\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 585 Anhui Conch Cement Company Limited(600585) )
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Anhui Conch Cement Company Limited(600585) é o líder na indústria de cimento da China. A empresa está envolvida principalmente na produção e vendas de clínquer de cimento, agregado e concreto. As vendas líquidas totais de cimento e clínquer em 2021h1 é de 208 milhões de toneladas, um aumento de 11,49% ano a ano. No final de 2021, a capacidade de produção de clínquer é de 270 milhões de toneladas e a capacidade de produção de cimento é de 380 milhões de toneladas. A capacidade de produção de cimento de marca única ocupa o primeiro lugar no mundo. A indústria goza da reputação de “cimento mundial vê China e cimento chinês vê conch”. De 2002 a 2020, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe aumentou de 260 milhões de yuans para 35,13 bilhões de yuans, com um CAGR de 31%.
A indústria aguarda a recuperação da demanda, e a oferta e o custo podem levar o preço a ser resiliente. Recentemente, os preços do cimento e clínquer ao longo do Delta do Rio Yangtze, Guangdong, Guangdong, Anhui e Sichuan aumentaram em 20-80 yuan / ton. Acreditamos que devido à pressão sobre o investimento imobiliário e o mau tempo, a demanda por cimento não se recuperou, e o aumento dos preços pode ser causado pela retomada do trabalho em algumas áreas após o feriado sob o pano de fundo de baixo estoque e aumento dos custos de carvão e eletricidade. Olhando para o futuro, considere: 1) do lado da demanda, com a emissão antecipada de títulos especiais e a construção intensiva de projetos locais, o investimento em infraestrutura deve começar após março, e as políticas imobiliárias continuam corrigindo desvios, ou impulsionando a melhoria da margem de demanda; 2) Do lado da oferta, a curto prazo, devido ao aperto do pico de produção escaldante, o estoque de cimento é baixo e, a médio e longo prazo, a oferta de capacidade de produção tende a encolher e o padrão de concorrência é melhor, o que promove o equilíbrio relativo entre oferta e demanda; 3) Do lado dos custos, os custos do carvão e da eletricidade são altos e os fabricantes de cimento estão dispostos a aumentar os preços. Impulsionados pelas três partes da oferta e da demanda, os preços subsequentes do cimento são resilientes, e a gama de aumentos de preços é esperada para expandir gradualmente. Ao longo do ano, o centro de preços do cimento pode ser superior ao de 2021, por isso precisamos prestar muita atenção à implementação da infraestrutura no futuro.
O layout regional é único e a operação de custo é excelente. A empresa tem muitas vantagens: 1) vantagens de mercado: a capacidade da empresa na China Oriental e no Sul Central é responsável por mais de 70%, e o mercado de capacidade na China Oriental e Guangdong é responsável por cerca de 21% e 19%. Este tipo de economia regional é ativo, a demanda é mais resiliente, a taxa de utilização da capacidade é maior, a oferta e a demanda são mais equilibradas e os preços do cimento na China Oriental e no Sul Central da China foram mais altos desde 2018. A empresa também aumentou a expansão das estações de moagem. De 2014 a 2021, a capacidade de produção de cimento aumentou 120 milhões de toneladas e o clínquer aumentou apenas 60 milhões de toneladas. Também expandiu seu negócio comercial (o volume de vendas em 2020 foi de 128 milhões de toneladas, representando 28%) e aumentou sua voz no mercado. 2) Vantagem de custo: o lucro bruto da empresa por tonelada está no nível superior da indústria por um longo tempo e tem mais garantia de lucro no período descendente do mercado. Em primeiro lugar, devido aos recursos abundantes de calcário em Anhui, a empresa comprou minerais cedo e significativamente, e o custo das matérias-primas é baixo. Em segundo lugar, a linha de produção é grande, a tecnologia de economia de energia e redução de emissões é dominante, e o consumo de energia unitária é baixo. Em terceiro lugar, a vantagem de escala traz a melhoria do poder de negociação upstream e downstream. 3) Vantagens operacionais: a empresa resolve o problema de “alto custo de transporte e área de vendas limitada” na indústria através da estratégia “t” e do transporte de água do rio Yangtze para reduzir o custo de transporte e expandir o raio de produção e vendas; Ao mesmo tempo, a eficiência operacional e gerencial é alta. A taxa de despesa durante os três primeiros trimestres de 2021 é de apenas 4,8%, especialmente as vantagens da gestão e taxas financeiras são mais óbvias. 4) Vantagem de energia verde: o desenvolvimento da nova indústria de energia alcançou resultados um a um. Em 2021, 163 milhões de kwh de geração de energia fotovoltaica serão realizados, o que alcançará um bom desenvolvimento coordenado com a indústria principal.
Sugestão de investimento: a partir do nível industrial, sob a demanda do governo central por crescimento estável, espera-se que a infraestrutura de acompanhamento exerça força, impulsione a melhoria marginal da demanda de cimento, sobreponha a contração da oferta e mantenha altos custos, de modo a manter a resiliência dos preços do cimento. Em todo o ano, o centro de preços pode ser superior ao de 2021. No médio e longo prazo, sob a meta de “duplo carbono”, a oferta de capacidade produtiva de cimento tende a encolher, Impulsione a indústria a manter um equilíbrio apertado entre oferta e demanda, e espera-se que a rentabilidade permaneça boa. Do ponto de vista da empresa, conch, como líder na indústria de cimento, concentra-se no leste e sul da China, com layout regional único e demanda de mercado mais resiliente. Ao mesmo tempo, controle de custos e eficiência de operação mantiveram o nível líder na indústria por um longo tempo, e a proporção de dividendos e taxa de dividendos também mantiveram cerca de 30% e 4% durante todo o ano, o que é atraente. Estamos otimistas sobre o desempenho de acompanhamento da empresa. Estima-se que o EPS de 2021 a 2023 será de 6,48 yuan, 6,75 yuan e 6,91 yuan respectivamente, e o PE correspondente do preço atual das ações será de 6,3 vezes, 6,0 vezes e 5,9 vezes respectivamente. A empresa receberá uma classificação “recomendada” pela primeira vez.
Dicas de risco: 1) investimentos em infraestrutura e imóveis são menores do que o esperado, afetando a demanda da indústria cimenteira: sob a pressão dos fundamentos imobiliários, se o apoio à política de acompanhamento for muito pequeno ou o tempo de introdução for muito tarde, afetará o investimento imobiliário, o nível e a velocidade de início e reparo e, em seguida, afetará a escala e desempenho de preço da demanda de cimento; Da mesma forma, se o investimento em infraestrutura não desempenhar um papel na estabilização da economia a tempo, a demanda por cimento e outros materiais de construção pode ser liberada menos do que o esperado. 2) Os preços das matérias-primas e combustíveis continuam a subir, e a margem de lucro está ainda sob pressão: atualmente, o preço do carvão permanece em um nível alto de cerca de 1000 yuan, o custo da energia também aumentou, e a pressão no lado do custo da produção de cimento é grande. Se os preços subsequentes do carvão e da energia continuar a subir, a margem de lucro da empresa será ainda mais sob pressão. 3) O desenvolvimento de agregados, novas energias e outros negócios é menor do que o esperado: a empresa expandiu ativamente agregados, pedra, concreto, novas energias e outros negócios nos últimos anos para promover o desenvolvimento coordenado com o principal negócio e abrir o espaço de crescimento futuro. No entanto, existem diferenças entre o modelo de negócio e clínquer de cimento, e há riscos de que o desenvolvimento de negócios relevantes seja menor do que o esperado.
