\u3000\u30 Shenzhen Quanxinhao Co.Ltd(000007) 39 Apeloa Pharmaceutical Co.Ltd(000739) )
Principais pontos de investimento
Desempenho: crescimento estável e ajustamento estrutural
A empresa divulgou seu relatório anual de 2021. A receita da empresa em 2021 foi de 8,94 bilhões de yuans, um aumento anual de 13,5%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 956 milhões de yuans, um aumento anual de 17%; A margem de lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 10,7%, com um aumento homólogo de 0,32%. Em um único trimestre, a receita de 2021q4 foi de 2,54 bilhões de yuans, um aumento anual de 22,9%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 190 milhões de yuans, um aumento homólogo de 3,7%. Acreditamos que o desempenho da empresa em 2021 está alinhado com nossas próprias expectativas.
Na perspectiva dos departamentos de negócios, em 2021:
① a receita da API foi de 6,55 bilhões de yuans, com um aumento anual de 10,4%, representando 73,2%; A margem bruta de lucro foi de 19,2%, um decréscimo homólogo de 2,8pct.
② receita cdmo foi de 1,39 bilhão yuan, com um aumento anual de 32,1%, representando 15,6%; A margem bruta de lucro aumentou 43,5 t% em termos homólogos.
① a renda dos preparativos foi de 870 milhões de yuans, com um aumento anual de 14,1%, representando 9,7%; A margem bruta de lucro foi de 57,4%, praticamente inalterada em termos homólogos.
Comentários de desempenho: cdmo e negócios de preparação contribuíram para o crescimento do lucro bruto e a melhoria da rentabilidade
Capacidade de crescimento: a contribuição marginal do cdmo é melhorada. De acordo com o relatório anual da empresa, na contribuição do crescimento da receita em 2021, a receita de APIs e intermediários representou 57,9%, o cdmo representou 31,9% e os preparativos representaram 10,1%. Acreditamos que o crescimento da receita da empresa em 2021 vem do aumento do número de projetos + serviços comercializados pela cdmo e do volume contínuo de preparações de compras centralizadas. O crescimento do negócio de API é perturbado pela demanda por APIs antibióticos e intermediários sob a epidemia global. Esperamos a melhoria marginal em 2022.
Rendibilidade: espera-se que a margem de lucro líquido mantenha uma tendência ascendente. De acordo com o relatório anual da empresa, a cdmo representou 95,1% e os preparativos representaram 35,2% da contribuição para o crescimento do lucro bruto em 2021. A API e os negócios intermediários arrastaram para baixo o crescimento do lucro bruto, e a margem de lucro bruto global diminuiu 1,15pct em 2021. Acreditamos que, sob a pressão do aumento dos preços dos produtos químicos desde o segundo semestre de 2021, a margem de lucro bruto da API e negócios intermediários tem sido pressionada, o que arrastou para baixo o crescimento do lucro bruto geral; Sob a modernização da estrutura do projeto, a margem de lucro bruto de cdmo aumentou, o que contribuiu significativamente para o crescimento do lucro bruto. Em termos de rácio de despesas, em 2021, o rácio de despesas de vendas diminuiu 2,2pct e o rácio de despesas de P&D aumentou 0,6pct. Acreditamos que com o aumento da proporção de receitas centralizadas de preparação de compras, o rácio global de despesas de vendas da empresa ainda tem espaço para diminuir; Considerando o investimento contínuo da empresa em I&D e capacidade de fabricação de ponta, espera-se que a taxa de despesa de I&D permaneça em um nível elevado. No contexto do ajuste da estrutura de receita da empresa e da atualização da estrutura do projeto, esperamos que a margem de lucro líquido possa manter uma tendência ascendente em 2022.
Ponto de vista: forte pesquisa e desenvolvimento científico e tecnológico, conformidade de alto padrão, fabricação de baixo custo, otimista sobre a mudança marginal de investimento. No nó atual, a fase de desenvolvimento e mudança marginal da empresa: aceleração das despesas de capital, atualização da estrutura do projeto e mudança de impulso de crescimento. Do relatório anual de 2021, notamos: ① a aceleração da despesa de capital: em 2021, a despesa de capital da empresa (dinheiro pago pela compra e construção de ativos fixos, ativos intangíveis e outros ativos de longo prazo) foi de 700 milhões de yuans, atingindo o maior valor desde a listagem; Até o final de 2021, 710 milhões de yuans de projetos em construção e 1,93 bilhão de yuans de ativos fixos estavam em construção. Dos detalhes dos projetos em construção, a taxa de conclusão de projetos como plokangyu, biologia da OLP, medicina de Hanxing e plod Pradesh foi de 70%. Esperamos que projetos de despesas de capital a partir de 2020 contribuam gradualmente com lucros de 2023 a 2024. De acordo com o relatório anual da empresa, “durante o período de relatório, a primeira linha de produção comercial da empresa de química de fluidos, a primeira oficina de produção flexível modular cdmo e uma oficina automática API de alto padrão foram sucessivamente concluídas e colocadas em operação”. “O novo edifício de P & D da cdmo em Xangai foi colocado em uso no final de fevereiro de 2022, e o novo edifício de P & D da cdmo em Hengdian também está em construção e espera-se que seja colocado em uso dentro do ano”, “o centro experimental biológico de P & D da empresa foi colocado em uso no início de 2021” e “o centro de análise e teste da empresa foi oficialmente colocado em uso no final de 2021”; Em termos de capacidade de produção de preparação, “o projeto de expansão fase II da oficina de preparação 7 planeja aumentar a capacidade de produção dos originais 1 bilhão de comprimidos / ano para 3 bilhões de comprimidos / ano, e o novo projeto de oficina de injeção de pó estéril com uma capacidade de produção de 100 milhões de tubos / ano também está em construção, que está previsto para ser colocado em uso dentro do ano “. Estamos otimistas quanto à modernização da capacidade de abastecimento da empresa com despesas de capital aceleradas e redução gradual da capacidade de produção, de modo a apoiar o crescimento sustentável a médio e longo prazo.
② atualização da estrutura do projeto: em 2021, a taxa de faturamento dos ativos imobilizados da empresa atingiu o valor mais alto desde 2012 (4,76, um aumento homólogo de 12,5%). Acreditamos que a melhoria da taxa de faturamento dos ativos imobilizados da empresa vem do aumento do valor agregado do projeto e do aprofundamento da cooperação na cadeia industrial. (1) Aumento do valor agregado do projeto cdmo: de acordo com o relatório anual da empresa, em 2021, o volume de vendas de “I&D contratual e serviços de produção” aumentou 10,7% ano a ano, o volume de vendas aumentou 32,1% ano a ano e a margem de lucro bruta aumentou, o que reflete o aumento do preço unitário e do valor agregado do projeto cdmo sob a atualização da capacidade de fabricação de “miniaturização, continuidade, informatização e inteligência”. (2) Aprofundar a cooperação da cadeia industrial: no negócio da API, os medicamentos veterinários realizam a cooperação estratégica com a UL em tecnologia, produção e mercado; No negócio de cdmo, o número de projetos de cooperação API aumentou em 50%, a aderência do cliente aumentou e a preparação cdmo expandiu. Acreditamos que a cooperação da cadeia industrial é aprofundada para melhorar o teto de desenvolvimento e a margem de lucro líquido. Estamos otimistas sobre a melhoria contínua da eficiência operacional sob o objetivo de “produzir matérias-primas refinadas, fortalecer o cdmo e fazer excelentes preparações”. ① Mudança de impulso de crescimento: estamos preocupados com o aumento da proporção de alta receita de lucratividade da empresa em 2021 (estimamos que a margem de lucro do cdmo é maior do que a dos negócios de API, e a proporção de receita aumentou em 2,2 pct ano a ano em 2021), e a mudança no impulso de crescimento dos preparativos. Estimamos que a rentabilidade da aquisição centralizada da empresa de preparações vencedoras é maior do que a do negócio de preparação de estoque (a margem de lucro bruto das preparações é estável, mas a taxa global de despesas de vendas da empresa diminuiu em 2,2 pct ano a ano). Ao mesmo tempo, as variedades vencedoras aumentaram rapidamente (“as vendas de comprimidos de levetiracetam mantiveram um rápido crescimento durante o ano, com um aumento ano a ano de mais de 60%, tornando-se outra variedade com vendas de produto único de mais de 100 milhões de yuan”), Estamos ansiosos para o desempenho de comprimidos de liberação sustentada de succinato de metoprolol, grânulos de cefixime e outras variedades da empresa na sétima rodada de mineração centralizada em 2022.
Previsão e avaliação dos lucros
Esperamos que o EPS da empresa seja 1,04/1,35/1,75 yuan / ação de 2022 a 2024, e o preço de fechamento em 9 de março de 2022 corresponde a 28 vezes PE em 2022. Acreditamos que a empresa é uma empresa de API de plataforma que inaugura um ponto de inflexão em despesas de capital e registro de produtos. Combinado com o ritmo de produção da empresa, despesas de capital e plano de expansão de pessoal de 2022 a 2024, esperamos que o negócio de cdmo continue crescendo rapidamente; Sob a condição de aplicação acelerada de preparações + reserva de capacidade, estamos otimistas sobre a elasticidade de lucro potencial após ganhar a licitação para compra centralizada de preparações. Sob a estratégia da empresa de “forte tecnologia P & D, alto padrão de conformidade e baixo custo de fabricação”, acreditamos que a sustentabilidade do crescimento da empresa e a margem de lucro líquido podem exceder as expectativas e manter a classificação de “comprar”.
Dicas de risco
Acidentes de segurança da produção e riscos de qualidade; Risco de variedades de preparação principal ficarem aquém do padrão ou de volume de vendas ficarem aquém das expectativas; Risco de flutuação cambial; Risco de volatilidade da entrega das encomendas; Risco de mudanças nas políticas regulatórias farmacêuticas.
