\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
Eventos
Em 25 de fevereiro, a empresa liberou o expresso de desempenho.Em 2021, a empresa alcançou uma receita de 31,87 bilhões de yuans, um aumento homólogo de + 47,6%, e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2,94 bilhões de yuans, um aumento homólogo de + 50,6%; Entre eles, a 4q alcançou uma receita de 8,16 bilhões de yuans, um aumento anual de + 37,1%, e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 170 milhões de yuans, um aumento anual de – 69,8%. O desempenho da 4q foi menor do que o valor mediano da previsão de desempenho anterior.
Análise empresarial
Sob a pressão de custo trazida pela polpa de alta energia e preço alto, o desempenho de 4q está sob pressão. 1) Papel cultural: a partir de 3q21, o boom da demanda foi baixo, a transmissão de custos não foi suave devido à supressão do papel importado, e o impacto do inventário de alto custo de energia e carvão de energia (o preço médio do mercado de carvão de energia de Qinhuangdao 3Q / 4q aumentou 31% / 18% mês no mês respectivamente), e o lucro de 4q toneladas foi suprimido; Além disso, com o lançamento da capacidade de produção em Guangxi, a depreciação e o investimento no desenvolvimento de novos mercados trazidos pela escalada da capacidade de produção aumentaram, o que tem um arrasto de curto prazo nos lucros. 2) Papel de cartão: o lucro de toneladas chinesas é esperado para ser alto antes e baixo depois. após dezembro, o preço do papel caiu devido ao enfraquecimento da demanda; Na fase inicial de 4q da capacidade de produção de papel da caixa do Laos no exterior, afetada pelo frete marítimo alto, o custo dos resíduos estrangeiros é alto, e o lucro por tonelada de papel da caixa é esperado para ser 50 ~ 100 yuan / ton.
Apoio aos custos: a oferta e a procura aqueceram, a primeira rodada de aumento de preços do papel cultural tem sido suave, e é otimista que o lucro de 22 anos será reparado trimestralmente. Desde setembro a outubro do ano 21, o lucro de toda a indústria entrou no fundo histórico. A taxa operacional atual caiu para 63%, e o estoque caiu para um nível historicamente baixo. A primeira rodada de cartas de aumento de preço de 200 yuans / tonelada emitidas por empresas de papel foi implementada com sucesso. A proporção de celulose auto-fornecida da empresa é alta, ea rentabilidade é enfraquecida em comparação com a elasticidade de custo. É otimista que o lucro por tonelada atingiu o fundo e aqueceu-se trimestre a trimestre.
A empresa planeja adquirir Guangxi Liujing Chengquan para melhorar a posição da celulose e papel no mercado sul. A capacidade de produção de papel de embalagem fase III deve ser colocada em operação até o final do ano. De acordo com o anúncio da empresa, planeja adquirir 100% de capital próprio de Liujing Chengquan, uma subsidiária da indústria de papel hongtairui Guangxi, a um preço de 1,5 bilhão de yuans, que será pago em três fases. Esperamos que este movimento acelere ainda mais o layout da empresa no mercado sul e também deve formar sinergia com a infraestrutura de produção de apoio do projeto Guangxi fase III. Atualmente, os projetos de fase I e fase II em Guangxi foram colocados em operação com sucesso, 800000 toneladas de polpa química e 200000 toneladas de polpa mecânica química foram colocadas em operação com sucesso em dezembro, e a proporção de auto-fornecimento de polpa de madeira atingiu 55%. A capacidade de produção de celulose e papel de fase III de Guangxi de 1,76 milhão de toneladas deve ser colocada em operação no final de 22. a nova capacidade de produção será liberada e a cadeia industrial será melhorada, e o crescimento de médio e longo prazo pode ser esperado.
Previsão de lucros e sugestões de investimento
Considerando o julgamento abrangente subsequente sobre o custo da matéria-prima e o preço do papel, reduzimos a previsão de EPS de 2022 para 2023 para 1,13/1,19 yuan, com uma faixa de redução de 12,4% / 29,9%. O preço atual das ações corresponde a 10,7x/10,2x PE de 2022 a 2023, mantendo a classificação de “comprar”.
Dicas de risco
O risco de um aumento dos preços dos produtos de papel inferior ao esperado devido à procura a jusante inferior ao esperado; O risco de que o cronograma de nova capacidade de produção não esteja à altura das expectativas; O risco de controle ineficaz da taxa de custo da empresa; Risco de flutuações acentuadas nos preços das matérias-primas.
