\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 669 Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) )
a diferença entre Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) e empresas centrais de construção tradicional em características de ativos decorre de mais concessões e ativos de energia
1) a rentabilidade da operação de ativos de energia é melhor, e a qualidade de novos ativos de energia é melhor. Os ativos energéticos da empresa estão principalmente em ativos imobilizados (no final de 20 anos, o total de ativos energéticos da empresa era de 886,5 bilhões, com capacidade instalada de holding de 16,1gw, dos quais a energia eólica / hidrelétrica / energia térmica representava cerca de 40% / 40% / 20%). Com a entrada dos projetos no período de operação e a otimização contínua da estrutura, a rentabilidade do negócio tem sido constantemente melhorada, o lucro total de 20fy representa mais de 15% da receita, yoy + 3PCT. A margem de lucro bruta de novos ativos de energia elétrica de 21h1 construção de energia é de 59,0%, o que é próximo ao nível de empresas comparáveis. Comparado com os dados de empresas de operação de energia profissional, especula-se que a qualidade geral de novos ativos de energia da empresa é melhor.
2) estima-se que os ativos intangíveis da empresa sejam principalmente concessões rodoviárias, e especula-se que a rentabilidade tenha melhorado de forma constante nos últimos anos. Assumindo que o rácio de capital é de 25%, calculamos que o ativo líquido da concessão de via expressa da empresa 20fy é de 47,7 bilhões. A receita da 20fy de outros negócios (esperamos que a franquia contribua para o desempenho principal) é de 31 bilhões de yuans (excluindo compensação de segmento, o mesmo abaixo), yoy + 15,4%, que continuou um bom ritmo de crescimento nos últimos anos; A margem de lucro bruto foi de 13,6%, yoy foi de – 2,2pct, e a proporção do lucro total na receita aumentou significativamente 2,6pct para 6,2%. Nos últimos anos, a rentabilidade melhorou gradualmente. O lucro total da 20fy representou cerca de 12%, com um aumento de 4,4pct.
O desenvolvimento de novos ativos de energia elétrica pode ser acelerado, e o valor da concessão de via expressa também precisa ser atenção
1) durante o “14º plano de cinco anos” período, vamos prestar atenção ao layout de novos ativos de energia elétrica e acelerar seu desenvolvimento. No final das 21h1, a nova energia da empresa será colocada em operação com uma capacidade instalada de 7,8gw, e está previsto aumentar a capacidade instalada de Fengguang em 30-48,5gw no final do 14º plano quinquenal. Segundo pressuposto neutro, espera-se que 2/4/14/14/6Gw de nova capacidade instalada sejam adicionados em 21-25 anos, com cenário responsável por 60% e 40% respectivamente. De acordo com estatísticas incompletas, a empresa assinou e aprovou a construção de projetos fotovoltaicos superiores a 7gw e energia eólica superior a 2gw em 21 e início de 22; Além disso, a capacidade instalada total da empresa em 22 anos deve ser de 7,5GW, yoy + 50%. Acreditamos que a conclusão da meta de instalação da empresa é suportada. Estimamos que o gasto de capital da empresa correspondente à nova capacidade instalada de energia em 21-25 anos seja de 22/43/146144/6,1 bilhões respectivamente, o lucro líquido da nova operação de energia elétrica é de 8/12/22/39/5,2 bilhões respectivamente, e a proporção com o lucro líquido em 20 anos é de 7% / 9% / 18% / 31% / 41%, respectivamente. Como suporte à transformação da empresa, a perspectiva de desenvolvimento de ativos energéticos merece atenção.
2) o valor da concessão de via expressa também é digno de atenção. A suposição neutra prevê que os ativos líquidos de franquia de via expressa da empresa serão de 63,1 bilhões no final de 22 de fevereiro, e REITs ou aceleração marginal contribuirão para a descoberta do valor do Ativo Expressway. Com referência à meta Pb de 0,8x 22 anos dada pelos operadores profissionais de via Expressway, o valor de mercado alvo de franquia correspondente é de 50,5 bilhões, o que tem um certo espaço de reavaliação comparado com o modelo geral de avaliação de embalagens PE.
A avaliação do segmento dá à empresa um valor de mercado alvo de 22 anos de 171 bilhões e mantém a classificação de “compra”
Mantemos a previsão de desempenho anterior. Estima-se que o lucro líquido da empresa atribuível à empresa-mãe em 21-23 anos seja de 8,8/101/11,8 bilhões, ano a ano, respectivamente 10,6% / 14,8% / 16,8%; Entre eles, os negócios de investimento e operação de energia são RMB 2,4 bilhões / 2,9 bilhões / 3,5 bilhões, outros negócios (principalmente concessões Expressway) são RMB 8,0 bilhões / 1,3 bilhões, e engenharia e outros negócios são RMB 5,6 bilhões / 6,2 bilhões / 7,1 bilhões. Referindo-se à situação das empresas comparáveis, 1) dar a meta de 22 anos PE 20x de investimento e operação de energia, correspondente ao valor de mercado alvo de 58,6 bilhões; 2) A meta Pb de outros negócios para 22 anos é de 0,8x (o ativo líquido estimado de concessão de via expressa em 22 anos é de 63,1 bilhões), correspondendo ao valor de mercado alvo de 50,5 bilhões; 3) O PE alvo de 22 anos de engenharia e outros negócios é 10x, correspondendo ao valor de mercado alvo de 62 bilhões; A avaliação do segmento dá à empresa um valor de mercado alvo geral de 171 bilhões de yuans em 22 anos, correspondendo ao PE geral de 16,9x em 22 anos. O preço alvo é aumentado para 11,18 yuans em conformidade para manter a classificação de “compra”.
Dicas de risco: a execução da estratégia é mais fraca do que o esperado, o investimento em energia e infraestrutura é menor do que o esperado, o risco de imparidade, o ritmo de integração de ativos é menor do que o esperado e o ritmo de promoção e força da política de REITs são menores do que o esperado
