\u3000\u30 Beijing Telesound Electronics Co.Ltd(003004) 96 Thunder Software Technology Co.Ltd(300496) )
Evento: a empresa divulgou seu relatório anual por 21 anos. Em todo o ano de 21 anos, a empresa alcançou uma receita de 4,127 bilhões de yuans, um aumento ano a ano de 57,0%. O lucro líquido atribuível à empresa-mãe / lucro líquido deduzido do não atribuível à empresa-mãe foi 647 / 576 milhões de yuans, com um aumento homólogo de 46,0% / 57,3%. O quarto trimestre alcançou uma receita de 1,455 bilhão de yuans, um aumento ano a ano de 73,0%, e um lucro líquido atribuível a sua empresa-mãe de 197 milhões de yuans, um aumento ano a ano de 30,0%. Além disso, a empresa planeja aumentar 3,1 bilhões de yuans, aumentar a pesquisa e desenvolvimento da tecnologia subjacente e aproveitar ativamente as oportunidades em campos emergentes, como computação de borda / XR.
A taxa de crescimento de cada segmento de negócios foi brilhante, e o desempenho do negócio de telefonia móvel e aiot superou as expectativas. Em todo o ano, a receita de telefone celular / carro / IOT da empresa foi de cerca de 1.631/12.24/1.272 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de cerca de 40% / 59% / 83%, respectivamente. A receita do quarto trimestre foi de cerca de 576 / 443 / 446 milhões, respectivamente, com um aumento homólogo de cerca de 80% / 54% / 91%, respectivamente. A taxa de crescimento das três placas é brilhante. Entre eles, o negócio de telefonia móvel beneficiou principalmente do crescimento contínuo e elevado da receita dos fabricantes de terminais (1,054 bilhão em 21 anos, ano a ano + 48%) Siasun Robot&Automation Co.Ltd(300024) , XR e outros grandes boom downstream, além da transformação da empresa de um simples fabricante de SOM para um provedor de solução global IOT integrado de “nuvem de ponta”, que ajuda o negócio IOT da empresa a expandir rapidamente. No lado dos negócios automotivos, com o desembarque gradual de modelos de média e alta gama equipados com Qualcomm 8155 e a promoção acelerada de plataformas e modelos Qualcomm 8295, o negócio de cabine da empresa permaneceu forte há 22 anos. Além disso, Chuangda, como um elo importante para compensar a placa curta da cadeia de ferramentas no campo da condução inteligente da Qualcomm, gradualmente realizará seu potencial de negócios com o progresso constante de vários projetos designados (GM, grande parede e BMW) na plataforma de passeio Qualcomm.
A pressão de curto prazo sobre o lucro bruto deve-se principalmente ao ajustamento da estrutura do rendimento e ao fluxo de caixa operacional insatisfatório, que se deve principalmente ao longo ciclo de cobrança dos clientes principais de IOT. Em todo o ano, a margem de lucro bruto da empresa foi de 39,4%, em termos homólogos -5pcts, e a margem de lucro bruto do quarto trimestre foi de 35,1%. Comparada com a margem de lucro bruto de 41,8% nos três trimestres anteriores, a margem de lucro bruto também diminuiu significativamente, principalmente devido ao ajuste da estrutura de renda causado pelo alto aumento do quarto trimestre do negócio IOT e pela queda do lucro bruto do setor empresarial afetado pelas flutuações cambiais. Em 21 anos, a receita de negócios IOT da empresa foi de cerca de 30,8% (ano a ano + 4,4pcts), e a margem de lucro bruto das vendas de commodities da empresa e outros negócios em 21 anos foi de cerca de 14,5%, ano a ano -8,4pcts, refletindo a queda no nível de lucro bruto dos negócios IOT (vendas de commodities é o principal modelo de negócios IOT). A principal razão é que, como um fabricante global, o negócio IOT de Chuangda responde por uma grande proporção da renda de clientes estrangeiros da Europa, América, Japão e Coréia do Sul. De acordo com a divulgação da reunião de câmbio de desempenho da empresa, as flutuações da taxa de câmbio de moedas estrangeiras, como US $ 21q4 e iene japonês levaram à perda da receita da empresa de cerca de 100 milhões e o impacto no lucro de cerca de 40 milhões. Quando adicionado de volta, a margem de lucro bruto do negócio IOT após a restauração é perto de 20 anos. Em termos de fluxo de caixa operacional, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais da empresa em todo o ano de 21 / 21q4 foi de 139 milhões / 326 milhões respectivamente, o que foi inferior à expectativa do mercado, principalmente devido ao grande volume de remessas do Q4, o principal cliente da IOT, a grande escala de contas (cerca de 155 milhões de contas a receber), o longo período contábil (cerca de 60 dias), o ciclo de pagamento upstream da empresa foi de cerca de 30 dias, e o avanço causado pelo descompasso de prazo afetou o fluxo de caixa em certa medida. Além disso, a fim de lidar com o risco da cadeia de suprimentos e forte demanda downstream causada pela falta de núcleo no upstream da IOT, a empresa aumentou a escala de estoque e reserva de pessoal. No século XXI, o estoque aumentou 310 milhões (cerca de 170 milhões de aumento em matérias-primas) e a taxa de crescimento anual de pessoal foi de 55%, o que teve um certo impacto negativo na situação do fluxo de caixa, mas também lançou uma base para a estabilidade e desenvolvimento de longo prazo dos negócios da empresa.
A alta taxa de capitalização do investimento em P & D reflete o processo de productização suave dos projetos de investimento antecipado da empresa. Nos últimos 21 anos, o valor de capitalização do investimento em P & D da empresa foi de cerca de 313 milhões, e a taxa de capitalização do investimento em P & D foi de cerca de 37,9%, um aumento homólogo de + 22 pcts. Isso se deve principalmente ao bom progresso da plataforma / produto de múltiplos projetos de levantamento fixo e investimento em 2020, incluindo a P & D do sistema operacional de veículos inteligentes em rede e a P & D da plataforma de certificação de terminais inteligentes 5g (o gasto de desenvolvimento de 225 milhões em 21 anos), e a confirmação faseada da transformação de realizações técnicas.
Nos últimos 22 anos, o projeto de investimento de arrecadação de fundos fez grandes esforços na pesquisa e desenvolvimento de tecnologia subjacente, layout com excesso de peso e computação de borda / XR. A empresa anunciou que planeja aumentar no máximo 3,1 bilhões para projetos de I & D de sistema operacional de veículos (650 milhões), projetos de I & D e industrialização de estações de computação de borda (1,005 bilhões), projetos de I & D e industrialização de realidade estendida (XR) (360 milhões), projetos de I & D de tecnologia de rede de computação distribuída (185 milhões) e capital de giro suplementar (900 milhões). O modelo de negócios que Chuangda sempre aderiu é estudar e julgar a rota técnica e a tendência de desenvolvimento industrial, layout prospectivo de campos emergentes de ponta, assumir a liderança em concorrentes, realizar a globalização e implementação de produtos.Além de continuar a fazer esforços para construir a capacidade de personalização do sistema operacional subjacente de veículos inteligentes, e responder ativamente à iteração de alta velocidade da plataforma de chip e a próxima era de integração de domínio cruzado da arquitetura EE do veículo, Espera-se que Chuangda com excesso de peso layout edge computing e pesquisa e desenvolvimento de realidade estendida (XR) continuem se beneficiando da alta prosperidade dos dois campos emergentes.
Firmamente otimista sobre o alto crescimento e qualidade de operação dos negócios da empresa, e manter a classificação de compra. Acreditamos que as vantagens técnicas da empresa de toda a pilha, as vantagens estratégicas da posição do cartão ecológico da cadeia industrial e os fundamentos de alta prosperidade no upstream e downstream dos campos de serviços não mudaram, e a margem de lucro bruto de curto prazo e flutuação do fluxo de caixa não mudarão a boa qualidade comercial da empresa a longo prazo. Estima-se que a empresa atinja uma receita de RMB 6,040/87,51/12,189 bilhões, um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de RMB 9,56/13,43/1,823 bilhões e um EPS de RMB 2,25/3,16/4,29 de 22 a 24. A empresa receberá um PE alvo de 85-90x em 2022, com um preço alvo correspondente de RMB 191,18-202,42, mantendo uma classificação de “compra”.
Alerta de risco: intensifica-se a falta de núcleo nas indústrias a jusante; O processo de desenvolvimento de clientes empresariais inteligentes do cockpit é menos do que o esperado; O ponto fixo do negócio de condução inteligente e o progresso da implementação do projeto não são como esperado; A prosperidade do mercado da Internet das coisas está em baixo.
