\u3000\u30 Beijing Zznode Technologies Co.Ltd(003007) 51 Suzhou Maxwell Technologies Co.Ltd(300751) )
Evento: em 11 de março, Suzhou Maxwell Technologies Co.Ltd(300751) divulgou o relatório anual. Em 2021, a receita atingiu 3,095 bilhões de yuans, um aumento de 35,4% ano a ano; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 643 milhões de yuans, um aumento anual de 63,0%; Somente no 4º trimestre, a receita foi de 910 milhões de yuans, um aumento homólogo de 35,6%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 187 milhões de yuans, um aumento homólogo de 55,8%.
Visão central: o desempenho está em linha com as expectativas (o lucro líquido atribuível à empresa-mãe na previsão de desempenho anterior é de 580 ~ 680 milhões). O crescimento de alto desempenho é principalmente devido à continuação do bônus de expansão da produção da perc e à melhoria constante das vendas completas de equipamentos da empresa; Controle adequadamente o custo, aumente a margem de lucro bruto e aumente a rentabilidade. Olhando para a frente para 2022, as baterias do tipo n começarão a substituir as baterias tradicionais do tipo p, entrarão no período de expansão paralela de rotas multi-tecnológicas e continuarão a impulsionar a demanda por equipamentos. Os principais conjuntos completos de equipamentos de impressão de tela de produtos da empresa têm uma sólida posição de liderança no mercado, e a vantagem competitiva do equipamento PECVD núcleo hjt é óbvia. Em 2021, a participação de mercado da licitação hjt é de mais de 60%. Acreditamos que com o avanço gradual da comercialização do hjt, espera-se que os equipamentos de hjt tragam novo incremento de desempenho para a empresa. Espera-se que a empresa entre oficialmente no período de confirmação da receita de pedidos de hjt em 2022.
A demanda por instalação de terminais ressoa com a atualização da tecnologia de células fotovoltaicas, impulsionando o rápido crescimento da receita da empresa: de acordo com as estatísticas da Associação da Indústria Fotovoltaica da China, a nova capacidade instalada de fotovoltaica na China atingiu 54,88gw em 2021, um aumento anual de 53,4%; A saída de Cecep Solar Energy Co.Ltd(000591) células de bateria na China foi 198gw, com um aumento anual de 46,9%; Graças à extensão da integração da cadeia industrial ao elo da bateria, bem como ao progresso tecnológico impulsionado pela atualização da eficiência de conversão fotoelétrica, grande tamanho, flocos e automação, a expansão rolante da produção de baterias é acelerada e a boa demanda por equipamentos é impulsionada. Por produto:
(1) conjuntos completos de equipamentos de células fotovoltaicas: a receita foi de 2,66 bilhões de yuans, com um aumento ano a ano de 73,4%, representando 85,8%, e a margem de lucro bruto foi de 37,7%, com um aumento ano a ano de + 6,18 PCT. O alto crescimento levou a um aumento na proporção de receita (cerca de 19 PCT ano a ano). Por um lado, o principal produto de serigrafia da empresa beneficiou do dividendo de expansão downstream. Em 2021, as vendas e remessas foram de 393 e 476, respectivamente, com uma taxa de crescimento homólogo de 46% e 62%, respectivamente; Por outro lado, no segundo semestre de 2021, a empresa concluiu a aceitação do cliente de alguns pedidos de equipamentos hjt e começou a reconhecer receita. De acordo com nosso modelo, espera-se reconhecer mais de 300 milhões de yuans.
(2) equipamento de máquina única: a receita foi de 281 milhões de yuans, com uma diminuição ano a ano de 54,5%, representando 9,1%, e a margem de lucro bruto foi de 32,5%, com uma diminuição ano a ano de -1,12pct. O negócio autônomo refere-se a todos os tipos de conjuntos não completos de equipamentos vendidos separadamente, envolvendo uma ampla gama de categorias, incluindo máquinas de serigrafia, lasers fotovoltaicos, lasers de painel, equipamentos de revestimento, equipamentos de automação, etc. Em 2021, a empresa alcançou um avanço em pedidos no campo de embalagens de semicondutores e painéis de exibição, incluindo principalmente pedidos de equipamentos de entalhe a laser de wafer semicondutor de Jcet Group Co.Ltd(600584) , Sanan Optoelectronics Co.Ltd(600703) e equipamentos de corte a laser OLED de BOE. Sob o layout “três horizontais e três verticais” da empresa, espera-se otimizar ainda mais a estrutura de receita no futuro.
A melhoria da margem de lucro bruto leva ao aumento da lucratividade e atribui importância à P & D para realizar a iteração rápida dos produtos: ① margem de lucro bruto: em 2021, a margem de lucro bruto global da empresa foi de 38,3%, com um aumento homólogo de + 4,28pct Do lado do preço, a qualidade do produto da empresa foi excelente, os clientes de alta qualidade foram cuidadosamente selecionados, a posição da cadeia industrial foi destacada e o preço permaneceu basicamente estável durante o período de relatório; Do lado dos custos, o efeito de controle de custos da empresa é notável. Por um lado, a compra centralizada em larga escala melhora o poder de negociação, por outro lado, continua a pesquisar e desenvolver redução de custos e substituir matérias-primas e peças nacionais. ② Taxa de juros líquida: em 2021, a taxa de juros de vendas líquidas da empresa foi de 20,3%, um aumento homólogo de + 3,32pct. Durante o período, a taxa de despesa foi de 19,18%, com um aumento homólogo de + 1,93pct. As vendas, gestão, P & D e finanças foram de + 1,36pct, -1,38pct, + 3,45pct e -1,5pct respectivamente. A taxa de despesa P & D aumentou significativamente. A escala de despesa P & D atingiu 330 milhões de yuans, com um aumento homólogo de 99,7%, representando 10,75% da receita, um recorde alto. A empresa atribui importância à P & D, promove a iteração do produto, melhora a qualidade e reduz o custo do equipamento de serigrafia, desenvolve e envia com sucesso o equipamento de núcleo microcristalino de silício de grande capacidade hjt de terceira geração e faz avanços na P & D de painel / semicondutor laser equipamentos.
Estima-se que a expansão paralela das rotas multi-tecnologia da bateria N / P em 2022 estimulará a demanda por equipamentos e garantirá o crescimento contínuo do desempenho da empresa: da perspectiva de indicadores prospectivos, as responsabilidades contratuais da empresa até o final de 2021 eram 2,405 bilhões de yuans, um aumento de 50,5% ano a ano, um aumento de 9,5% mês a mês em comparação com o terceiro trimestre, e a escala de pedidos on-hand continuou a expandir. Olhando para a frente para 2022, o dividendo da bateria perc tipo p não diminuiu. Associação da Indústria Fotovoltaica da China prevê que a eficiência média de conversão ainda aumentará firmemente à taxa de 0,2% / ano. Devido à tecnologia madura, espera-se manter sua posição de tecnologia de bateria mainstream em 2022; Espera-se que as baterias tipo N TOPCON e hjt entrem no estágio de melhoria acelerada da permeabilidade, formando um padrão de expansão paralela da produção de múltiplas rotas técnicas. ① As empresas mainstream ainda tomam perc e seu TOPCON estendido como a principal direção de expansão da produção: considerando fatores como maturidade técnica, desempenho de custos e substituição de capacidade, as empresas mainstream com grande capacidade cumulativa preferem construir / atualizar a capacidade do TOPCON. Espera-se aterrar 35gw em 2022; ② Em termos de eficiência de conversão, com a aplicação da tecnologia de silício microcristalino em 2022, espera-se que a eficiência de produção em massa do hjt atinja mais de 25,5%; Em termos de custo, a localização de polpa de prata / tecnologia de cobre folheado de prata é gradualmente madura, e espera-se que seja aplicada em 2022 para recuperar o custo do perc. No processo de promover a comercialização do hjt, os novos participantes continuam a testar a água, tentando ocupar um lugar na era da nova tecnologia e acelerar a concorrência na indústria de baterias, o que beneficiará plenamente o final do equipamento. De acordo com a consultoria Jibang, a partir do final do século 21, a capacidade planejada do hjt atingiu 148,2gw, 6,35gw foi construído, 141,9gw está em construção / a ser construído, e a escala de pouso é esperada para ser 10-20gw em 2022. Do ponto de vista da empresa: como líder da serigrafia na era perc, Maiwei tem uma participação de mercado estável de 70% e continuará a desfrutar do bônus da expansão perc + tecnologia; Em termos de equipamentos principais hjt, a empresa assumiu a liderança na conclusão da verificação da produção em massa. De acordo com as estatísticas de informações de licitação pública em 2021, a participação de mercado da Maiwei de equipamentos hjtpecvd excede 60%. No futuro, hjt entrará no período de expansão da produção. Os fabricantes de chips de bateria tenderão a escolher equipamentos verificados para garantir a competitividade do produto, e a vantagem de primeiro movimento das empresas de dragão de equipamentos é esperada para ser ampliada.
Sugestão de investimento: estimamos que a receita da empresa de 2022 a 2024 será de 4,32 bilhões de yuans, 6,20 bilhões de yuans e 8,9 bilhões de yuans respectivamente, com taxas de crescimento ano a ano de 39,4%, 43,7% e 43,5% respectivamente, e o lucro líquido será de 856 milhões de yuans, 1,258 bilhões de yuans e 1,792 bilhões de yuans respectivamente, com taxas de crescimento ano a ano de 33,2%, 46,9% e 42,4% respectivamente, e o PE correspondente será 69, 47 e 33 vezes respectivamente; Mantenha a classificação de investimento de “Buy-A”, e o preço alvo de seis meses é de 610 yuan, o que equivale a 37 vezes a relação P / E dinâmica em 2024.
Aviso de risco: a nova capacidade instalada a jusante é inferior ao esperado; O progresso da comercialização do hjt é menor do que o esperado; A concorrência na indústria de equipamentos intensificou-se.
