\u3000\u30 Jinzai Food Group Co.Ltd(003000) 35 Hunan Zhongke Electric Co.Ltd(300035) )
Tendência negativa da indústria de eletrodos: a integração é a tendência geral, e o núcleo da integração é a grafitização
Nos últimos 21 anos, a participação de mercado de algumas empresas com alta taxa de autofornecimento de grafitização aumentou significativamente. A concentração da indústria negativa do eletrodo não é alta, e o CR3/Cr5 em 20 anos é 56% / 77%, menor do que a do diafragma e do eletrólito. No 21º ano, a demanda da indústria estourou, a capacidade de grafitização foi apertada, e a participação global de plantas de eletrodos negativos com alta taxa de autofornecimento de grafitização aumentou significativamente. Por exemplo, Hunan Zhongke Electric Co.Ltd(300035) aumentou de 4,8% no 20º ano para 7% no 21º ano.
O armazenamento futuro de energia e energia é o principal campo de batalha do polo negativo, o fator competitivo central é o custo, e a chave para a competição de custos é a integração. O processo de eletrodos negativos é longo, envolvendo britagem, granulação, grafitização, carbonização e triagem. Nos anos anteriores, a grafitização e outros processos eram em sua maioria terceirizados. Sob a pressão de redução de custos, processos de terceirização como a tinta fóssil integrada (o custo representa cerca de 42%) se tornarão uma tendência.
Hunan Zhongke Electric Co.Ltd(300035) : do equipamento magnetoelétrico ao eléctrodo negativo do lítio, M & A epitaxial finalmente forma uma estrela negativa
O negócio tradicional da empresa é o equipamento magnetoelétrico, e a indústria está em uma fase madura de desenvolvimento. A empresa está firmemente na posição de liderança na indústria (acreditamos que a participação de mercado ainda pode exceder 60%), e a margem de lucro bruto por muitos anos é estável em 40% +. O mercado magnetoelétrico é estável e rentável, mas o crescimento é limitado. A fim de buscar o desenvolvimento, a empresa entrou gradualmente na indústria do cátodo da bateria de lítio através de fusões e aquisições, e a operação está em boas condições.
Entre no campo negativo através de fusões e aquisições. Em 2016, a empresa adquiriu 976547% de participação da grafite Hunan Xingcheng, uma empresa de eletrodos negativos, 100% de participação da Guizhou grete novos materiais, uma empresa de grafitização e 37,5% de participação da Jineng novos materiais, uma empresa de grafitização.
O negócio de eletrodos negativos tornou-se gradualmente a principal força de receita, e a margem de lucro bruto plurianual foi mantida em 30% +. A receita de negócios de eletrodos negativos 18-21q1-3 da empresa foi de RMB 420 milhões, RMB 700 milhões, RMB 740 milhões e RMB 1,19 bilhão, respectivamente, e a margem de lucro bruta foi de 34,8%, 38,9%, 34,7% e 30,7%. A proporção de receita negativa do polo aumentou de 56% em 17 anos para 86% em 21q1-3.
Foco central: acelerar a liberação da capacidade de produção integrada + vincular os principais clientes e aumentar o volume e o lucro
A liberação da capacidade de produção integrada foi acelerada e a proporção de autofornecimento grafitizado foi gradualmente aumentada. Esperamos que a capacidade negativa efetiva total da empresa atinja 120000 toneladas e 260000 toneladas em 22-23 anos, e a capacidade patrimonial atinja 120000 toneladas e 210000 toneladas. A capacidade efetiva total de grafitização é 720 Tecon Biology Co.Ltd(002100) 00 toneladas, a capacidade efetiva de patrimônio é 60 Yihua Healthcare Co.Ltd(000150) 000 toneladas, e a proporção de auto fornecimento de patrimônio efetivo é de 49% e 69% (41% em 21 anos).
Os produtos negativos do pólo têm poder forte, profundamente vinculados à fábrica de baterias de energia de primeira linha da China + start supply ski, e há uma alta possibilidade de conversão da capacidade em expedição. A grafite artificial da empresa tem excelente desempenho em capacidade específica, densidade de compactação e outros indicadores. Seus principais clientes incluem Byd Company Limited(002594) , Contemporary Amperex Technology Co.Limited(300750) , bateria de lítio AVIC, Eve Energy Co.Ltd(300014) , fonte de alimentação Xingheng, etc ski foi fornecido em lotes no exterior, e planeja expandir conjuntamente a produção de 100000 toneladas com Ningde e Yiwei respectivamente.
Esperamos que o lucro líquido por tonelada aumente para RMB 60000 em 22 anos (0,5 em 21 anos). Sob a expectativa de preço unitário neutro em 23 anos, o lucro líquido por tonelada será de RMB 6300. O preço da grafitização está atualmente em uma alta de todos os tempos. Esperamos que caia em 23 anos, e o preço do coque é menor do que o centro histórico. Espera-se que permaneça estável em 23 anos. O preço negativo do eletrodo subiu para 35000 yuan / ton em 22 anos, e a expectativa triste / média / otimista em 23 anos é 3,0 / 3,1 / 32000 yuan / ton.
Esperamos que a empresa envie 120000 a 210000 toneladas de eletrodos negativos em 22 e 23 anos, com um lucro líquido de RMB 60 e 6300 por tonelada, um lucro de RMB 50 e 60 milhões contribuídos pelo negócio magnetoelétrico, e um lucro líquido de RMB 800 e 1,4 bilhão atribuível à empresa-mãe. Considerando que o desempenho deve aumentar significativamente nos próximos dois anos, combinado com avaliação por pares, damos à empresa uma avaliação de 35x em 22 anos, com um valor de mercado correspondente de RMB 28 bilhões e um preço de ações correspondente de RMB 43,6, Pela primeira vez, dê uma classificação de “comprar”.
Dicas de risco: o volume de vendas de veículos elétricos é menor do que o esperado, o risco de flutuação de preços de produtos de eletrodos negativos, a liberação da capacidade de produção da empresa é menor do que o esperado, o aumento da taxa de autofornecimento de grafitização é menor do que o esperado e o cálculo é subjetivo
