\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 481 Shuangliang Eco-Energy Systems Co.Ltd(600481) )
Resumo do investimento
O mercado fotovoltaico global crescerá rapidamente impulsionado pelo objetivo de neutralidade de carbono. Esperamos que a capacidade instalada fotovoltaica global aumente 230gw em 2022, com um aumento anual de mais de 40%. De acordo com a PV InfoLink, a capacidade instalada fotovoltaica global aumentará para 352gw em 25 anos. A China é o maior mercado do mundo, com uma quota de mercado estimada de 36,5% em 22 anos. A China também florescerá impulsionada pela meta de carbono duplo. Esperamos que a nova capacidade instalada da China seja de 84gw em 2022. De acordo com dados PV InfoLink, a nova capacidade instalada da China de PV aumentará para 125gw em 2025.
A incompatibilidade entre oferta e demanda é a lógica central desta rodada de aumento de preço da bolacha de silício: através do ciclo de preços da bolacha de silício, descobrimos que a incompatibilidade entre oferta e demanda causada pelo longo ciclo de expansão da capacidade de silício é a razão fundamental para a situação de “abraçar o silício como o rei” muitas vezes na história. Este é também o caso com a atual rodada de aumento de preço da bolacha de silício a partir de meados de 2020. O material de silício está em falta devido à situação epidêmica, manutenção da linha de produção, longo ciclo de expansão da produção e outras razões.Ao mesmo tempo, a pressa para o carregamento e a demanda orientada por políticas é forte.A incompatibilidade entre a oferta e a demanda faz com que o preço do material de silício suba todo o caminho, de cerca de 70 yuan / kg para cerca de 240 yuan / kg no presente. A alta demanda contínua a jusante levou à expansão significativa da produção de bolachas de silício nesta rodada.
Sob reserva do fornecimento de materiais de silício, não haverá excedentes significativos de bolachas de silício dentro de 22 anos. Esperamos que o fornecimento efetivo de grandes wafers de silício seja 238gw em 22 anos, que ainda está em falta. Estima-se que a capacidade de produção de material de silício será de 858000 toneladas em 22 anos, e mais de 250000 toneladas serão liberadas no quarto trimestre. Sujeito à capacidade material de silício, a produção anual da bolacha de silício 22 deve ser 311gw. Nos últimos 22 anos, a capacidade recém-instalada de PV foi de 230gw. Considerando a razão de capacidade de 1:1.2, a demanda por componentes correspondentes foi de 276gw. Devido a fatores como ciclo de escalada de capacidade e estoque, a saída de bolachas de silício pode basicamente atender a demanda downstream. A tendência de wafers de silício em grande escala é determinada. Esperamos que o fornecimento efetivo de wafers de silício grandes seja 238gw em 22 anos. De acordo com dados PV InfoLink, a capacidade de produção de baterias de grande escala a jusante atingiu 266gw no final de 21. O fornecimento de wafers de silício grandes ainda está em falta e o lucro é garantido.
Existem três vantagens competitivas principais do negócio da bolacha de silício Shuangliang: 1) a empresa tem a vantagem do desenvolvimento tardio. A linha de produção da empresa usa 1600 forno de cristal único para produzir 182 / 210 wafer de silício de cristal único de grande porte, que está em linha com a tendência técnica atual e futura, com menor custo, competitividade mais forte e alta eficiência geral. 2) O material de silício é fornecido de forma estável. Como a empresa líder de forno de redução de polissilício, a empresa é um fornecedor entre si com as principais empresas de materiais de silício, e a cooperação bilateral garante o fornecimento confiável de materiais de silício. Atualmente, a quantidade total de material de silício bloqueado no contrato é de cerca de 160160 toneladas, com uma média de 32000 toneladas por ano, e a capacidade instalada correspondente é de cerca de 11,73 GW. 3) A força da bolacha de silício foi reconhecida pelos clientes downstream mainstream, com pedidos suficientes e grande elasticidade do lucro. Atualmente, a empresa assinou contratos de vendas de pedidos longos com clientes, incluindo Tongwei, Atlas, aixu, Trina Solar Co.Ltd(688599) etc. a força da bolacha de silício foi reconhecida pelos principais clientes downstream. Em 2022, há pedidos suficientes e grande elasticidade de lucro.
Forno de redução de polisilício beneficia da expansão de material de silício e da forte demanda de pedidos. O ciclo de expansão da produção de material de silício é longo. Esta rodada de incompatibilidade entre oferta e demanda causou flutuações significativas de preços, e a expansão da produção de material de silício continua a avançar. Desde 21 anos, a produção de polissilício aumentou em 2,09 milhões de toneladas, o que se espera trazer a demanda por forno de redução para mais de 9,5 bilhões de yuans. Como líder de forno de redução de polissilício, a empresa responde por mais de 65% do mercado, beneficiando da expansão da capacidade de material de silício. Desde o final do 20º ano, a quantidade cumulativa de pedidos para forno de redução excedeu 5 bilhões de yuans. Os produtos de forno de redução da empresa fornecem empresas líderes de material de silício, tais como Daquan, Tongwei, Xinte energia, esperança oriental, indústria asiática de silício, etc. Acreditamos que a empresa, como líder do setor, tem forte poder de negociação e se beneficia da expansão da produção de silício e da melhoria da rentabilidade. O refrigerador de bromo, o trocador de calor, o sistema de refrigeração de ar e outros equipamentos de sistema de economia de energia e economia de água da empresa representam o primeiro lugar em muitos campos. Beneficiando da política de carbono duplo, o negócio de economia de energia e economia de água cresceu constantemente. Seus clientes incluem principalmente Qingdao Lihao, Xinte energia, Yunnan Tongwei, Kweichow Moutai Co.Ltd(600519) etc.
Previsão de lucros
Estima-se que a receita operacional da empresa de 2022 a 2024 seja de RMB 12,972 bilhões, 15,916 bilhões e 19,017 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de 238,7%, 22,7% e 19,5%, respectivamente; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi 923 milhões de yuans, 1527 milhões de yuans e 2,075 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de 197,6%, 65,5% e 35,9%, respectivamente. O preço atual da ação corresponde a 22, 18 e 13 vezes de PE de 2022 a 2024, respectivamente.
Dicas de risco
A expansão da capacidade da bolacha de silício é menor do que o risco esperado; Risco de flutuação política da indústria fotovoltaica; O risco de intensificação da concorrência no mercado.
