\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 518 Jinhong Fashion Group Co.Ltd(603518) )
Principais pontos:
O mercado acredita que: 1) o período de bônus de buffeting passou e a taxa de crescimento diminuirá no futuro; 2) O fluxo de conversas é inclinado de roupas e outras categorias no estágio inicial para outras categorias, como cenas de vida, e a taxa de crescimento das categorias de roupas diminuirá ainda mais no futuro; 3) Desde 21 de abril, a taxa de crescimento mensal de TW tem sido menor do que a do mercado. No entanto, acreditamos que 1) ainda se espera alcançar uma taxa de crescimento de 30-40% no período estável de dithering; 2) Em 21 anos, o fluxo foi inclinado para as categorias de cenas da vida, mas a taxa de crescimento da roupa ainda é a mais alta; 3) Desde 21 de abril, a taxa de crescimento mensal da marca TW tem sido menor do que a do mercado, principalmente porque o buffeting apoiou vigorosamente a auto-difusão da marca e atraiu um grande número de novas marcas. No entanto, a TW ainda mantém alto crescimento de um dígito mês após mês, e com a vantagem de primeiro movimento, a TW permaneceu nas cinco primeiras posições de auto-difusão da marca e ganhou o primeiro lugar da marca auto-transmissão mensal Gmv por muitas vezes.
Olhando para o futuro, a curto prazo: (1) lado da receita: espera-se que o principal negócio mantenha um crescimento de dois dígitos em 22 anos; (2) Lado das despesas: espera-se que o rácio das despesas financeiras melhore significativamente em 22 anos, impulsionando o crescimento do lucro superior ao crescimento da receita. No médio e longo prazo, (1) estimamos que o tamanho do mercado alvo de vgrass é de 2,5-3,4 bilhões de yuans e o de TW é de 5-6 bilhões de yuans; (2) Do lado das despesas: por um lado, há espaço para uma melhoria adicional nas despesas financeiras. Por outro lado, com a melhoria da eficiência da loja e a otimização da estrutura de custos, há espaço para uma melhoria de 3-5pct na taxa de despesas de vendas. Acreditamos que a taxa de juro líquida alvo de longo prazo deve chegar a 15%. Estimamos que a receita de 2021 a 2023 será de 4,319 / 50,87 / 5,913 bilhões de yuans respectivamente, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe será de 2,20 / 3,50 / 427 milhões de yuans respectivamente, o EPS será de 0,74 / 1,18 / 1,44 yuan respectivamente, o preço de fechamento em 25 de fevereiro de 2022 será de 10,7 yuan e o PE correspondente será de 14 / 9 / 7X respectivamente. Considerando que a receita da empresa deve manter o crescimento de dois dígitos, e o crescimento do lucro líquido impulsionado pela melhoria da taxa de juros líquida é maior do que o crescimento da receita, damos uma avaliação 15xpe de 22 anos, O valor de mercado alvo correspondente é de 5,25 bilhões de yuans e o preço alvo é de 17,7 yuans, que é coberto pela primeira vez e recebe uma classificação de “compra”.
Tw: espera-se que online impulsione a expansão offline, e há espaço para melhorias na taxa de juros líquida
Vantagens da empresa: o canal de dithering está rapidamente fora do círculo, e a capacidade de operação de conteúdo é forte. Em 2020q3, a empresa começou a implantar dithering. Estimamos que a proporção da receita de dithering na receita online tenha atingido 40% em 21 anos, e o canal de dithering ultrapassou o tmall para se tornar o maior canal online da empresa. Impulsores de crescimento: 1) online: atualmente, a TW abriu 16 lojas oficiais, como roupas femininas, masculinas e infantis em Duoyin. No futuro, com o lançamento das linhas de acessórios, JK e calçados, espera-se cultivar novas lojas com vendas mensais de mais de 100 milhões. 2) Eficiência da loja: em 2020, a eficiência da loja tw será de 1,52 milhão de yuans, e espera-se que os pares de benchmarking atinjam 2,5-3 milhões de yuans. 3) Número de lojas: em 2020, havia 1160 lojas TW e mais de 2000 pares de benchmarking. 4) Custo: espera-se que o custo financeiro anual de 22 economize 90 milhões de yuans.
Vgrass: a aderência do cliente é forte, e há espaço para melhoria na eficiência da loja e no número de lojas
Vantagens da empresa: design pesado, canais fortes, forte aderência do cliente, e vgrass tem uma alta proporção de vendas VIP.
Motores de crescimento: 1) número de lojas: em 2020, o número de lojas na empresa será de 194, e estimamos que haverá cerca de 400 lojas off-line. 2) Eficiência da loja: em 2020, a eficiência da loja da empresa será de 4,39 milhões de yuans. Referindo-se aos pares, acreditamos que a eficiência da loja é esperada para alcançar 6-8 milhões de yuans. 3) Online: em 2020, a receita online do vgrass atingiu 200 milhões de yuans. Sob a base alta, o vgrass desacelerou em 2021, mas espera-se manter uma taxa de crescimento mais rápida on-line do que off-line no futuro.
Dicas de risco
Risco de surtos recorrentes; Riscos financeiros; Risco de imparidade do goodwill; Risco sistémico.
