\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 258 Btg Hotels (Group) Co.Ltd(600258) )
Assuntos:
A empresa emitiu o expresso de desempenho 2021. Em 2021, a receita chegará a 615386600 yuan / + 16,49%; O desempenho da empresa-mãe foi de 556769 milhões de yuans, um aumento de 5516822 milhões de yuans sobre o mesmo período do ano passado; A dedução do não desempenho é de 109458 milhões de yuans.
A visão do serviço social Guoxin: 1) em 2021, o desempenho passou de perda para lucro, entre eles, o desempenho do quarto trimestre ainda estava sob pressão devido ao impacto da epidemia, mas a abertura de lojas em um único trimestre foi ainda mais acelerada, fazendo com que as novas lojas da empresa atingissem um recorde em 2021. 2) Considerando os recentes surtos repetidos, assumimos que o RevPAR dos hotéis da empresa em 20222023 recupere 84% e 99% (anteriormente 93% e 101%), reduzindo então o eps0 da empresa de 2021202305 / 0,61 / 1,04 yuan (anteriormente estimado eps0,85 / 1,09 yuan após 22-23 anos de diluição), correspondendo à avaliação de 557 / 46 / 26x. 3) Considerando a alta proporção de lojas diretas da empresa e a flexibilidade da recuperação da indústria, apoiada pelo objetivo de três anos de 10000 lojas, as lojas da empresa expandiram ativamente, a integração de ativos dos principais acionistas foi ativamente promovida e o crescimento da linha média é interessante, de modo que a classificação “comprar” é mantida. 3) Dicas de risco: flutuações macroeconômicas, epidemias e outros riscos sistêmicos, o ritmo marginal de relaxamento das políticas de prevenção e controle é menor do que o esperado, e a reforma das empresas estatais é menor do que o esperado.
Comentários:
Com a epidemia repetida do Q4, o desempenho do trimestre único ainda está sob pressão.
De acordo com o expresso de desempenho de 2021 lançado pela empresa, a empresa espera alcançar uma receita de 615386600 yuan / + 16,49% em 2021; O lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa listada foi de 556769 milhões de yuans, um aumento de 5516822 milhões de yuans sobre o mesmo período do ano passado; Depois de deduzir lucros e perdas não recorrentes, o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa listada foi de 109458 milhões de yuans, que transformou a perda em lucro como um todo, que estava dentro da faixa de previsão de desempenho anterior (o lucro total foi de 45 ~ 65 milhões de yuans, e o não desempenho foi deduzido por 8-12 milhões de yuans). O desempenho geral da empresa também é basicamente consistente com nossa previsão de desempenho anterior de 58 milhões de yuans.
Em 2021q4, a empresa alcançou uma receita de 1,427 bilhões de yuans / – 16,32%, apenas 69% do que antes da epidemia.O desempenho e dedução de não desempenho perderam 69 milhões de yuans e 83 milhões de yuans respectivamente, que ainda está sob pressão, principalmente devido ao impacto repetido da epidemia Q4 novamente. No geral, a empresa recuperou gradualmente no primeiro e segundo trimestre do ano passado, mas seu desempenho permaneceu sob pressão após surtos repetidos no segundo semestre do ano.
Revisão de negócios: RevPAR era alto antes da recuperação e baixo após a recuperação, e a abertura de lojas do quarto trimestre foi ainda mais acelerada
Combinado com nosso rastreamento da indústria, RevPAR na indústria hoteleira flutuava com o impacto da epidemia em 2021. Recuperou-se rapidamente de março a maio. Esteve sob pressão no sul da China em junho. Após o final de julho, a propagação da epidemia em Nanjing trouxe pressão geral, e após o final de outubro, a epidemia no noroeste da China trouxe flutuações. Em 2021, o RevPAR da empresa aumentou 20,2% em relação ao de 2020. Entre eles, o RevPAR do Q1 Hotel recuperou para 44% em 2019. Mais tarde, com o controle efetivo da epidemia na China e o impacto de pequenas e longas férias, o RevPAR do 2º trimestre recuperou para 91%. O terceiro trimestre foi prejudicado pelas repetidas estações de pico da epidemia, o RevPAR recuperou apenas para 71% e o quarto trimestre continua sob pressão devido à repetida previsão da epidemia novamente.
2021q4 acelera ainda mais a abertura de lojas. Em termos de abertura de lojas, a empresa abriu 1418 lojas em todo o ano, um aumento de cerca de 56,0% em relação ao mesmo período do ano passado. A escala de abertura de lojas atingiu o nível mais alto da história e atingiu a meta de negócios de 14001600 lojas planejada para 2021. Dentre eles, considerando o impacto da epidemia, esperamos que o estágio de marca suave represente 50% +. Até o final de 2021, o número de hotéis da empresa tinha atingido 5916, um aumento de 20,9% em relação ao final do ano passado. Trimestralmente, 184 / 324 / 325 / 585 novas lojas foram abertas em 2021q1-q4, com um aumento líquido de 97 / 240 / 223 / 461 lojas, entre elas, o ritmo de abertura de lojas no terceiro trimestre foi suprimido e a velocidade de abertura de lojas no quarto trimestre foi significativamente acelerada.
Perspectivas de negócios: a recuperação é flexível, a abertura de lojas é apoiada e a integração dos principais acionistas é promovida
A proporção de lojas diretas da empresa é relativamente alta, e espera-se que tenha boa elasticidade de desempenho quando a indústria se recuperar. A partir de 2021q3, entre as 3 principais cadeias de hotéis na China, os hotéis operados diretamente sob Btg Hotels (Group) Co.Ltd(600258) banner representavam 14%, que era maior do que o de Jinjiang e Huazhu (dentro da China) em cerca de 9%. Devido à alta alavancagem operacional das lojas diretas de hotéis (aluguel, amortização e outros custos fixos geralmente representam 50% +), suas características de ciclo são relativamente proeminentes. Quando o ciclo da indústria hoteleira é ascendente, a elasticidade de desempenho é forte, pelo contrário, a pressão também é significativa quando a indústria está em um ponto baixo. No passado, independentemente da situação epidêmica ou de outros distúrbios pouco frequentes, a margem de lucro operacional global da empresa geralmente mudou entre 8-15%, com flutuações relativamente grandes, que foram afetadas principalmente pelas flutuações RevPAR e pela estrutura das lojas Direct.
Além disso, nos últimos dois anos, a situação epidêmica na indústria hoteleira foi repetida, e o hotel único foi liberado, resultando na redução da oferta da indústria. Quando a viagem recuperar no futuro, espera-se que ajude ainda mais a recuperação do RevPAR, o hotel líder. De acordo com yingdie.com, no final de 2020, a China operava 450000 hotéis e 16,2 milhões de quartos de hóspedes, com uma diminuição anual de 26% e 14%, respectivamente. Em 2021, a situação epidêmica repetiu-se. Esperamos que a oferta da indústria hoteleira diminua ainda mais e a indústria acelere a liquidação. Alguns deles podem retirar-se permanentemente do mercado hoteleiro e outros podem entrar no mercado hoteleiro no futuro, mas muitas vezes precisam ser renovados. Pode haver um certo atraso de tempo, o que proporciona certas condições favoráveis para a recuperação e recuperação do líder.
No desempenho passado da empresa, o preço das ações é muito afetado pelo ciclo econômico, e a avaliação também é cíclica. Devido à periodicidade do negócio hoteleiro e à proporção relativamente alta de lojas diretas da própria primeira brigada, a valorização dinâmica da empresa mostra certa correlação positiva com a tendência do PMI. Além disso, com o fortalecimento do efeito de aprendizagem, o preço das ações anterior da empresa às vezes reagiu ligeiramente antes da RevPAR, ou seja, a melhoria esperada subsequente levará à resposta precoce do preço das ações da empresa e avaliação. Em geral, espera-se que as empresas enfrentem os desafios quando o ciclo da indústria está em alta. Por um lado, a recuperação econômica RevPAR ajuda a sua elasticidade de desempenho, por outro lado, a recuperação econômica e expectativa também ajudam a impulsionar sua valorização, podendo até ser mais de 35x na fase de pico.
Além disso, a empresa continuou a promover a integração dos ativos hoteleiros com os principais acionistas. 1) ShouLv Jianguo, uma subsidiária integral da empresa, assinou um contrato de serviço de gestão discricionário de 4 anos, 11 meses e 5 anos com Beijing Liangmahe Building Co., Ltd. e Beijing Xinqiao Hotel Co., Ltd., que são os principais acionistas da empresa. De acordo com a estimativa de dados históricos, espera-se cobrar uma taxa de gestão total de cerca de 5,17 milhões e 7,5 milhões de yuan. O montante específico está sujeito aos dados auditados reais a cada ano; 2) A subsidiária indireta integral da empresa, como o jiahemei Hotel, assinou um contrato de arrendamento de propriedade comercial com a empresa de hotéis Beijing Shangyuan do acionista principal com um prazo de arrendamento de 10 anos e um montante total cumulativo de 86,218 milhões de yuans para operação hoteleira autônoma.
Sugestão de investimento: retorno de desempenho, abertura de loja acelerada, ansioso para recuperação e manter a classificação de “comprar”
Considerando a situação epidêmica repetida desde 2022, reduzimos o eps0 da empresa de 2021 para 202305 / 0,61 / 1,04 yuan, correspondente à avaliação de 557 / 46 / 26x. Entre eles, a previsão de lucro para 2021 é basicamente consistente com a previsão de desempenho, mas a previsão do EPS para 22-23 é menor do que a dos três relatórios trimestrais anteriores (foi previamente estimado que o EPS para 22-23 é de 0,85/1,09 yuan após diluição do patrimônio líquido após emissão adicional). Este ajuste de lucro leva principalmente em conta o impacto repetido da epidemia. O pressuposto neutro é que a melhoria da epidemia ou o relaxamento da margem de controle em 2022q2 levará à recuperação das viagens, e o pressuposto de restauração do hotel RevPAR de 2022 a 2023 será revisto (do RevPAR estimado em 22 e 23 anos para 93% e 101% respectivamente antes da epidemia para 84% e 99% antes da epidemia), resultando em flutuações de lucro. Do ponto de vista da avaliação, a avaliação dinâmica comparável anterior da empresa situava-se principalmente entre 18 e 38x. Considerando a perturbação da epidemia, o mercado atual remeterá à avaliação da empresa em 2023. Em geral, a proporção de lojas diretas da empresa é relativamente alta e a recuperação da indústria é flexível. Ao mesmo tempo, apoiada pelo objetivo de 10000 lojas em três anos, as lojas da empresa expandiram ativamente, a integração de ativos dos principais acionistas também foi ativamente promovida, o crescimento da linha média é interessante e a classificação de “comprar” foi mantida.
Dicas de risco
Flutuações macroeconômicas, epidemias e outros riscos sistêmicos, o ritmo marginal de relaxamento das políticas de prevenção e controle é menor do que o esperado e a reforma das empresas estatais é menor do que o esperado.
