\u3000\u3 Guocheng Mining Co.Ltd(000688) 598 Kbc Corporation Ltd(688598) )
Evento: a empresa emitiu o relatório anual de 2021.
Principais pontos de investimento
A indústria fotovoltaica está crescendo, e o desempenho líder do campo térmico C / C está aumentando
Em 2021, a empresa alcançou uma receita operacional de 1,34 bilhão de yuans, um aumento anual de + 214%, que é o limite superior da previsão de desempenho de 1,32-1,34 bilhão de yuans; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 500 milhões de yuans, um aumento anual de + 197%, que foi a mediana de 490510 milhões de yuans na previsão de desempenho; Deduza o lucro líquido não atribuível à empresa-mãe de 460 milhões de yuans, um aumento anual de + 215%. No quarto trimestre, a receita operacional foi de 450 milhões de yuans, um aumento anual de + 226% e um aumento mensal de + 20%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 170 milhões de yuans, um aumento anual de + 207% e um aumento mensal de + 28%. Em 2021, a produção de campo térmico da empresa foi de 1706 toneladas, um aumento homólogo de + 251%, o que promoveu o alto crescimento do desempenho em 2021.
Em 2021, afetada pelo aumento do preço da fibra de carbono, a margem de lucro bruto diminuiu, mas a margem de lucro líquido permaneceu alta
A margem de lucro bruto Kbc Corporation Ltd(688598) em 2021 foi de 57%, ano a ano -5pct, principalmente devido ao aumento do preço da matéria-prima fibra de carbono; A taxa de juro líquida foi de 37%, em termos homólogos -2pct, principalmente devido ao impacto do pagamento com base em acções e dos juros das obrigações convertíveis; Excluindo o impacto do pagamento baseado em ações e juros de obrigações convertíveis, a taxa de juros líquida real é de 43%, mantendo um nível elevado, principalmente devido ao efeito de escala e à contínua redução de custos técnicos da empresa. Em 2021q4, a margem de lucro bruta foi de 56% e a margem de lucro líquido foi de 37%, respectivamente – 7pct / – 2pct ano a ano e + 0,5pct / + 2pct mês a mês.
No futuro, a principal estratégia da empresa é buscar a melhoria da ação, reduzir o custo da tecnologia e manter a alta lucratividade. De 2018 a 2020, o preço de venda de uma tonelada do campo quente da empresa foi reduzido de 1,35 milhão de yuans para 950000 yuans, uma diminuição de 30% em dois anos. De acordo com o relatório anual de 2021, o volume de vendas do campo quente da empresa em 2021 foi de 1553 toneladas, de modo que o preço de venda de uma tonelada do campo quente era de cerca de 860000 yuans, uma diminuição anual de 9,5%, A principal razão é que o progresso tecnológico da empresa compensa o impacto do aumento do preço da fibra de carbono, e toma a iniciativa de reduzir preços e transferir lucros para clientes downstream, a fim de obter maior participação de mercado. De 2018 a 2020, o campo térmico da empresa vem reduzindo ativamente os preços. Acreditamos que está alinhado com a lógica de redução contínua de custos e aumento da eficiência através do progresso tecnológico na indústria fotovoltaica. Devido à redução de custos tecnológicos, a margem de lucro bruto da empresa foi mantida em mais de 60% de 2018 a 2020. Nós prevemos que o preço unitário do campo de calor C / C será reduzido para 700000 yuan / ton e 650000 yuan / ton respectivamente de 2022 a 2023. Julgamos que a margem bruta de lucro da empresa de 2021 a 2023 é de 57,3%, 54,3% e 53,8%, respectivamente, mantendo ainda um elevado nível de margem bruta de lucro. Ao mesmo tempo, acreditamos que a capacidade de produção da empresa é continuamente liberada, o efeito da escala é proeminente, e o impacto da redução de preço na margem de lucro líquido será menor do que aquele na margem de lucro bruto. De acordo com a divisão do desempenho trimestral em 2021, a taxa de juro líquida da empresa em 2021q4 foi de 37,1%, a taxa de juro líquida excluindo despesas de pagamento baseadas em acções e juros de obrigações convertíveis foi de 45%, e a taxa de juro líquida excluindo despesas de pagamento baseadas em acções e juros de obrigações convertíveis foi de 42%. Julgamos que de 2022 a 2023, embora a redução de preços dos produtos afete ligeiramente a margem de lucro bruto, a margem de lucro líquido permanecerá em um nível alto sob o efeito de escala.
Assinado acordos-quadro com várias fábricas líderes de bolachas de silício para garantir o crescimento do desempenho a curto prazo
Até o final de 2021, a quantidade de pedidos na mão da empresa era de 973 milhões de yuans (incluindo impostos), com um aumento anual de 5%. No final de 2021, os passivos contratuais eram de RMB 06 milhões, um aumento homólogo de – 78%; O estoque era de 270 milhões de yuans, um aumento anual de + 471%, principalmente devido ao aumento substancial de matérias-primas. O valor das matérias-primas no inventário em 2021 foi de 130 milhões de yuans, representando 48% do estoque, um aumento de 127 milhões de yuans em comparação com 2020. Até o final de 2021, o montante dos cinco acordos-quadro acima a ser cumprido é Longi Green Energy Technology Co.Ltd(601012) 1,41 bilhão de yuans, Wuxi Shangji Automation Co.Ltd(603185) 260 milhões de yuans, energia Jingke 220 milhões de yuans, Qinghai Gaojing 910 milhões de yuans e Baotou Meike 320 milhões de yuans respectivamente, totalizando 3,12 bilhões de yuans (incluindo impostos).
Previsão de lucro e classificação de investimento: com a expansão downstream + iteração de tecnologia, esperamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 seja de RMB 657 / 898 / 1168 milhões, correspondendo a 34 / 25 / 19 vezes do preço atual da ação PE, mantendo a classificação de “compra”.
Aviso de risco: a despesa de capital a jusante é inferior ao esperado; A I & D dos equipamentos e o desenvolvimento do mercado foram inferiores ao esperado.
