\u3000\u30 Beijing Telesound Electronics Co.Ltd(003004) 96 Thunder Software Technology Co.Ltd(300496) )
Resumo do investimento: Evento: a empresa anunciou o relatório anual de 2021 e plano de aumento fixo nos dias 3 e 4 de março de 2022.
O desempenho está basicamente alinhado com a expectativa: a receita em 21 anos é de 4,127 bilhões (YoY + 57,04%), o lucro líquido atribuível à empresa-mãe é de 647 milhões (YoY + 45,96%), e o lucro não líquido atribuível à empresa-mãe é de 576 milhões (YoY + 57,29%), que é basicamente eps1 53 (YOY+41,33%) .
Preparação de incremento fixo para computação de borda: o montante de incremento fixo é de 3,1 bilhões, que é utilizado para projetos de P & D em estações de computação de borda e industrialização (1,005 bilhões), projetos de P & D em sistemas operacionais de veículos (650 milhões), projetos de P & D em realidade estendida (XR), P & D e industrialização (360 milhões), projetos de P & D em tecnologia de computação distribuída (185 milhões) e capital de giro suplementar (900 milhões). Ponto de vista:
(1) acreditamos que o negócio inteligente do telefone móvel, do automóvel e da Internet das coisas continuará a ser de alto perfil:
Resultados comerciais notáveis: a receita de negócios de telefonia móvel da empresa em 21 anos foi de 1,63 bilhão, yoy + 40% (principalmente a receita de fabricantes de terminais foi de 1,054 bilhão, yoy + 47,88%); A receita do negócio automóvel foi de 1,224 mil milhões, homólogos + 58,9% (principalmente desenvolvimento de software e serviço técnico de 1,082 mil milhões); A receita do negócio Internet das coisas foi de 1,272 bilhão, yoy + 82,87%.
A competitividade central e a tendência geral permanecem inalteradas: o fosso ecológico de “chip + pilha completa” do negócio de telefonia móvel é profundo, e a tendência do EE automóvel para a concentração de domínio, integração de unidade de computação central e integração de borda na nuvem da Internet das coisas permanece inalterada.
(2) acreditamos que, a médio prazo, o grande investimento da empresa em pessoal e P & D continuará, o que pode suprimir os lucros, mas tornar o fosso da empresa mais estável:
Nos últimos 21 anos, um grande número de técnicos foi recrutado, e o custo de pessoal aumentou significativamente. O número de funcionários da empresa aumentou de 7375 para 11467 nos últimos 21 anos, com 4092 novos funcionários (técnicos responsáveis por 86,75%), o que aumentou o salário dos funcionários da empresa em 61,5% para 2,08 bilhões, e a renda per capita aumentou em apenas 1% para 35,99 yuan.
O sistema de investimento de acompanhamento de funcionários é mais perfeito: a empresa estabeleceu uma equipe de gerenciamento de investimentos de acompanhamento de negócios de inovação para esclarecer a cobertura, o modo de participação e outros conteúdos específicos dos principais funcionários da empresa que participam do investimento de acompanhamento de negócios de inovação.
O montante da I & D aumentou rapidamente, e o financiamento de aumento fixo destina-se a preparar as actividades futuras. Em 21 anos, o investimento total em P&D foi de 826 milhões (YoY + 72%), representando 20% da receita de 18,3%. Do ponto de vista do investimento, é na direção da computação de borda e XR. O objetivo é realizar desenvolvimento padronizado em torno de clientes e aplicações.
Combinado com o fluxo de caixa da empresa nos últimos três anos, acreditamos que o estado de expansão de pessoal + investimento de acompanhamento de funcionários + alto investimento em P & D continuará no futuro, o que suprimirá os lucros da empresa, mas ao mesmo tempo, também significa que a empresa tem uma direção clara para o desenvolvimento futuro e está fazendo um layout positivo, e há espaço para o sentimento do mercado ser reparado, Portanto, estamos otimistas sobre o desenvolvimento a longo prazo da empresa.
Estima-se que a receita em 22-25 anos será de 5,69 bilhões, 7,985 bilhões e 10,95 bilhões, correspondendo ao lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 856 milhões, 1,368 bilhões e 2,038 bilhões, EPS de 201, 3,22 e 4,79, dando 70 vezes PE eo preço alvo correspondente de 140,7 yuan, dando uma classificação de “compra”.
Dicas de risco: pessimismo de mercado, enorme investimento em fundos de I&D e pessoal, resultados de I&D inferiores aos esperados de projetos-chave, intensificação da concorrência e margem de lucro bruta comprimida, negócios de IOT de automóveis móveis menos do que o esperado, aumento da escassez de núcleo, sanções de guerra estrangeira e outras situações complexas.
