsionada pela crescente penetração de veículos definidos por software, a expansão de aplicações de software dos sistemas de cockpit inteligentes para ADAS e AD, e a construção dos futuros ecossistemas de carros inteligentes conectados à cidade.
Riscos: 1) incerteza macroeconômica e epidêmica causando uma desaceleração na recuperação no 4T22; 2) mais atrasos na implementação do projeto devido a orçamentos mais apertados do governo local; 3) aumento das tensões entre os EUA e a China.
