\u3000\u3 Guocheng Mining Co.Ltd(000688) 677 Qingdao Novelbeam Technology Co.Ltd(688677) )
Principais pontos de investimento
Era minimamente invasiva + faixa rápida fluorescente, indústria β Estabeleça a base para o alto crescimento do espelho duro. O volume de cirurgia minimamente invasiva na China foi próximo de 12 milhões em 2019, e cagr19,5 milhões em 20152019 5%. Em 2019, o número de MIS (cirurgia minimamente invasiva) recebido por milhões de pessoas na China foi de apenas 1 / 2 do que nos Estados Unidos no mesmo período, e a taxa de penetração na cirurgia foi de apenas 38%. Comparado com a taxa de penetração de 80% nos Estados Unidos no mesmo período, há pelo menos duas vezes o espaço para melhoria. Acreditamos que a era da cirurgia minimamente invasiva na China chegou, e o modo de penetração acelerada deve ser aberto nos próximos 5-10 anos. Em 2019, a escala do mercado global do espelho duro fluorescente atingirá US $ 1,31 bilhão, e estima-se que cagr24,5 bilhão será em 20192024 3%. O espelho duro fluorescente da China começou tarde. Espera-se que a escala do espelho duro fluorescente cresça rapidamente de 110 milhões em 2019 para 3,52 bilhões de yuans em 2024. Comparado com a luz branca, o endoscópio fluorescente se tornará uma nova força motriz para o crescimento do espelho duro no futuro. O espelho duro fluorescente reescreve o padrão global do espelho duro de luz branca. A Stryker foi comercializada pela primeira vez na América do Norte em 2016. Em 2019, foi a maior empresa, representando 78% do mundo, criando um novo padrão de fluorescência global. Há poucos jogadores de endoscópios fluorescentes na China como um todo, e espera-se que os fabricantes nacionais ultrapassem a curva confiando na inovação tecnológica.
A empresa tem treinamento interno e externo e integração vertical da cadeia industrial para construir uma empresa líder de espelho rígido fluorescente.
1) fazer uma fortuna na exportação: vincular profundamente os principais clientes no exterior, e a vantagem competitiva global continua a expandir. Em 2019, as exportações laparoscópicas da empresa representaram 11,34% do total das exportações de endoscópios na China, ficando em primeiro lugar. As receitas estrangeiras representam mais de 80%, os cinco principais clientes da empresa representam mais de 85% e as receitas da Stryker representam mais de 60%. O volume de vendas cresceu de forma constante, o preço dos componentes principais foi estável e ascendente, e a rentabilidade continuou a melhorar. A empresa é o único fornecedor de design e produção dos componentes principais do espelho celíaco fluorescente de alta definição da Stryker, que é vinculado por uma cooperação profunda com a Stryker. Por que a empresa entrou na cadeia de suprimentos de endoscópio europeu e americano e se tornou o único fornecedor fluorescente da Stryker? A primeira é aproveitar a oportunidade passo a passo. A empresa lidera a implementação das necessidades da endoscopia Stryker com a tecnologia subjacente, e alcança o fornecimento exclusivo de tecnologia; O segundo é design e produção independentes. o custo total de aquisição da empresa é estável e tem uma vantagem de custo significativa; Finalmente, pesquisa e desenvolvimento independentes, atualização iterativa contínua dos produtos da empresa e liderança global nas principais tecnologias. Acreditamos que a empresa deve alcançar um rápido crescimento da receita com o crescimento das vendas de endoscópios fluorescentes Stryker.
2) vendas domésticas: do ODM/OEM upstream à marca independente midstream, toda a estratégia da máquina é estendida, e o posicionamento estratégico é para o mercado final maior do espelho duro downstream. Os modos ODM e OEM são os principais modos de vendas da empresa, e as vendas de marcas independentes representam menos de 3%. Por que a empresa se estende verticalmente a partir do upstream? E qual é a oportunidade atual de expandir a máquina midstream? Do ponto de vista do mercado, ① a margem de lucro bruto de toda a máquina não é igual à dos componentes. Através da atualização contínua da tecnologia, podemos agarrar o direito de aumentar o preço, e a rentabilidade dos produtos de nível do sistema pode ser muito melhorada; ② Para a empresa, o espaço de valor de todo o sistema da máquina pode melhorar muito o teto do crescimento; ① Comparado com o mundo, a fluorescência da China não tem líder de escala, e o padrão do oceano azul deve entrar no Bureau o mais rápido possível. Do ponto de vista da empresa, tem a capacidade de integração da cadeia industrial do upstream ao midstream, e as vantagens da integração vertical da empresa superam as desvantagens. ① Componentes upstream: vantagem de produção independente do primeiro movimento A empresa tem uma gama completa de serviços de design, produção de protótipos para produção em massa. ② Sistema de câmera: a empresa fez avanços em tecnologias-chave do sistema de imagem CMOS / ISP para compensar o gargalo técnico do sistema de imagem lactente. ① Expansão gradual dos canais: como o custo de vendas upstream é menor do que toda a máquina, o custo de vendas da empresa ainda tem espaço para melhorar.Com base em Shandong, o marketing multidimensional nacional é acelerado. Acreditamos que as vantagens da cooperação entre a empresa e a Stryker se complementam. Devido às diferenças entre a marca própria da empresa e a máquina completa da Stryker em departamentos, hospitais e mercados nacionais, as duas máquinas completas não constituem concorrência direta.
3) formação de produto: diferenciação, inovação contínua, layout extensivo da linha de produtos, estabelecendo a base para a produção em larga escala da máquina inteira. O registro de vários componentes e sistemas de câmera em todo o sistema de máquinas da empresa na China acelerou nos últimos dois anos. A fonte de luz fria do endoscópio obteve o certificado de registro do produto em agosto de 2021, o sistema de câmera de alta definição 1080p passou o registro na China em setembro de 2021 e o sistema de câmera de ultra-alta definição 4K também obteve o certificado no final de janeiro de 2022. Os produtos da empresa visam o ponto de dor da demanda hospitalar chinesa, e categorias inovadoras diferenciadas, como o sistema de endoscópio de desfogging automático (previsto para ser aprovado em meados de 2022) e endoscópio confocal de alta resolução (aprovado no final de janeiro de 2022) ajudam a melhorar a reputação do terminal.
Sugestão de investimento e avaliação: a empresa liga profundamente a Stryker com o fornecimento exclusivo de componentes ópticos. Com a aceleração da substituição da fluorescência por espelho duro branco na América do Norte e a expansão do mercado no Japão e Europa, a empresa inaugurou um aumento histórico nas encomendas de componentes ópticos. O sistema de máquinas completas verticalmente integrado da empresa e as categorias inovadoras foram gradualmente aprovadas e listadas, o que se espera tornar um novo ponto de crescimento da empresa. Após o surto, novos produtos foram colocados no mercado, e a placa do dispositivo óptico retomou o volume rápido. Estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2021 a 2023 seja de RMB 118 / 175 / 230 milhões, respetivamente, com um aumento homólogo de 22,2% / 48,6% / 31,7%. Dê à empresa 50xpe por 22 anos, correspondendo ao preço da ação de 100 yuan. Pela primeira vez, dê uma classificação de “comprar”.
Aviso de risco: o tempo de registro de P & D do produto é menor do que o risco esperado, a proporção de clientes individuais é muito alta, a promoção de novos produtos é menor do que o risco esperado e a concorrência no mercado intensifica o risco.
