\u3000\u30 Beijing Zznode Technologies Co.Ltd(003007) 51 Suzhou Maxwell Technologies Co.Ltd(300751) )
Evento: a empresa emitiu o relatório anual de 2021.
Principais pontos de investimento
O desempenho se desvia do limite superior da previsão, e a taxa de crescimento do lucro é maior do que a taxa de crescimento da renda sob o efeito da escala
Em 2021, a empresa alcançou uma receita operacional de 3,1 bilhões de yuans, um aumento anual de + 35%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi 640 milhões de yuans, um aumento anual de + 63%, que se desviou do limite superior de 580680 milhões de yuans na faixa de previsão de desempenho, excedendo nossas expectativas; O lucro líquido deduzido da empresa não-mãe foi de 600 milhões de yuans, um aumento anual de + 76%. No quarto trimestre, a receita foi de 910 milhões de yuans, um aumento anual de + 36%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 190 milhões de yuans, um aumento anual de + 56%. Sob o efeito da escala, a taxa de crescimento do lucro foi maior do que a taxa de crescimento da renda.
A rendibilidade aumentou constantemente e continuou a aumentar o investimento em I & D
Em 2021, a margem de lucro bruto abrangente da empresa foi de 38,3%, um aumento homólogo de + 4,3pct, principalmente devido à contínua redução de P&D e custos da empresa, substituição doméstica de matérias-primas e peças, e ao aumento do poder de negociação com o aumento da escala de compras, de modo que a margem de lucro bruto dos produtos da empresa aumentou mantendo o preço basicamente inalterado; A margem de lucro líquido das vendas foi de 20,3%, com um aumento homólogo de + 3,3pct. A margem de lucro bruto abrangente do 4º trimestre único foi de 38,1%, com um aumento homólogo de + 5,5pct; A margem de lucro líquido das vendas foi de 20%, ano a ano + 1,5pct.
Em 2021, o rácio de despesas da empresa foi de 19,2%, homólogo + 1,9pct, dos quais o rácio de despesas com vendas foi de 6,4%, homólogo + 1,4pct; O rácio de despesas de gestão (incluindo P & D) foi de 13,7%, com um aumento homólogo de + 2,1pct. Em 2021, o investimento em P & D da empresa foi de 330 milhões de yuans, com um aumento homólogo de + 100%. O investimento em P & D representou 10,7% da receita operacional, com um aumento homólogo de + 3,5pct. No final de 2021, a empresa tinha 899 pessoal de P & D, com um aumento homólogo de + 131%, representando 33% do número total de funcionários. A empresa continuou a aumentar o investimento em P & D e desenvolveu continuamente produtos para hjt. Novos produtos no campo OLED; O rácio de despesa financeira foi de – 0,9%, com um aumento homólogo de – 1,5pct.
Responsabilidades contratuais & alto aumento de estoques e forte certeza de crescimento de desempenho
Até o final de 2021, as responsabilidades contratuais da empresa eram de 2,41 bilhões de yuans, um aumento anual de + 50%, indicando que a empresa tinha pedidos suficientes na mão; O estoque foi de 2,81 bilhões de yuans, um aumento anual de + 34%, principalmente devido ao grande número de mercadorias emitidas, que foi de 1,91 bilhão de yuans, representando 68% do estoque. No entanto, a velocidade de faturamento do estoque da empresa foi rápida, e os dias de faturamento em 2021 foram 462 dias, uma diminuição anual de 35 dias. Em termos de fluxo de caixa líquido das atividades operacionais, o fluxo de caixa líquido da empresa das atividades operacionais permaneceu positivo desde 2020q4.Em 2021, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de 660 milhões de yuans, um aumento de 75% ano a ano, principalmente devido ao alto crescimento da receita da empresa e ao aumento dos pré-pagamentos pagos pelos clientes.
A nova capacidade do hjt aumenta rapidamente, e a redução de custos e aumento da eficiência do hjt será acelerada em 2022
Estimamos que a nova capacidade do hjt será de cerca de 20-30gw em 2022, e a nova capacidade entrará em um alto crescimento não linear em 2023.Assumindo que a participação de mercado do fabricante de equipamentos longyi Suzhou Maxwell Technologies Co.Ltd(300751) é de 70% + (72% em 2021), ou seja, cerca de 20gwhjt pedidos em Suzhou Maxwell Technologies Co.Ltd(300751) 2022, ou seja, a escala de pedidos da principal indústria fotovoltaica pode chegar a 8 bilhões de yuans. Em 2022, a redução de custos e o aumento da eficiência do hjt aceleraram, incluindo “tecnologia microcristalina com eficiência de produção em massa de 25% + smbb + cobre folheado de prata + polpa de prata doméstica + corte de bolacha” e outras tecnologias foram introduzidas na produção em massa. Esperamos que o custo de fabricação por w de perc será nivelado até o final de 2022. Em 2023, novos e antigos players na indústria iniciarão uma expansão em larga escala do hjt. Sob suposições neutras, a expansão da indústria em 2023 pode chegar a mais de 50gw.
Previsão de lucro e classificação de investimento: como líder de equipamentos de linha inteira hjt com vantagem de primeiro movimento, a empresa se beneficia totalmente da expansão acelerada da produção da bateria hjt, e o layout a longo prazo do campo de semicondutores Pan abre um amplo espaço de crescimento. Esperamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 seja de RMB 919 / 13,99 / 2,169 bilhões, e o PE dinâmico correspondente do preço atual das ações será 64 / 42 / 27 vezes respectivamente, mantendo a classificação de “compra”.
Dica de risco: a P&D de novos produtos é menor que a expectativa do mercado, e a expansão de equipamentos de hjt é menor que a expectativa do mercado.
