\u3000\u30 Guangdong Tengen Industrial Group Co.Ltd(003003) 63 Porton Pharma Solutions Ltd(300363) )
Principais pontos de investimento
Impulsionada pela superposição de produtos e tecnologias, a taxa de faturamento de ativos fixos aumentou 130% em cinco anos
Como um negócio de cdmo impulsionado por ativos fixos, acreditamos que: desempenho = capacidade unidade de saída. Para Porton Pharma Solutions Ltd(300363) como para 20172021, o CAGR de ativos imobilizados é de 3,7%, correspondendo ao CAGR de receita de 27%. O crescimento do desempenho disponível é impulsionado principalmente pela melhoria da taxa de faturamento de ativos imobilizados. Ao analisar a composição da receita de capacidade da empresa e comparar a taxa de rotatividade de ativos fixos nos últimos 5 anos, acreditamos que:
① Porton Pharma Solutions Ltd(300363) de 2017 a 2021, o crescimento do volume de receitas vem principalmente da melhoria da taxa de rotatividade de ativos fixos;
② com base na análise da utilização da capacidade e da taxa de volume de negócios de ativos fixos de empresas comparáveis, acreditamos que ainda há espaço para melhorias na produção unitária da empresa;
① com o cumprimento gradual de grandes encomendas em 2022, espera-se que a taxa de volume de negócios de ativos fixos aumente mais do que o esperado. A melhoria do rendimento unitário é o principal motor de desempenho nos últimos cinco anos. Porton Pharma Solutions Ltd(300363) desde 2017, a estrutura do produto e do cliente tem sido continuamente melhorada, e a análise de negócios API com melhor padrão de concorrência mostra que a proporção da receita API aumentou de 4,53% em 2017 para 11,00% em 2021q1-q3, A proporção dos 10 principais produtos diminuiu de 58,09% em 2017 para 38% em 2021q1-q3. Acreditamos que esta é a lógica subjacente que leva à melhoria da taxa de rotatividade de ativos fixos da empresa. Correspondendo à análise das mudanças de renda e lucro de Jiangxi Boteng e Changshou, acreditamos que a melhoria da estrutura de pedidos levou à melhoria da taxa de rotatividade de ativos fixos, o que se reflete ainda mais na melhoria dupla de renda e lucratividade.
Melhoria tecnológica e melhoria da eficiência. Além das mudanças na estrutura do produto, acreditamos que a aplicação e atualização da plataforma tecnológica continuamente investida da empresa também trouxe um impulso positivo para a melhoria da rotatividade de ativos fixos da empresa. Desde 2020, a construção de plataforma tecnológica quatro em uma da empresa de “cristalização + catálise enzimática + fluido + alta atividade” realizou o ciclo fechado de produção, aprendizagem e pesquisa. A aplicação de novas tecnologias tem significado a longo prazo na melhoria da eficiência, no aumento do rendimento e na economia de custos. Acreditamos que o aumento da capacidade de produção não é o único indicador para medir o crescimento do volume de receitas da empresa. A mudança da estrutura do produto tem um impacto significativo na melhoria do valor da produção unitária da capacidade de produção. A melhoria da capacidade técnica e capacidade de gestão da empresa deve impulsionar ainda mais a melhoria da taxa de volume de negócios de ativos fixos. Para empresas do setor padrão ( Asymchem Laboratories (Tianjin) Co.Ltd(002821) taxa de rotatividade de ativos fixos 2,2-2,3 vezes), Acreditamos que o valor de saída da capacidade de produção original da empresa ainda tem algum espaço para melhoria.
Capacidade de produção: dobrar ou dobrar nos próximos 2 anos para apoiar a melhoria contínua do teto
Ao mesmo tempo, podemos ver que sob o crescimento elevado sustentado da molécula pequena cdmo e o apoio de grandes encomendas, a empresa também entrou na fase de construção acelerada da capacidade. De acordo com o terceiro relatório trimestral da empresa em 2021, a empresa tem ativos fixos de 1,709 bilhão e capacidade de produção de cdmo de pequena molécula de 2000m3. Atualmente, a capacidade a ser construída ou em construção inclui: ① capacidade do laboratório: Shanghai R & D Center (investimento estimado de 180 milhões); ② molécula pequena cdmo: Changshou 301 oficina (investimento estimado de 260 milhões) e Jiangxi DONGBANG fase II (investimento estimado de 420 milhões); ① Novos negócios: Construção de preparação (21900 m2 em Chongqing) e capacidade de produção biológica de cdmo (investimento estimado em 400 milhões); (4) Melhoria da capacidade de produção no estrangeiro. De acordo com o anúncio e estatísticas da empresa, a pequena capacidade de molécula será investida pelo menos 680 milhões em 20222023, com uma capacidade correspondente de 443 m3. Se considerar que os 200 mu restantes de Yuyang na província de Hubei adquiridos podem ser transformados e colocados em operação sucessivamente em 20222023, considerando apenas o gasto de capital endógeno, estimamos que a pequena molécula cdmo ou gasto de capital da empresa será de cerca de 1 bilhão em 20222023, com um aumento de capacidade de cerca de 60-70%; A despesa total de capital empresarial é de cerca de 1,6 bilhão, próximo do incremento de ativos fixos dobrou em 2021.
Acreditamos que, com o aumento gradual de novos negócios, a plataforma técnica da empresa será gradualmente melhorada de 2022 a 2023, e a taxa de rotatividade de ativos fixos deve ser melhorada ainda mais sob o pano de fundo de alto valor agregado e grandes encomendas. De 2022 a 2023, a capacidade de produção da empresa será gradualmente colocada em operação, fornecendo uma força motriz para o rápido desenvolvimento da empresa a médio e longo prazo.
Previsão e avaliação dos lucros
Considerando o ciclo de entrega das ordens da empresa, o aumento de novos ativos fixos e a taxa de faturamento de ativos fixos de 2022 a 2023, esperamos que o EPS da empresa seja de 0,97, 2,25 e 3,26 yuan / ação de 2021 a 2023, correspondendo ao preço de fechamento em 4 de março de 2022, e o PE seja 38 vezes em 2022, mantendo a classificação de “compra”.
Dicas de risco
A volatilidade do impacto da depreciação de novos ativos imobilizados, incentivo patrimonial e câmbio no desempenho aparente; Volatilidade do ciclo de lucro de novos negócios; A prosperidade do investimento e do financiamento de medicamentos inovadores diminuiu.
