\u3000\u3 Guocheng Mining Co.Ltd(000688) 187 Zhuzhou Crrc Times Electric Co.Ltd(688187) )
A performance express divulgou que a receita e o desempenho em 2021 estavam sob pressão, e o quarto trimestre melhorou mês após mês. Durante o período de relatório, a empresa alcançou receita operacional de 15,12 bilhões de yuans (yoy-5,69%) e lucro líquido atribuível de 2,02 bilhões de yuans (yoy-18,49%). Estima-se que a empresa 2021q4 alcançará receita de 6,6 bilhões de yuans (YoY + 7,2%) e lucro líquido de 820 milhões de yuans (Yoy-16,7%), e a taxa de crescimento da receita no quarto trimestre melhorará mês a mês (2021q3 taxa de crescimento da receita é – 25,1%).
O investimento em ativos fixos ferroviários diminuiu e o setor de transporte ferroviário estava sob pressão. A receita do segmento de negócios de trânsito ferroviário da empresa é de cerca de 80%. A epidemia repetida em 2021 afetou o transporte e as viagens de passageiros, e o volume de tráfego e construção ferroviária na China continuou a desacelerar. Em 2021, o investimento em ativos fixos da National Railways foi de 748,9 bilhões de yuans (yoy-4,22%), que foi o menor nos últimos anos. No mesmo período, o investimento em nova fabricação de equipamentos móveis ferroviários nacionais diminuiu significativamente ano a ano, o que teve um certo impacto no setor de transporte ferroviário da empresa. A escala do investimento ferroviário nacional continuou a diminuir após 2019, mas a taxa de crescimento mensal tornou-se positiva em 2021q4. Sob o pano de fundo de crescimento constante, a taxa de crescimento do investimento fixo ferroviário deve ser reparada por etapas. Nos primeiros três trimestres de 2021, a receita do setor de trânsito ferroviário da empresa foi de 6,834 bilhões (yoy-17,75%), e a queda na receita do setor de trânsito ferroviário deve diminuir em 2021q4.
O setor empresarial emergente manteve um crescimento constante, e a implementação da capacidade de produção apoiou o desenvolvimento subsequente. O segmento de negócios emergente da empresa responde por cerca de 20% da receita, incluindo principalmente semicondutores de potência, conversores industriais, novos acionamentos elétricos de energia e outras linhas de produção. Nos primeiros três trimestres de 2021, a receita do segmento de negócios emergentes foi de 1,489 bilhão de yuans (+ 28,52%), dos quais a receita do semicondutor de potência foi de 727 milhões de yuans (+ 47%). A empresa adota o modo IDM para desenvolver o negócio IGBT, tem a vantagem da auto-pesquisa, e tem poucas mas excelentes categorias de chips. é um dos poucos fabricantes na China a realizar a expedição de lote IGBT nível de especificação do veículo. Actualmente, a capacidade de produção da empresa está na posição de liderança na China: a capacidade de produção anual da linha de produção da fase I é 120000 peças, principalmente para produtos de alta tensão, e a taxa de utilização da capacidade é saturada,; A linha de produção de fase II tem uma capacidade anual de 240000 wafers de 8 polegadas, principalmente para produtos de baixa tensão, e a capacidade está na fase de escalada. Combinado com a linha de produção de embalagens IGBT construída conjuntamente pela empresa e Guangzhou automóvel, Dongfeng e outras empresas de automóveis, espera-se manter uma alta tendência de crescimento seguindo de perto a demanda da indústria. Espera-se que o segmento de negócios emergentes 2021q4 atinja um bom crescimento de receita impulsionado pelo IGBT, acionamento elétrico de veículos de energia nova e conversor industrial. Considerando o intenso investimento em ativos e o progresso da escalada de capacidade do negócio IGBT sob o modo IDM, estima-se que o negócio ainda não tenha gerado contribuição de lucro.
Previsão de lucros. Com base no pressuposto da recuperação do investimento em ativos fixos em trânsito ferroviário e da liberação contínua da capacidade de produção de semicondutores de potência da empresa, o lucro líquido imputável à empresa-mãe deverá ser de 2,02 bilhões, 2,47 bilhões e 2,79 bilhões de dólares entre 2021 e 2023, com EPS de RMB 143, 1,74 e 1,97, respectivamente, sendo o atual rácio P/E 46, 38 e 33 vezes. Existem grandes diferenças entre os dois segmentos de negócios da empresa, sendo adotado o método de avaliação do segmento: considerando a posição dominante dos equipamentos de tração de trânsito ferroviário da empresa e produtos de eletrificação, combinado com o nível de avaliação da indústria, o segmento de trânsito ferroviário da empresa é avaliado em 20-25 vezes da razão P/E razoável em 2022; Considerando que a empresa, como uma empresa líder da categoria IGBT do calibre do veículo doméstico, tem a capacidade de comparar produtos de primeira linha no exterior, combinado com a avaliação por pares, a placa Beijing Emerging Eastern Aviation Equipment Co.Ltd(002933) da empresa é avaliada em 20-30 vezes da taxa razoável de vendas do mercado em 2022, com uma escala razoável de 69,6-86,0 yuan. É coberta pela primeira vez e dada uma classificação “recomendada”.
Dica de risco: o preço das matérias-primas flutua acentuadamente, o investimento em trânsito ferroviário diminui, a concorrência no mercado intensifica-se, o progresso da produção da fase II IGBT fica para trás e o desenvolvimento dos clientes a jusante é inferior ao esperado
