\u3000\u3 Guocheng Mining Co.Ltd(000688) 200 Beijing Huafeng Test & Control Technology Co.Ltd(688200) )
Evento: a empresa emitiu o relatório anual de 2021.
Em 2021, a empresa alcançou uma receita de 878 milhões de yuans, um aumento significativo de 121% ano a ano, principalmente devido à expansão acelerada da planta de vedação e teste e a manutenção de altos gastos de capital sob o pano de fundo da “escassez de núcleo global”. Ao mesmo tempo, a empresa fortaleceu a expansão do cliente, continuou a lançar novos produtos, melhorou o sistema de negócios e melhorou continuamente sua competitividade no mercado, Impulsionar o crescimento substancial de pedidos para empresas relacionadas. Trimestral por trimestre, a receita da empresa 2021q4 atingiu 241 milhões de yuans, com um aumento ano a ano de + 130% e uma diminuição mês a mês de 23%. A receita do Q4 foi menor do que a nossa expectativa. Julgamos que foi principalmente devido ao atraso da aceitação da ordem. No curto prazo, até o final de 2021, as responsabilidades contratuais da empresa atingiram 129 milhões de yuans, um aumento ano a ano de + 221%, e seu estoque foi de 189 milhões de yuans, um aumento ano a ano de + 170%. A empresa tem pedidos suficientes na mão.
O efeito da escala da empresa é óbvio. Em 2021, a taxa de juros líquida deduzida de empresas não-mãe aumentou significativamente. Em 2021, a empresa realizou um lucro líquido atribuível às empresas-mãe de 439 milhões de yuans, um aumento homólogo de + 120%, o que está em linha com as expectativas do mercado. O lucro líquido deduzido das empresas não-mãe foi de 435 milhões de yuans, um aumento homólogo de + 194%, principalmente devido ao lucro líquido de mudanças no valor justo de 55 milhões de yuans em 2020. Em 2021, a margem de lucro líquido das vendas da empresa foi de 49,96%, com um aumento homólogo de -0,15pct, e a margem de lucro líquido deduzida da empresa não-mãe foi de 49,48%, com um aumento homólogo de + 12,27pct Especificamente, ① lado do lucro bruto: a margem de lucro bruto das vendas da empresa em 2021 foi de 80,22%, com um aumento homólogo de + 0,47pct, com um ligeiro aumento da margem de lucro bruto do sistema de teste e acessórios + 0,21pct e + 1,09pct respectivamente, Julgamos que a principal razão é a forte demanda do mercado & novos produtos são lançados um após o outro; ② Lado das despesas: em 2021, o rácio de despesas da empresa foi de 23,48%, com um aumento homólogo de -11,97 PCT, dos quais o rácio vendas / gestão / I&D / despesas financeiras diminuiu 3,76/3,95/4,17/0,08 PCT respectivamente ano a ano.
Layout prospectivo do equipamento de teste SoC / GaN para abrir ainda mais o espaço de crescimento. Mantendo a posição de liderança de máquinas de teste analógicas, a empresa expande novas máquinas de teste SoC / GaN, e o espaço de crescimento continua a abrir: ① esperamos que o mercado global de máquinas de teste SOC atinja US $ 1,9 bilhão em 2020, cerca de 4-5 vezes o das máquinas de teste analógicas. Atualmente, o mercado é monopolizado por líderes estrangeiros, como thalida & edwan, A localização precisa de ser interrompida. A empresa tem reservas técnicas profundas no campo de circuitos integrados SOC & testes de dispositivos de alta potência. O novo produto sts8300 ganhou encomendas de muitos clientes de alta qualidade e alcançou uma certa capacidade instalada. Após o projeto de IPO é concluído, formará uma capacidade de produção de 200 equipamentos de teste SoC por ano, abrindo ainda mais o espaço de crescimento da empresa; ② 2021 é o primeiro ano do volume da Gan. Atualmente, os pedidos da empresa para semicondutores de terceira geração aumentaram significativamente, e seus produtos entraram em clientes principais, como Navitas, STMicroelectronics e Huawei, que continuarão a se beneficiar do alto crescimento e demanda incremental da indústria trazida pelas aplicações emergentes downstream.
Previsão de lucro e classificação de investimento: considerando a forte demanda contínua no mercado beta fechado, mantemos o lucro líquido da empresa atribuível à empresa-mãe em 20222023 a 640 milhões de yuans e 873 milhões de yuans respectivamente, e prevemos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2024 será de 1,159 bilhão de yuans. O PE dinâmico correspondente do preço atual das ações é 40, 29 e 22 vezes respectivamente. Considerando o bom crescimento da empresa, mantemos a classificação de “excesso de peso”.
Dica de risco: o gasto de capital da indústria de semicondutores é menor do que o esperado, o R & D do verificador SOC e do sistema de teste do dispositivo de alta potência é menor do que a expectativa do mercado, e a localização do equipamento de teste de Gan é menor do que o esperado.
