\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 987 Zhejiang Hangmin Co.Ltd(600987) )
Foco no negócio principal duplo de “impressão têxtil e tingimento + jóias de ouro”. Fundada em 1998, a empresa concentrou-se nos principais negócios de impressão e tingimento na fase inicial. Após a listagem em 2004, a empresa desenvolveu sucessivamente negócios como transporte, tratamento de esgoto e energia térmica através de fusões e aquisições. Em 2018, a empresa adquiriu Hangmin Baitai para desenvolver o negócio de jóias de ouro. Atualmente, uma matriz de negócios diversificada de “impressão e tingimento + jóias de ouro” e apoio à coordenação de outros negócios foi formada. Em 2020, a receita foi de 5,233 bilhões de yuans / yoy-21,83%, dos quais a receita de jóias têxteis / ouro foi de – 20,21% / – 25,64% ano a ano, representando 50,81% / 31,78% e + 0,15pct / – 2,21pct ano a ano, respectivamente. 2021q1-q3 receita anual + 91,21% / comparado com o mesmo período de 2019 + 39,55%, lucro líquido atribuível aos pais anual + 5,41% / comparado com o mesmo período de 2019 – 15,53%. O lado da renda voltou ao nível pré-epidêmico.
Em 2021, o negócio de impressão e tingimento têxtil apresentou uma tendência de recuperação. O negócio de impressão e tingimento da empresa está envolvido principalmente no processamento de tingimento, impressão e acabamento, com uma escala de processamento anual de 1,02 bilhão de metros, ficando na vanguarda da indústria. Com o enfraquecimento do impacto da epidemia e a recuperação da produção, a receita e o lucro dos negócios de impressão, tingimento e têxtil em 2021h1 estão se recuperando, mas ainda há uma certa lacuna em relação ao nível anterior à epidemia. 1) Lado da receita: a receita do negócio de impressão e tingimento em 2021h1 foi + 43,7% ano a ano / 3,2% menor que a de 2019h1. 2) Lado do lucro: devido à recuperação incompleta dos preços da taxa de tingimento, ao aumento das matérias-primas (como auxiliares de impressão e tingimento) e dos preços da energia, e ao aumento dos custos de tratamento de esgoto, o lucro total do negócio de impressão e tingimento têxtil em 2021h1 aumentou 25,6% ano a ano / diminuiu 32,3% em comparação com 2019h1. No segundo semestre de 2021, a demanda externa está crescendo (a receita de exportação do negócio de impressão e tingimento da empresa conta com mais de 60%) e o custo é otimizado (a despesa de tratamento de esgoto basicamente desaparece). Espera-se que a receita anual do negócio de impressão e tingimento em 2021 ultrapasse ligeiramente o nível de 2019, e o grau de recuperação do lado do lucro também seja melhor do que o do primeiro semestre do ano.
O negócio de jóias de ouro é dividido em dois modos de “processamento + atacado”. O volume de vendas do modo de processamento é responsável por uma proporção relativamente alta e a contribuição de renda é baixa. 1) Modo de processamento: os clientes (principalmente marcas famosas de jóias de ouro, como ouro Laomiao, Lao Feng Xiang Co.Ltd(600612) , Zhejiang Ming Jewelry Co.Ltd(002574) etc.) fornecem matérias-primas de ouro.A empresa fornece serviços de processamento e cobra taxas de processamento.As características de lucro deste modo são “baixo preço unitário de vendas e alta margem de lucro bruto” (preço unitário de vendas de 4 milhões de yuan / tonelada e margem de lucro bruto de 73% em 2020). 2) Modo de atacado: a empresa compra matérias-primas de ouro para produzir jóias de ouro e vende-o ao preço de “preço de referência de ouro + taxa de processamento”. As características de lucro deste modo são “alto preço unitário de vendas e baixa margem de lucro bruto” (em 2020, o preço unitário de vendas é 430 milhões de yuan / ton e a margem de lucro bruto é de 0,5%). Em 2020, a proporção de processamento de jóias de ouro / vendas por atacado foi de 88,7% / 11,3%, respectivamente, e a proporção de receita no negócio de ouro foi de 6,8% / 93,0%, respectivamente.
A renda de jóias de ouro aumentou significativamente em 2021. 2021h1 China National Gold Group Gold Jewellery Co.Ltd(600916) consumo de jóias recuperado, a empresa aumentou os esforços de marketing, a receita de jóias de ouro excedeu significativamente o nível pré-epidemia, e os lucros precisam ser recuperados ainda mais. 1) Lado da receita: a receita de jóias de ouro em 2021h1 foi + 226,3% ano a ano / 77,5% superior à de 2019h1, sendo o volume de vendas + 75,2% ano a ano; 2) Lado do lucro: o lucro total das jóias de ouro em 2021h1 foi + 19% ano a ano / 16% menor do que em 2019h1. O crescimento anual das vendas de jóias de ouro e lucro é menor do que o da receita. Especulamos que isso é principalmente devido ao aumento na proporção de vendas de negócios por atacado com alto preço unitário de vendas e baixa margem de lucro bruto, o que efetivamente impulsiona o crescimento da receita, mas sua contribuição de lucro é limitada. Quando a empresa adquiriu Hangmin Baitai em 2018, Hangmin Baitai prometeu que o lucro líquido deduzido da empresa não-mãe em 2018 / 2019 / 2020 não seria inferior a 72 milhões / 85 milhões / 102 milhões de yuans, respectivamente, e as metas foram alcançadas em 2018 / 2019. Não foi concluído em 2020 devido ao impacto da epidemia e adiado para 2021. Combinado com o desempenho do negócio de ouro 2021h1, julgamos que a estrutura de negócios de ouro H2 deve ser otimizada e o compromisso anual de desempenho deve ser realizado.
Previsão de lucro e classificação de investimento: a empresa focou no duplo negócio principal de “impressão têxtil e tingimento + jóias de ouro” e na coordenação de apoio de outros negócios. O lado da receita recuperou bem em 2021, mas a margem de lucro foi reduzida devido ao aumento dos custos de impressão e tingimento e ao aumento da proporção de negócios de ouro (a receita do negócio têxtil/ouro representou 38,1% / 58,2% em 2021h1, e a margem de lucro de vendas foi de 13,46% / 1,9%, respectivamente), e a melhoria do lucro foi limitada. O negócio de jóias de ouro foi estabelecido em 2021. Hangmin Kohl jóias (holding 51%) promoverá a coordenação upstream e downstream do negócio de ouro. Atualmente, a indústria de impressão e tingimento ainda está relativamente dispersa, mas Hangmin, como líder, deve se beneficiar da melhoria do poder de negociação trazido pela melhoria da concentração da indústria no futuro sob o ambiente de proteção ambiental mais rigorosa. Esperamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe aumente 9,6% / 9,6% / 8,6% respectivamente de 2021 a 2023, correspondendo a PE de 9,3x / 8,5x / 7,8x, que será classificado como “excesso de peso” pela primeira vez.
Dicas de risco: epidemias repetidas, aumento dos custos, flutuações nos preços do ouro e redução contínua das participações dos acionistas.
